每經(jīng)記者李文藝 3月5日，國務(wù)院總理溫家寶向十一屆全國人大五次會議作了政府工作報告（以下簡稱2012政府工作報告），全文1.8萬字的敘述，涉及方方面面。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》梳理提出有關(guān)資本市場的九大關(guān)鍵詞——GDP預(yù)期目標(biāo)7.5%、通脹目標(biāo)4%、M2預(yù)期增長14%、新股發(fā)行制度改革、完善退市制度、強(qiáng)化投資者回報、投資者權(quán)益保護(hù)、PM2.5、海洋發(fā)展戰(zhàn)略。有的是2012年首提“關(guān)鍵詞”，有的是2012年變化“關(guān)鍵詞”，有的則是重提“關(guān)鍵詞”。不管何種類型，字里行間都傳達(dá)著2012年股市運(yùn)行面臨的重要改變。 解讀九大關(guān)鍵詞亦是解讀2012年的證券市場。 /“數(shù)據(jù)”關(guān)鍵詞/ 7.5%GDP預(yù)期目標(biāo)8年來首次低于8% 2012政府工作報告最受關(guān)注的是將GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）預(yù)期目標(biāo)下調(diào)為7.5%。自2005年以來，這一預(yù)期目標(biāo)一直都設(shè)定的是8%，盡管每年的實(shí)際增長幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過8%的目標(biāo)。多數(shù)市場人士認(rèn)為，下調(diào)GDP預(yù)期目標(biāo)顯示出今年政府經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，由數(shù)量轉(zhuǎn)向了質(zhì)量。 回顧過去8年我國GDP的增長速度，2004年GDP的預(yù)設(shè)目標(biāo)值是7%，此后的2005年至2011年，這一預(yù)期目標(biāo)連續(xù)7年被確定為8%。2012年下調(diào)目標(biāo)值，將此設(shè)定為7.5%，國務(wù)院總理溫家寶說，主要是要與“十二五”規(guī)劃目標(biāo)逐步銜接，引導(dǎo)各方面把工作著力點(diǎn)放到加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益上來，以利于實(shí)現(xiàn)更長時期，更高水平，更好質(zhì)量的發(fā)展。 事實(shí)上，從歷年經(jīng)驗來看，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速總是遠(yuǎn)高于政府目標(biāo)，因此2012年的下調(diào)，更多的是反映了政府把經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)從數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量，加大對經(jīng)濟(jì)減速的容忍度，而不是把7.5%作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控的實(shí)際目標(biāo)。市場預(yù)期，如果今年GDP同比增速維持在7.5%以上，政府就不會采取大規(guī)模的刺激政策，而只會進(jìn)行微調(diào)。此外，2012政府工作報告中“改革”一詞幾乎貫穿全文，著重突出對重點(diǎn)領(lǐng)域的改革，如財稅金融體制、壟斷行業(yè)、電價管理及收入分配等，加大對經(jīng)濟(jì)減速的容忍度也體現(xiàn)出政府對改革的決心。 華安證券分析師王世新對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，雖說增長目標(biāo)調(diào)低短期對市場有負(fù)面影響，但在當(dāng)前環(huán)境下7.5%的增長目標(biāo)還是比較務(wù)實(shí)的，增長目標(biāo)降低有利于調(diào)結(jié)構(gòu)，因此中長期是有利的。此外，較低的增長目標(biāo)，意味著房地產(chǎn)調(diào)控政策不可能出現(xiàn)大規(guī)模的放松。由于“改革”在2012政府工作報告中著墨較多，預(yù)期結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會將成為今后投資的重點(diǎn)對象。 4%通脹目標(biāo)與去年形同神不同 將GDP預(yù)期目標(biāo)下調(diào)至7.5%的同時，2012政府工作報告中將通脹目標(biāo)仍設(shè)定于4%，與去年的目標(biāo)值相同，但事實(shí)上，這只是形同神不同。 雖然目標(biāo)值的數(shù)據(jù)設(shè)定與2011年一樣，但內(nèi)涵則不相同，2011年將控制通脹作為主要目標(biāo)，2012年強(qiáng)調(diào)的卻是防止反彈。今年，政府工作報告中將“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”放在各項工作的第一位，而去年的第一位是“保持物價總水平基本穩(wěn)定”。 來自天相投顧的研究報告稱，當(dāng)前的物價水平處于下行通道，整體物價壓力也相對較小，且此前已有兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和多次政策的適時預(yù)調(diào)與微調(diào)，所以今年政府將CPI漲幅控制在4%的水平，具有較高的容忍度。原因可能有三，一是著眼于經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的考慮，如2012政府工作報告中指出我國當(dāng)前最緊迫的任務(wù)是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整；二是為居民階梯電價改革、成品油價及天然氣價格改革等價格改革預(yù)留一定的空間；三是基于對當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定性因素增多的判斷，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。 事實(shí)上，自去年8月以來，我國通脹已進(jìn)入下行通道，今年2月通脹同比可能下降到4%以內(nèi)。有市場人士預(yù)期，在一季度通脹顯著回落后，政府將加快推動價格改革，提高能源、水、電等的價格。那么，2012全年通脹預(yù)期將呈現(xiàn)先降后升的走勢，年中下降到2%左右，年末再回升至4%上下，全年通脹將低于4%。 14%M2目標(biāo)降低不改流動性 對于貨幣政策，2012年政府工作報告稱，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，廣義貨幣預(yù)期增長14%。優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持國家重點(diǎn)在建、續(xù)建項目和保障性安居工程建設(shè)，加強(qiáng)對符合產(chǎn)業(yè)政策、有市場需求的企業(yè)特別是小型微型企業(yè)的信貸支持，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。 如何解讀“14%”？需綜合考慮GDP和CPI兩項目標(biāo)值。 從數(shù)據(jù)對比上看，M2（廣義貨幣）的預(yù)期增長值較去年目標(biāo)回落2個百分點(diǎn)，2011年M2的預(yù)期增長目標(biāo)為16%。但從貨幣剩余（M2-GDP-CPI）上看，這一預(yù)期數(shù)值并不低。2011年M2的實(shí)際增幅僅為13.6%，GDP實(shí)際增速9.2%，CPI的實(shí)際增速為5.4%，所以，2011年貨幣剩余的實(shí)際值為-1%。按照2012政府工作報告中的預(yù)設(shè)目標(biāo)，2012的貨幣剩余預(yù)期值為3.5%，高于去年實(shí)際值。 所以，有市場人士指出，雖然M2預(yù)期目標(biāo)比去年減少了2個百分點(diǎn)，但貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)中見寬，由于外貿(mào)順差收窄、人民幣升值預(yù)期放緩引起資本流入減少，今年外匯占款增幅將顯著放緩，央行需適度放松調(diào)控力度才能實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)。 更何況，14%的預(yù)期目標(biāo)較去年的實(shí)際增長幅度略高，雖然低于去年目標(biāo)值，但不影響今年流動性向好。 /“改革”關(guān)鍵詞/ 新股發(fā)行制度改革箭在弦上 新股發(fā)行制度首提股市熱點(diǎn) 2012年的政府工作報告中，直接提及股市的文字不多，但短短35字的敘述中，已經(jīng)讓市場嗅到了“改革”的味道，最值得關(guān)注的也是當(dāng)前的熱點(diǎn)“新股發(fā)行制度的改革”。 報告提出要健全完善新股發(fā)行制度。雖然只有一句話，但卻是作為今年改革的重點(diǎn)任務(wù)而提及，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》查閱2001年以來政府工作報告中涉及資本市場的內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，提到新股發(fā)行制度改革尚屬首次。事實(shí)上，去年底以來，隨著證監(jiān)會新任主席郭樹清的上任，新股發(fā)行制度改革被推上了前所未有的高度。 不可否認(rèn)，我國目前實(shí)行的新股定價體系存在明顯缺陷，新股發(fā)行定價不能客觀反映公司基本面，高價發(fā)行已是廣為市場詬病。在二級市場普遍市盈率只有20倍左右時，新股發(fā)行市盈率常常高達(dá)40倍，50倍，甚至超過80倍，而新股的發(fā)行價格直接關(guān)系到資本市場的基礎(chǔ)定價機(jī)制，所以對新股發(fā)行定價制度的完善成為重點(diǎn)關(guān)注對象。而新股高價發(fā)行的根本又在于詢價制度的不合理，詢價機(jī)構(gòu)報價不能反映真實(shí)的買賣意圖。 還需要迫切改變的是IPO大量超募的現(xiàn)象，這些超募資金要么躺在銀行里“睡大覺”，要么被上市公司補(bǔ)充流動資金，改善辦公條件，要么投資于原本并無計劃的項目，對資金是極大的浪費(fèi)，而高發(fā)行價又是超募的直接原因。因此，在新股發(fā)行深陷“三高”（高發(fā)行價，高超募，高比例業(yè)績變臉）的背景下，2012年“兩會”期間，不少委員的提案也涉及新股發(fā)行制度改革。 證監(jiān)會主席郭樹清在接受媒體采訪時稱，新股發(fā)行制度改革是目前最急迫的任務(wù)之一，按照國務(wù)院總理溫家寶在2012政府工作報告中提到的事項，證監(jiān)會都已經(jīng)在改革和落實(shí)過程中，今年應(yīng)該有重大突破。 不過，也有人提出，要真正改變新股發(fā)行“三高”的狀態(tài)，最深層次的改革還在退市制度的完善。 退市制度攻堅“老難題” 事實(shí)上，國務(wù)院總理溫家寶在2012政府工作報告中，將“新股發(fā)行制度”與“退市制度”并行提出，稱要健全完善退市制度。 猶如一聲響雷，健全完善退市制度與新股發(fā)行制度一樣，都是首次在政府工作報告中被提出，且是作為今年的改革重點(diǎn)任務(wù)，但相比新股發(fā)行制度，退市制度的健全和完善難度更大?！巴耸兄贫刃瓮撛O(shè)”也是多年來A股市場無法根除的頑疾。 上述證監(jiān)會主席郭樹清提到的正在改革和落實(shí)的政策中就包括退市制度。 A股市場并非沒有退市制度，早在2001年，證監(jiān)會就發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市的實(shí)施辦法》，但政策發(fā)布11年以來，僅有不到45家公司退市，而最近幾年幾乎沒有公司退市。 去年，證監(jiān)會發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板退市制度的征求意見稿，在原來的基礎(chǔ)上新增了兩個退市條件。當(dāng)時，有業(yè)內(nèi)人士稱，如果說主板市場的退市制度施行起來有難度，存在一定的歷史原因，創(chuàng)業(yè)板這塊新市場則是很好的“試驗田”。于是，隨著創(chuàng)業(yè)板開板時間越來越長，市場也將目光匯集于此，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板退市制度的最終執(zhí)行力度。 中投顧問宏觀經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴說：“改善我國的資本市場中，退市制度是影響較大的針對性政策，強(qiáng)調(diào)完善退市制度不僅是對上市企業(yè)種種行為的一種預(yù)期通知，也為整個證券市場改革進(jìn)一步劃分了重點(diǎn)?！? 王世新指出，“退市制度，新股發(fā)行制度”在2012年同時破題，只因兩者之間有密切關(guān)聯(lián)，一個是入口，一個是出口，只要兩方面都能良好運(yùn)行，A股市場就能健康發(fā)展。 /“股民”關(guān)鍵詞/ 強(qiáng)化回報淡化融資功能 首提強(qiáng)化投資者回報 針對股民的部分，2012政府工作報告中提出，要強(qiáng)化投資者回報，這也是首次提到。 “強(qiáng)化投資者回報”頗值得推敲，首先讓人聯(lián)想到的是證監(jiān)會去年底推出的強(qiáng)制分紅政策，稱要督促上市公司明確對股東的回報，切實(shí)加強(qiáng)對其紅利分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管。這一制度率先在IPO公司中實(shí)行，要求擬上市公司在其招股說明書中明確上市后的分紅方案。 有業(yè)內(nèi)人士指出，強(qiáng)制分紅制度直指股市的命門，假設(shè)年利潤50%用于現(xiàn)金分紅的藍(lán)籌股才能擁有融資資格，那么藍(lán)籌股的老股東們將永久鎖定股票吃利息，保險，社保，產(chǎn)業(yè)資本就會大量涌入，由此占股市市值大半江山的藍(lán)籌股估值會上升。這有利于監(jiān)管層近期不斷提到的對藍(lán)籌股的價值投資，以及長線資金入市。 強(qiáng)制分紅政策目前已在上市公司2011年年報中產(chǎn)生了效果，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止3月5日，已確定分配方式的332家公司中，有現(xiàn)金分紅能力的公司共計287家，其中239家推出了現(xiàn)金分紅方案，數(shù)量占比高達(dá)83.28%。而過去9年間，派現(xiàn)比例最高的2010年，也只有60%左右的上市公司實(shí)行了現(xiàn)金分紅。同時，這239家有現(xiàn)金分紅的公司，總共派現(xiàn)約180億元，同比增幅超過55%，更創(chuàng)下近10年來新高。 2001年以來的歷年政府工作報告，有幾次提到保護(hù)投資者利益，但強(qiáng)化投資者回報并沒有提及，隨著各項制度的逐步完善，“融資市”的印象或許也將改變，“強(qiáng)化投資者回報”寫入政府工作報告就是一個轉(zhuǎn)變的強(qiáng)烈信號。 中投顧問宏觀經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，從政策針對性而言，強(qiáng)調(diào)投資者回報實(shí)際上是對當(dāng)前證券市場中存在的負(fù)面問題提出警示，預(yù)期中長期過程中，政策改革將成為趨勢。 權(quán)益保護(hù)重大改革的信號之一 強(qiáng)化投資者回報是2012政府工作報告針對股民提出的一個方面，另一個方面是強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)。 通常意義上，加強(qiáng)對投資者權(quán)益的保護(hù)，需要更為嚴(yán)格的監(jiān)管力度。從去年底以來，證監(jiān)會的一系列措施也表達(dá)了這一決心。證監(jiān)會主席郭樹清在一次會議上振臂高呼“對內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終保持零容忍，發(fā)現(xiàn)一起堅決查處一起”之后，證監(jiān)會監(jiān)管動作頻頻。 首先解聘第三屆并購重組審核委員會委員吳建敏，因其在任期間違規(guī)持有參與審核的股票；通報兩起內(nèi)幕交易案；總結(jié)、公布了一批證券期貨違法大案；處理個別違規(guī)的保薦人代表。這都是對投資者權(quán)益保護(hù)的直接體現(xiàn)。 值得注意的是，最近一次提到保護(hù)投資者權(quán)益還是在2005年。自2006年以來，每年的政府工作報告中，較多提到的是促進(jìn)股票市場的穩(wěn)定發(fā)展，對投資者權(quán)益保護(hù)并未提及，可見，股市穩(wěn)定是過去6年的重點(diǎn)，而從市場表現(xiàn)看，過去6年經(jīng)歷了大牛大熊，“穩(wěn)定”的確是政府工作的關(guān)鍵詞。 有意思的是，2001年至2005年，政府工作報告曾兩次直接提到保護(hù)投資者合法權(quán)益。一次是2001年，政府工作報告稱“規(guī)范和健全證券市場，保護(hù)投資者利益”，另一次是2005年的“切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”。恰恰在這兩年，證券市場都有重大改革，2001年B股向境內(nèi)投資者開放，三板市場開始運(yùn)行。2005年則是股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動。 2012年政府工作報告再次提到投資者權(quán)益保護(hù)，市場人士認(rèn)為，可以看成是2012年證券市場將有重大改革的信號之一。 /“產(chǎn)經(jīng)”關(guān)鍵詞/ 環(huán)保投資驅(qū)動PM2.5監(jiān)測設(shè)備先行 PM2.5兩公司或直接受益 自2012年2月，國務(wù)院同意發(fā)布新修訂的《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》中增加了PM2.5的監(jiān)測指標(biāo)，PM2.5就成為橫跨環(huán)保、股市的熱門詞匯。2012年政府工作報告提出，今年在京津冀、長三角、珠三角等重點(diǎn)區(qū)域以及直轄市和省會城市開展細(xì)顆粒物（PM2.5）等項目監(jiān)測，2015年覆蓋所有地級以上城市。 PM2.5也成為今年政府工作報告的新詞匯之一，2011年政府工作報告幾乎沒有相關(guān)方面的任何描述。PM2.5是指大氣中直徑小于或等于2.5微米的顆粒物，也稱為可入肺顆粒物。PM2.5粒徑小，富含大量的有毒、有害物質(zhì)且在大氣中的停留時間長、輸送距離遠(yuǎn)，因而對人體健康和大氣環(huán)境質(zhì)量的影響更大。 落腳到A股市場上，PM2.5帶來的投資效應(yīng)，首先影響的是環(huán)保行業(yè)，而環(huán)保投資驅(qū)動，監(jiān)測設(shè)備先行。市場預(yù)計2012年內(nèi)，京津冀及長三角、珠三角等首批強(qiáng)制實(shí)施PM2.5監(jiān)測的地區(qū)總投資額達(dá)到約8億元，而最終338個地級以上城市的總投資規(guī)模將達(dá)到20億元以上。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》了解到，PM2.5的主要監(jiān)測方法是震蕩天平法和β射線法。目前的現(xiàn)狀是震蕩天平法儀器的核心技術(shù)由美國公司壟斷，單臺儀器價格較高，而功能類似的β射線法監(jiān)測儀的價格不到前者的一半，因此采用β射線法監(jiān)測儀，成本更低。 民生證券研究報告稱，我國目前已有部分廠商推出采用β射線法的PM2.5監(jiān)測儀樣機(jī)，性價比高，對于經(jīng)費(fèi)不夠充裕，數(shù)據(jù)實(shí)時性要求較低的二三線城市環(huán)境監(jiān)測站，該產(chǎn)品有比較明顯的競爭優(yōu)勢。而涉及該產(chǎn)品的上市公司有先河環(huán)保（300137，收盤價19.06元）和聚光科技（300203，收盤價16.65元）兩家，聚光科技是國內(nèi)銷售額最大的綜合性儀器儀表廠商，其自主研發(fā)的PM2.5監(jiān)測儀即將推出樣機(jī)；先河環(huán)保則是環(huán)境監(jiān)測設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，也是國內(nèi)最早從事PM2.5監(jiān)測儀器研制的廠商之一，其基于β射線法的PM2.5監(jiān)測儀器產(chǎn)品已獲得認(rèn)證。 而延伸到空氣污染治理領(lǐng)域，民生證券認(rèn)為，龍凈環(huán)保（600388，收盤價26.68元）獨(dú)有的“煙氣治理島”方案可為電力及非電力行業(yè)提供煙氣治理的全套解決方案。 海洋發(fā)展戰(zhàn)略等待實(shí)質(zhì)性措施出臺 2012年政府工作報告中還提出：更好地發(fā)揮經(jīng)濟(jì)特區(qū)、上海浦東新區(qū)、天津濱海新區(qū)在改革開放中先行先試的重要作用。制定和實(shí)施海洋發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由此，“海洋發(fā)展戰(zhàn)略”成為資本市場值得關(guān)注的又一“概念”關(guān)鍵詞。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》翻看2011年政府工作報告，其對海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展的描述是：堅持陸海統(tǒng)籌，推進(jìn)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展。更好發(fā)揮深圳等經(jīng)濟(jì)特區(qū)、上海浦東新區(qū)、天津濱海新區(qū)在改革開放中先行先試的作用。 其不同點(diǎn)在于，一是將先行先試地區(qū)的作用加了“重要”兩個字；二是將“陸海統(tǒng)籌”變成了“制定和實(shí)施海洋發(fā)展戰(zhàn)略”。制定發(fā)展戰(zhàn)略，顯然比推進(jìn)發(fā)展更有實(shí)際效果。 繼2011年“十二五”規(guī)劃綱要中明確要求“制定和實(shí)施海洋發(fā)展戰(zhàn)略”后，承擔(dān)這一科研職責(zé)的國家海洋局隨后表示，2012年國家海洋局海洋發(fā)展戰(zhàn)略研究所將緊緊圍繞“十二五”規(guī)劃，繼續(xù)深化細(xì)化海洋發(fā)展戰(zhàn)略的研究工作，加大開展維護(hù)國家海洋權(quán)益的研究，認(rèn)真做好海洋立法的研究支撐工作。 不難發(fā)現(xiàn)，與PM2.5相比，“海洋發(fā)展戰(zhàn)略”對于資本市場而言還完全停留在概念階段。從盤面表現(xiàn)看，3月6日，中昌海運(yùn)（600242，收盤價7.94元）領(lǐng)漲，部分相關(guān)個股漲勢喜人。不過，目前市場認(rèn)可的“海洋發(fā)展戰(zhàn)略”概念股，范圍比較狹窄，主要局限于地理位置。事實(shí)上，“海洋發(fā)展戰(zhàn)略”還涉及海洋石油開采和海洋工程兩大板塊公司。