隨著緊縮政策使國內房地產市場以及整體經濟放緩跡象越來越明顯，由此造成的需求疲弱正在迫使國內鋼廠削減產量。瑞銀證券在其最新的研報中指出，鋼材及其原材料價格目前的下行趨勢將持續(xù)至年底。國內鋼鐵行業(yè)的利潤將于今年4季度觸底，利潤小幅反彈則需要等到明年一季度。

鋼產量將顯著下滑

    鑒于緊縮政策基本未變、建設活動正處于淡季以及出口減速導致制造業(yè)活動普遍放緩，瑞銀證券認為中國的需求面難以消化9月190萬噸的粗鋼日產量。今后數月供應必須下降；在此期間，鋼材及其原材料價格的下行趨勢將持續(xù)。

    基于市場信息和新聞消息，瑞銀證券分析師認為目前國內鋼鐵產業(yè)處于供應自律的第一階段，即維護工作和高爐偶爾關停將導致生產線停產現象增加。因為關注產量的大型鋼廠對盈利水平不像小型鋼廠那么敏感，且開關軋制生產線比關停高爐容易得多。

    該券商表示，在下一階段，全行業(yè)范圍內的大小型鋼廠都可能會關停高爐。與10月產量降幅較低不同，11月和12月粗鋼產量和成品鋼產量將顯著下滑。這將有效降低原材料需求，從而壓低價格。

鐵礦石價格最易受沖擊

    粗鋼產量和鐵礦石價格之間存在明顯的正相關。粗鋼產量通常具有2～3個月的滯后，因為最初粗鋼產量往往可以維持，同時對供應削減的預期導致鐵礦石價格出現首輪下降。2010年4～7月上一次下行周期的情況即是例證：當時，鐵礦石現貨價由4月190美元/噸的峰值降至5月和6月的149美元/噸，然后于7月進一步降至124美元/噸。與此同時，4～6月粗鋼產量維持于180萬噸左右，然后于7月降至166萬噸。

    這一趨勢或將在此次下行周期中再現。隨之而來的廣泛的產能關停將導致鐵礦石價格出現第二輪下降，瑞銀證券估計可能進一步下降至130美元/噸左右然后回升。

利潤率回升需待明年

    瑞銀中國經濟學家汪濤認為，外部需求和房地產建設減弱將在今后數月導致投資和生產顯著放緩。她還預計年底CPI漲幅將回落至4.5%左右。瑞銀證券預計政府將在2011年底或2012年初放寬財政和信貸政策并對小型企業(yè)和特定地區(qū)有選擇性地放寬政策。

    在上一次下行周期中，鋼鐵行業(yè)的利潤于2010年7月觸底。80多家大中型鋼廠僅實現30億元利潤總額，對應利潤率1.2%、鋼材單位利潤73元/噸。此后，隨著鋼材和鐵礦石價格回升，2010年12月利潤率升至3.2%，盈利水平回升至236元/噸。

    瑞銀證券認為，鋼鐵行業(yè)可能于2011年4季度觸底，然后于2012年1季度小幅回升。

    在個股選擇上，瑞銀證券看好鞍鋼股份（000898,收盤價5.25元）和馬鋼股份（600808,收盤價2.95元）。鞍鋼和馬鋼在2010年7月的估值分別為動態(tài)市凈率0.9倍和0.8倍，達到谷底水平。這對應于鞍鋼2010年4季度盈利底部，每股收益-0.07元，權益回報率-4.3%；而馬鋼2010年3季度每股收益0元，權益回報率1.2%。時間差主要是由于鞍鋼集團供應的鐵礦石有6個月的滯后。

    由于鞍鋼和馬鋼股價分別對應于動態(tài)市凈率0.5倍和0.4倍，瑞銀證券認為市場已基本反映了2011年下半年的弱勢。在2012年1季度的復蘇預期基礎上，瑞銀證券重申對鞍鋼和馬鋼“買入”評級。  瑞銀證券

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