每經(jīng)記者  毛晉楠

    2011年，整個(gè)白酒行業(yè)再度迎來豐收，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)接近50%。然而，由于各種限酒令、打擊酒價(jià)等因素，導(dǎo)致白酒行業(yè)的估值接近十年的底部。

    從業(yè)內(nèi)的觀點(diǎn)來看，白酒行業(yè)在未來3~5年仍有望保持高速增長(zhǎng)，給投資者帶來較好的收益。

高端、次高端機(jī)會(huì)最大

    隨著提價(jià)預(yù)期、龍頭企業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策的升溫，預(yù)計(jì)2012年白酒行業(yè)盈利增長(zhǎng)還將超出市場(chǎng)預(yù)期。

    白酒行業(yè)可以分為三個(gè)檔次：第一檔次即以貴州茅臺(tái)  （600519，收盤價(jià)200.57元）、五糧液（000858，收盤價(jià)35.12元）、瀘州老窖（000568，收盤價(jià)41.66元）為代表的超高端白酒公司。品牌對(duì)這些公司的銷售起到最主要的促進(jìn)作用，公司依靠品牌影響力和全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)全面性覆蓋。

    第二檔次是以洋河股份（002304，收盤價(jià)138.69元）、古井貢酒（000596，收盤價(jià)93元）、山西汾酒（600809，收盤價(jià)67.09元）等為代表的次高端白酒公司。該檔次的公司品牌、知名度雖然不如貴州茅臺(tái)和五糧液，但還是擁有相當(dāng)?shù)钠放朴绊懥腿珖?guó)性的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。營(yíng)銷渠道的建設(shè)和管理將成為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。

    第三檔次的公司主要是一些區(qū)域性白酒公司，如伊力特（600197，收盤價(jià)10.79元）、老白干酒（600559，收盤價(jià)26.79元）等。以上公司目前專注于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，未來或?qū)⑼卣谷珖?guó)市場(chǎng)。

    從盈利來看，超高端是最高的，超高端三強(qiáng)在前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)共計(jì)140.45億元，占到全部白酒上市公司的7成以上。已經(jīng)上市的白酒公司基本是中國(guó)最好的白酒公司，因此這個(gè)數(shù)據(jù)也基本可以反映出超高端白酒在中國(guó)白酒行業(yè)中的地位。

    超高端白酒主要是依靠提價(jià)維持盈利的增長(zhǎng)，這也為次高端白酒打開了盈利增長(zhǎng)空間，其中，洋河股份率先實(shí)現(xiàn)了全國(guó)化，公司在2011年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.31億元，營(yíng)收近百億元，雙雙超過瀘州老窖。同時(shí)，山西汾酒、古井貢酒等的凈利潤(rùn)也是大幅增長(zhǎng)，目前也在準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)全國(guó)化。

    區(qū)域性白酒的盈利則相對(duì)較差，比如沱牌曲酒，前三季度實(shí)現(xiàn)0.94億元的凈利潤(rùn)，老白干酒為0.41億元。

關(guān)注季度投資差異

    2011年，白酒行業(yè)的表現(xiàn)仍然可圈可點(diǎn)，仍然跑贏了大盤指數(shù)。

    不過，白酒行業(yè)的投資卻有著較強(qiáng)的季度屬性，二、三、四這三個(gè)季度表現(xiàn)更理想，第一季度則相對(duì)較差。

    從近四年食品飲料板塊相對(duì)上證綜合指數(shù)的季度超額收益來看，2008年一季度、四季度出現(xiàn)較好的超額收益，2009年超額收益出現(xiàn)在三、四季度，2010年超額收益出現(xiàn)在二、三季度，2011年，從目前來看，二、三季度的超額收益表現(xiàn)不錯(cuò)。

    今年四季度以來，白酒行業(yè)的表現(xiàn)較為一般，這與發(fā)改委約談白酒企業(yè)，并要求不能漲價(jià)有關(guān)。

    業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著CPI的大幅回落，通脹壓力的大幅降低，未能在年末實(shí)現(xiàn)提價(jià)的白酒公司，將可能會(huì)提價(jià)，比如貴州茅臺(tái)很可能在明年一季度提價(jià)，這也將成為白酒公司上漲的催化劑。

    申銀萬國(guó)證券食品飲料行業(yè)分析師童馴明確指出，2010~2012年或許是2004~2006年后白酒行業(yè)獲取超額收益的又一“黃金三年”，期間建議別輕易拋棄白酒類公司。

個(gè)股點(diǎn)評(píng)

    貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)200.57元）

    三季報(bào)：6.33元/股  流通盤：103818萬股

    國(guó)酒茅臺(tái)是世界三大蒸餾名酒之一，中國(guó)白酒第一品牌，曾于1915年榮獲巴拿馬萬國(guó)博覽會(huì)金獎(jiǎng)，是我國(guó)醬香型白酒典型代表，同時(shí)也是我國(guó)白酒行業(yè)第一個(gè)原產(chǎn)地域保護(hù)產(chǎn)品，獲綠色食品及有機(jī)食品稱號(hào)。茅臺(tái)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)換屆，季克良退休，袁仁國(guó)接任集團(tuán)董事長(zhǎng)，劉自力辭去股份公司總經(jīng)理、接任集團(tuán)副董事長(zhǎng)一職，未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。公司未來將以直營(yíng)專賣店發(fā)展為主，減少中間環(huán)節(jié)，對(duì)公司未來五年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)多了一份保障，公司已經(jīng)大幅上調(diào)了公司“十二五”計(jì)劃，從260億元大幅上調(diào)至400億元。

    古井貢酒（000596，收盤價(jià)93元）

    三季報(bào)：1.392元/股  流通盤：17500萬股

    我國(guó)老八大名酒之一，有著1800多年的歷史，文化底蘊(yùn)深厚，被譽(yù)為“酒中牡丹”。公司于8月初完成了定向增發(fā)，募得資金12.6億元，其中約1/3將投向營(yíng)銷和品牌建設(shè)，若公司未來能在全國(guó)性跨區(qū)域擴(kuò)張中，充分發(fā)揮徽酒長(zhǎng)于渠道運(yùn)作與深度營(yíng)銷的強(qiáng)項(xiàng)，隨著資金實(shí)力的大幅提升，將有力地助推古井貢酒實(shí)現(xiàn)全國(guó)化之路。在此次央視招標(biāo)過程中其意圖非常堅(jiān)決，在第一輪暗標(biāo)中即以1.5億元拿下了黃金檔第一集電視劇中插廣告，獲得了天氣預(yù)報(bào)至21:00前唯一的白酒廣告機(jī)會(huì)，目前公司總市值約200億元，在八大名酒中最小，未來總市值仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。

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