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楊銳 博時(shí)基金副總裁兼任混合組投資總監(jiān)

投資，從結(jié)果上看是資產(chǎn)的配置，證券的買賣，實(shí)際上蘊(yùn)含著投資者對(duì)真實(shí)世界的認(rèn)識(shí)和理解。越接近事情的真實(shí)面目，就越有可能做出正確的投資。問(wèn)題在于，在充滿著各種不確定性的真實(shí)世界里，能力、噪音、假象乃至情緒，都有可能干擾我們的判斷，以至于我們難以做出相對(duì)正確的投資決策。這同時(shí)也是投資的魅力所在。

在真實(shí)世界中，變化往往是非線性的，變化的速度往往是不斷加快的。為了增進(jìn)對(duì)真實(shí)世界的把握，大家每天都在學(xué)習(xí)、思考與實(shí)踐，可時(shí)代卻并不會(huì)因?yàn)槲覀兊睦斫馐欠裾_、是否深刻，而改變其演變方向、放慢其演變速度。

一場(chǎng)美國(guó)的次貸風(fēng)暴后，緊接著又是一輪歐洲大陸的債務(wù)危機(jī)，地理位置上身處事外的我們，驟然發(fā)現(xiàn)，已無(wú)法回避地處于一個(gè)和過(guò)去完全不同的時(shí)代。雖避免了金融市場(chǎng)直接的沖擊與動(dòng)蕩，但實(shí)際上我們已經(jīng)受到，且正在受到影響，并有可能會(huì)繼續(xù)受到更大的影響。

我們認(rèn)為，目前全球經(jīng)濟(jì)格局沒(méi)有任何現(xiàn)成的歷史經(jīng)驗(yàn)可以直接套用，中國(guó)過(guò)去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利模式也已經(jīng)失效，需要尋求突破。在新時(shí)期的背景下，投資需要更寬廣的視野，需要更積極地運(yùn)用各種投資工具，靈活應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的投資環(huán)境；投資者需要多樣化的產(chǎn)品，資產(chǎn)管理行業(yè)需要不斷更新投資策略和投資產(chǎn)品。

歸納來(lái)看，新時(shí)期面臨的新挑戰(zhàn)主要有以下三點(diǎn)。

新時(shí)期挑戰(zhàn)之一是如何重塑理解世界的框架。

實(shí)際上，變化歷來(lái)就是金融市場(chǎng)永恒的主題，現(xiàn)在正在發(fā)生的事情不過(guò)是使得這條真理得到了更加充分的明證。很多既有的思維與體系，在短暫的兩三年時(shí)間里，都遇到了顛覆性的沖擊。例如，黃金在短短兩年不到的時(shí)間從700多美元直奔至近2000美元；美國(guó)國(guó)債飽受質(zhì)疑，收益率卻屢破新低；原油價(jià)格忽上忽下的頻率明顯加快，歐洲與北美的油價(jià)竟然出現(xiàn)史上如此罕見(jiàn)的差別。

我們認(rèn)為，這些現(xiàn)象背后可能的原因是，很多投資者在他們投資的思考框架中，可能沒(méi)有給予這些變化足夠的空間與重視。

在目前的大背景下，中國(guó)企業(yè)的賺錢模式也在發(fā)生改變。一方面，在由政府和國(guó)企主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)部門里，光鮮的數(shù)字和業(yè)績(jī)無(wú)法掩蓋長(zhǎng)期存在的低效率；另一方面，雖然出口解決了不少就業(yè)問(wèn)題，但當(dāng)中國(guó)本土成為數(shù)一數(shù)二的大市場(chǎng)時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)是否做好了充分的準(zhǔn)備？所有這些問(wèn)題，或許都將以出人意料的速度很快發(fā)生變化。

新時(shí)期挑戰(zhàn)之二是如何認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

全球化進(jìn)程雖偶遇阻撓，但不斷向前推進(jìn)的步伐無(wú)人能擋。由于資本、貿(mào)易、技術(shù)以及人口的流動(dòng)，全世界越來(lái)越多的市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)體被聯(lián)系在一起，誰(shuí)也無(wú)法獨(dú)立存在與運(yùn)轉(zhuǎn)。好處當(dāng)然已無(wú)需贅述：比較優(yōu)勢(shì)理論下，各方利益主體都能各取所需，且在盡可能大的范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。

但事情的另一面卻是，在這樣一個(gè)龐大的金融與經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)中，更多的因素或者經(jīng)濟(jì)體成為一個(gè)市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，一個(gè)局部的震動(dòng)就有可能引發(fā)一場(chǎng)風(fēng)暴。

在傳統(tǒng)框架下，風(fēng)險(xiǎn)在全球各市場(chǎng)之間盡可能的分散，最終的結(jié)果即剩下的就是的確無(wú)法分散的風(fēng)險(xiǎn)。然而，各經(jīng)濟(jì)體之間錯(cuò)綜的依賴關(guān)系，使得風(fēng)險(xiǎn)的傳遞更加復(fù)雜，以至于越來(lái)越傾向于超越人類的直觀認(rèn)知能力。在市場(chǎng)無(wú)法確保每一個(gè)參與者都絕對(duì)理性的情況下，人性的弱點(diǎn)與情緒的波動(dòng)，也同樣伴隨著經(jīng)濟(jì)與政治的紐帶在全球范圍內(nèi)傳遞與沖擊。

在過(guò)去的這兩年時(shí)間中，我們已經(jīng)不止一次地看到，幾乎所有市場(chǎng)、所有資產(chǎn)類別出現(xiàn)同漲同跌的情況，在那一刻，眾多資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)近似于1，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置幾乎無(wú)法發(fā)揮任何效用，資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)下無(wú)處“逃生”。

在“大緩和”和“脫鉤”幻象的掩飾下，國(guó)家間貿(mào)易、生產(chǎn)分工和金融的聯(lián)系不斷強(qiáng)化，并在危機(jī)之后完全暴露。國(guó)內(nèi)投資者從未像現(xiàn)在這樣關(guān)注過(guò)海外的動(dòng)態(tài)：歐債危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)、新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、大宗商品、主要政府政策的取舍……如今看來(lái)，哪個(gè)不是牽海外一發(fā)而動(dòng)國(guó)內(nèi)全局？

新時(shí)期挑戰(zhàn)之三是如何從“小米加步槍”走向“飛機(jī)大炮”。

中國(guó)的金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)制度變革。股指期貨、融資融券、QFII、QDII、RQFII等等，各種金融工具日新月異，各種金融創(chuàng)新步伐難擋。從PE/VC的天使資本，到一級(jí)市場(chǎng)的熱火朝天，再到二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品數(shù)量突飛猛進(jìn)，雖然存在這樣那樣的問(wèn)題，但金融市場(chǎng)走向完備與多層次卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。除了單一策略或工具的 “小米加步槍”投資模式，多策略、立體化、全方位的“飛機(jī)大炮”模式即將全面登場(chǎng)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的變化或許細(xì)微，但其中蘊(yùn)藏的巨大收益，只留給具備敏銳洞察力的投資者。

基于上述挑戰(zhàn)，新時(shí)期下的創(chuàng)新思維是應(yīng)對(duì)變化的有力武器。

在新時(shí)期，投資需要更寬廣的全球視野，需要更靈活地運(yùn)用一切可以使用的工具，其中最重要的就是要勇于完善舊有的思維范式，開(kāi)拓新的思維。

市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系，瞬息萬(wàn)變的形勢(shì)，日臻完備的結(jié)構(gòu)，無(wú)不呼喚著投資策略的“與時(shí)俱進(jìn)”。舊有的投資邏輯與方法，固然仍是市場(chǎng)中不可或缺的重要組成部分，但靈活、多樣化、風(fēng)險(xiǎn)視角以及敏銳的時(shí)空判斷這些要素的邊際價(jià)值正逐步加速體現(xiàn)。

策略上的拓展，如做多、做空、宏觀、量化、絕對(duì)、相對(duì)等，范圍上的擴(kuò)大，如國(guó)內(nèi)、全球、債券、商品、外匯、甚而藝術(shù)品與收藏品等，時(shí)間上的跨度，如高頻、長(zhǎng)短杠桿等，所有這些在不同的環(huán)境與條件下，都有各自的長(zhǎng)短優(yōu)劣。我們的目標(biāo)除了要將各自的潛力發(fā)揮到極致，更多了一個(gè)重要的新任務(wù)：在正確的時(shí)間、正確的市場(chǎng)，運(yùn)用正確的策略、選擇正確的標(biāo)的、在正確的時(shí)機(jī)獲得最可靠的收益。

實(shí)際上，這也正是Bridgewater的CEODalioRay所遵循的Al-weather（全天候）策略的核心思想。