每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

“上午還沒(méi)收盤(pán)，我就知道一波強(qiáng)有力的反彈已經(jīng)展開(kāi)。”昨日，成都某私募基金經(jīng)理在收盤(pán)后發(fā)出感嘆，“之所以如此肯定，主要是因?yàn)榘l(fā)改委一系列基建項(xiàng)目的上馬，將整個(gè)工程機(jī)械板塊轟出了全壘打。眼睜睜看著三一、徐工、中聯(lián)等機(jī)械股紛紛漲停，水泥股也是全線飆升，簡(jiǎn)直就是2008年10月份‘四萬(wàn)億’行情的翻版。”

2008年10月，滬指從6124點(diǎn)跌至1664點(diǎn)之后，隨著“四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)政策”的出臺(tái)，大盤(pán)走出了一輪跨年度的翻番行情，到2009年8月在貨幣政策微調(diào)的展開(kāi)，股指才在3478點(diǎn)見(jiàn)頂回落。如果說(shuō)，昨日的超級(jí)長(zhǎng)陽(yáng)線，正式宣告4年后新一輪中級(jí)反彈行情的開(kāi)始，那么，這一輪反彈能否與當(dāng)年的“四萬(wàn)億”行情相提并論？我們不妨就此進(jìn)行一次全方位的對(duì)比。

/宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)比/

經(jīng)濟(jì)筑底或難現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)

本周，上證指數(shù)在周三跌至2029.05點(diǎn)之后，終于在周五迎來(lái)放量反彈，這足以讓人相信，2029點(diǎn)極有可能成為一個(gè)較長(zhǎng)期的底部。而這一點(diǎn)位，也很容易讓人想到2008年上證指在經(jīng)過(guò)超級(jí)熊市之后，與1664點(diǎn)見(jiàn)到的低點(diǎn)。

就股市行情比較，首先就是兩個(gè)不同時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的差異?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，不論是2012年，還是2008年，實(shí)際上宏觀經(jīng)濟(jì)都處于十分不利的局面。正是由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化，也才使得股市持續(xù)處于熊市階段。那么，目前我國(guó)所處經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和2008年相比，是否具有可比性？

2008年：危機(jī)后GDP“V”型反轉(zhuǎn)

2008年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的回落，更主要的還是受到全球金融危機(jī)日益趨嚴(yán)，對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極為不利的影響。由于海外需求的大幅萎縮，使得當(dāng)時(shí)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)重要支柱出口出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮。在極為不利的局面下，我國(guó)GDP從2007年第四季度開(kāi)始見(jiàn)頂回落。

官方數(shù)據(jù)顯示，2007年第四季度，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）絕對(duì)值達(dá)8.57萬(wàn)億元人民幣，同比增速14.2%。進(jìn)入2008年之后，呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。2008年一季度，由于季節(jié)因素，該季GDP絕對(duì)值為6.63萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11.30%。接下來(lái)的三個(gè)季度，GDP同比增幅逐季回落，2008年第四季度，GDP同比增速下降為6.8%，全年GDP同比增速9.6%。

然而，盡管上證指數(shù)已經(jīng)于2008年10月見(jiàn)底，但宏觀經(jīng)濟(jì)直到2009年一季度才真正見(jiàn)底。當(dāng)時(shí)，GDP同比增速回落至6.61%這一罕見(jiàn)的低點(diǎn)后，才最終觸底反彈。接下來(lái)，在四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策的推動(dòng)下，同時(shí)配合持續(xù)貨幣寬松政策，2009年GDP逐漸反彈。2009年我國(guó)GDP比上年增長(zhǎng)9.2%，其中第四季度GDP增幅重新回到兩位數(shù)，達(dá)10.7%。

2012年：經(jīng)濟(jì)“L”型見(jiàn)底是最大擔(dān)憂(yōu)

應(yīng)該說(shuō)2008年在政策的拉動(dòng)下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)低迷的大背景下，完成了當(dāng)時(shí)“保八”的任務(wù)，也為2009年A股市場(chǎng)的行情奠定了宏觀基礎(chǔ)。那么，2012年，在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵的背景下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)同樣面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，GDP同比增速究竟將以何種方式見(jiàn)底，始終困擾著市場(chǎng)。

2010年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，該年GDP同比增速達(dá)到10.4%。然而，2011年由于歐債危機(jī)的持續(xù)影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也再次出現(xiàn)回落。2011年四個(gè)季度，GDP增速逐季遞減，最終全年GDP同比增長(zhǎng)9.2%。進(jìn)入2012年，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，第一季度GDP同比增長(zhǎng)8.1%，上半年回落至7.8%。如此不利的局面，引發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)。今年第三季度，經(jīng)濟(jì)究竟能否見(jiàn)底，如果見(jiàn)底，會(huì)是持續(xù)低位運(yùn)行，還是V型反轉(zhuǎn)？

申銀萬(wàn)國(guó)的分析師凌鵬指出，今年7月，工業(yè)增加值下滑至9.2%、出口僅1%，比4月份還差，給三季度的GDP蒙上陰影。8月份的數(shù)據(jù)也不好，匯豐PMI預(yù)覽值下滑至47.8，8月上旬和中旬的發(fā)電量增速分別為2.7%和0.3%，越來(lái)越多的投資者認(rèn)為三季度的GDP比二季度更差。

申銀萬(wàn)國(guó)的首席宏觀分析師李慧勇則指出，從當(dāng)前面臨的困境看，更像1998年至2002年那段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)觸底后并沒(méi)有回升，而是在底部持續(xù)了近5年時(shí)間。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)L型走勢(shì)，即連續(xù)5年GDP都在7%到8%之間徘徊（老的統(tǒng)計(jì)口徑），一直到2003年入世效應(yīng)和住房商品化效應(yīng)顯現(xiàn)才走了出來(lái)。

李慧勇認(rèn)為，本輪調(diào)整從2007年開(kāi)始，到目前已經(jīng)完成了L型的 “一豎”，2012年開(kāi)始則是L型的 “一橫”。這一次，中國(guó)調(diào)整也恰逢外圍經(jīng)濟(jì)困難重重，全球經(jīng)濟(jì)都需要新增長(zhǎng)動(dòng)力，花費(fèi)的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，從國(guó)際和國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，可能也需要3～5年。

/政策對(duì)比/

政策力度決定行情高度

如果說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是決定股市走勢(shì)的根本，那么，政策則是決定走勢(shì)的最重要推動(dòng)力。A股市場(chǎng)始終無(wú)法擺脫政策市的命運(yùn)，因此政策力度的大小，往往能夠決定一輪行情的高度。

那么，本輪行情一旦啟動(dòng)，從政策面分析，與2008年～2009年的跨年度行情相比，是否存在相似之處？

2008年：利好不僅僅是“四萬(wàn)億”

回顧四年前上證指數(shù)從1664點(diǎn)到3478點(diǎn)的翻番行情，很多人會(huì)把功勞歸功于當(dāng)時(shí)的“四萬(wàn)億”刺激經(jīng)濟(jì)政策。的確，如果沒(méi)有這一超出想象的宏大政策做背景，在剛剛經(jīng)歷了全球金融危機(jī)的恐慌之下，2009年出現(xiàn)翻番行情確實(shí)是不敢想象的。但是，回顧2008年～2009年，推動(dòng)股市恢復(fù)性上漲的政策絕非僅僅依靠“四萬(wàn)億”。

實(shí)際上，從2008年9月開(kāi)始，一系列利好政策已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)。而當(dāng)時(shí)，上證指數(shù)剛剛跌破2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)不久。2008年9月19日，管理層開(kāi)啟三大利好——印花稅單向征收、匯金公司自主購(gòu)入工、中、建三大行股票，國(guó)資委鼓勵(lì)央企增持、回購(gòu)上市公司股份。當(dāng)時(shí)的利好政策，一度引發(fā)上證指數(shù)單日暴漲9.46%。不過(guò)，此后由于金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，上證指數(shù)再次跌至1664點(diǎn)。

而進(jìn)入10月之后，貨幣政策開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)。2008年10月9日，央行宣布降息，截至12月23日，央行前后4次降息。同樣的，央行還宣布降低存準(zhǔn)率，到2008年底共三次調(diào)低存準(zhǔn)率。適度寬松的貨幣環(huán)境，直到2010年初才結(jié)束。相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，直接體現(xiàn)在新增信貸數(shù)據(jù)上。2008年11月，我國(guó)新增信貸數(shù)據(jù)迅速反彈，直到2009年3月才出現(xiàn)回落。

2008年11月10日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。“當(dāng)時(shí)管理層的態(tài)度非常明確，就是要通過(guò)擴(kuò)大投資的手段來(lái)避免經(jīng)濟(jì)的硬著陸”上海某基金公司基金經(jīng)理表示，“只要出手夠快、夠重，不僅擴(kuò)大投資、同時(shí)積極拉動(dòng)消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)迅速就見(jiàn)底反彈了。”之后，管理層還在出口方面也有政策出臺(tái)，如提高部分產(chǎn)品出口退稅率、調(diào)整出口關(guān)稅。進(jìn)入2009年，各類(lèi)刺激經(jīng)濟(jì)配套措施的出臺(tái)，如區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)等，對(duì)推進(jìn)2009年行情起到了重要作用。

2012年：利好政策逐步發(fā)酵

相比之下，2012年利好政策的力度，比2008年和2009年要弱得多。

首先，從證監(jiān)會(huì)的層面看，出臺(tái)的各項(xiàng)政策雖然利好股市，但始終無(wú)法引導(dǎo)場(chǎng)外資金迅速入場(chǎng)。5月初，證監(jiān)會(huì)一度出臺(tái)降低交易手續(xù)費(fèi)等多項(xiàng)政策，結(jié)果大盤(pán)就此見(jiàn)頂，并展開(kāi)長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的連續(xù)調(diào)整。今年6月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)出臺(tái)一系列政策，希望能夠穩(wěn)定A股市場(chǎng)，如引進(jìn)長(zhǎng)期投資資金，推動(dòng)社保資金、QFII加快入市等，但都始終沒(méi)能對(duì)市場(chǎng)起到?jīng)Q定性的作用。

而從貨幣政策來(lái)看，5月12日降低存準(zhǔn)率后，6月和7月前后兩次降息，但也沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。此后，央行在貨幣政策上則一直沒(méi)有再采取過(guò)任何行動(dòng)，也使得8月份A股市場(chǎng)遲遲無(wú)法展開(kāi)反彈。

當(dāng)然，現(xiàn)在來(lái)看，管理層在出臺(tái)利好政策上，還是有不見(jiàn)反彈誓不罷休的感覺(jué)。今年8月初，證監(jiān)會(huì)再次表示，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股票、同時(shí)協(xié)調(diào)有關(guān)部門(mén)積極研究降低印花稅等等。這在當(dāng)時(shí)一度還是引起了市場(chǎng)的微弱反彈。不過(guò)，由于依然缺乏更為實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作，反彈最終還是無(wú)疾而終。

不過(guò)，在一系列的利好政策的疊加效應(yīng)刺激下，市場(chǎng)終于看到了起色。本周，發(fā)改委在兩天之內(nèi)批復(fù)60個(gè)工程項(xiàng)目，讓人看到了當(dāng)年“四萬(wàn)億”的氣魄。其中，周三公布總投資規(guī)模超7000億的25項(xiàng)城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃后，國(guó)家發(fā)改委周四再次密集公布了30個(gè)獲批項(xiàng)目，這些項(xiàng)目主要涉及公路建設(shè)、港口航道改造以及污水處理。值得注意的是，這些項(xiàng)目普遍集中在公共交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，顯示出政府政策意圖所追求的依然是緩解經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑的趨勢(shì)，而非刺激增速。因此，即便發(fā)改委開(kāi)始在穩(wěn)增長(zhǎng)方面發(fā)力，但也不會(huì)像2008年底那樣推出那么大規(guī)模的刺激計(jì)劃。

面對(duì)如此眾多的項(xiàng)目，瑞銀證券的分析師陳李認(rèn)為，政府不會(huì)再搞一輪“四萬(wàn)億”，但是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的快速下滑都有底線，只要適當(dāng)增加基建投資或者說(shuō)將基建投資恢復(fù)到年初的計(jì)劃水平已能夠?qū)Ξ?dāng)前投資和經(jīng)濟(jì)的下滑起到一定作用。此外，本周五，證監(jiān)會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，正在配合財(cái)稅部門(mén)研究紅利稅差異化稅率。

期待更積極的貨幣政策

本周，積極的財(cái)政政策，引發(fā)大盤(pán)在2000點(diǎn)附近展開(kāi)報(bào)復(fù)性反彈。但是，要想行情進(jìn)一步延伸，還是需要貨幣政策的配合。今年6月以來(lái)，投資者已經(jīng)開(kāi)始苦苦等待降準(zhǔn)，然而，央行卻采取了巨額逆回購(gòu)而非降準(zhǔn)的方式來(lái)注入流動(dòng)性。

不過(guò)，還是有一些積極的信號(hào)開(kāi)始出現(xiàn)。陳李指出，7月降息以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)4次調(diào)低了逆回購(gòu)利率，其中有兩次發(fā)生在本周。本周二下調(diào)14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率5個(gè)基點(diǎn)至3.5%，本周四下調(diào)7天逆回購(gòu)利率5個(gè)基點(diǎn)至3.35%。因此，可以判斷這是價(jià)格信號(hào)調(diào)整的繼續(xù)，建議投資者繼續(xù)關(guān)注。不管最后降息與否，何時(shí)降息，但目前的降息預(yù)期都已經(jīng)很強(qiáng)。其次，本周央行實(shí)現(xiàn)資金凈回籠520億元，是連續(xù)第二周回籠流動(dòng)性。在偏緊的流動(dòng)性條件下，央行持續(xù)的逆回籠提升了降準(zhǔn)的概率。

/行情比較/

周期股卷土重來(lái) 跨年度行情能否期待？

本周五，一根久違的長(zhǎng)陽(yáng)線終于出現(xiàn)在A股市場(chǎng)上，上證指數(shù)大漲75.84點(diǎn)，收于2127.76點(diǎn)，漲幅高達(dá)3.70%，創(chuàng)下2009年9月3日（當(dāng)時(shí)漲幅4.79%）以來(lái)的最大單日漲幅。

同時(shí)，滬市成交量從周四的427億元猛增至1111.4億元，似乎預(yù)示著一輪反彈行情就此拉開(kāi)序幕。那么，這一次的行情和2008年至2009年類(lèi)似，也是在壓抑已久之后，在政策的推動(dòng)下最終爆發(fā)。這一次的行情和當(dāng)時(shí)有沒(méi)有相似之處，是否也有望一輪跨年度的翻番行情？

2008年：超跌后的恢復(fù)性小牛市

回顧2008年10月，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)從一年前的6124點(diǎn)一口氣跌到了1664點(diǎn)，累計(jì)跌幅高達(dá)73%。如此巨大的跌幅，在歷史上是極其罕見(jiàn)的。正是在這種嚴(yán)重超跌的背景下，再加上管理層果斷出重手刺激經(jīng)濟(jì)，于是引發(fā)了一輪從2008年10月底到2009年8月初的跨年度行情。在這輪行情中，上證指數(shù)也從1664點(diǎn)漲到了3478點(diǎn)，累計(jì)漲幅超過(guò)109%。

“從行情的發(fā)動(dòng)來(lái)看，當(dāng)時(shí)的氣勢(shì)比現(xiàn)在要強(qiáng)得多。”廣發(fā)證券資產(chǎn)管理部一位投資經(jīng)理表示，“2008年11月10日，政策宣布當(dāng)天，上證指數(shù)漲幅達(dá)到7.27%，讓人感到一股極其強(qiáng)大的力量開(kāi)始托市了。”四萬(wàn)億的政策，穩(wěn)住了市場(chǎng)，堅(jiān)定了投資者的信心。2009年2月，當(dāng)上證指數(shù)重新站上2000點(diǎn)之后，人們看到了一輪牛市的雛形。這一年，上證指數(shù)月線連收7根陽(yáng)線，其中3月累計(jì)漲幅14%，6月漲幅12.4%，7月漲幅15.3%。

如果說(shuō)，四萬(wàn)億的政策開(kāi)啟了小牛市的大門(mén)，那么以機(jī)械股為代表的一批周期類(lèi)股票則迎來(lái)了春天。行情發(fā)動(dòng)的當(dāng)天，2008年11月10日，三一重工（600031，收盤(pán)價(jià)9.93元）、徐工機(jī)械（000425，收盤(pán)價(jià)11.18元）等機(jī)械股全線漲停。同時(shí)，冀東水泥（000401，收盤(pán)價(jià)11.50元）、海螺水泥（600585，收盤(pán)價(jià)15.07元）等水泥股大面積漲停。更為重要的是，這些周期股不僅率先啟動(dòng)，而且貫穿全程，更是成為未來(lái)3年的大熱點(diǎn)。以三一重工為例，盡管行情于2009年8月結(jié)束，但該股的上漲行情一直持續(xù)到2011年4月才見(jiàn)頂。

除了機(jī)械、水泥兩大板塊外，其他周期類(lèi)個(gè)股也是全線開(kāi)花。最具有爆發(fā)力的，還有有色金屬板塊、煤炭板塊、礦產(chǎn)股三大領(lǐng)域。其中，吉恩鎳業(yè)（600432，收盤(pán)價(jià)11.80元）、路翔股份（002192，收盤(pán)價(jià)16.73元）等個(gè)股，都在當(dāng)時(shí)的行情中翻了幾倍。

2012年：周期股能否延續(xù)輝煌

再看昨日的漲幅榜，周期類(lèi)股票同樣成為王牌，水泥、建材、機(jī)械、有色，個(gè)股都是4年前大行情的主角。但是，同樣是周期類(lèi)個(gè)股點(diǎn)燃戰(zhàn)火，本輪行情會(huì)不會(huì)延續(xù)當(dāng)年的輝煌？

分析人士認(rèn)為，昨日機(jī)械等板塊的大幅上漲，主要原因有兩方面。一是前期超跌嚴(yán)重，自身存在修復(fù)的要求。二是還是本周發(fā)改委連續(xù)批復(fù)上萬(wàn)億元的投資建設(shè)項(xiàng)目，這很容易將資金往這類(lèi)行業(yè)上引。但是，僅憑昨日一天的大幅反彈，就要做出行情反轉(zhuǎn)的判斷，還為時(shí)尚早。

首先，2008年～2009年之所以能夠出現(xiàn)跨年度行情，且大盤(pán)漲幅翻番，很重要的原因是之前一年內(nèi)市場(chǎng)跌幅超過(guò)70%。而如今從3478點(diǎn)算起，3年時(shí)間內(nèi)上證指數(shù)跌幅約42%。其次，從宏觀面看，當(dāng)時(shí)4萬(wàn)億政策出臺(tái)，再加上寬松貨幣政策的配合，經(jīng)濟(jì)迅速與2009年一季度見(jiàn)底反彈，并且形成V型反轉(zhuǎn)，這給A股市場(chǎng)的上漲創(chuàng)造了良好的氛圍。而今年市場(chǎng)最擔(dān)憂(yōu)的，依然是宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底后，很難形成迅速的反彈，如果出現(xiàn)“L”型見(jiàn)底，GDP增速保持較長(zhǎng)時(shí)間的低位運(yùn)行，那么也難以對(duì)股市形成正面刺激。此外，由于防通脹，以及對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的持續(xù)，也使貨幣政策適度放寬的預(yù)期不強(qiáng)。

除了上述因素外，本輪行情如果繼續(xù)延續(xù)，還將面臨兩大攔路虎的考驗(yàn)。申銀萬(wàn)國(guó)指出，首先，由于經(jīng)濟(jì)尚無(wú)企穩(wěn)跡象，今年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化是比較確定的事件，8月份相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)將在9月中旬公布，因此從時(shí)點(diǎn)上看，屆時(shí)對(duì)周期類(lèi)個(gè)股形成直接的沖擊，這也將是檢驗(yàn)本輪反彈行情持續(xù)力的重要一道坎。其次，創(chuàng)業(yè)板大非解禁日日益臨近，將對(duì)小盤(pán)股形成較強(qiáng)的威懾力。今年10月，首批創(chuàng)業(yè)板28家公司將迎來(lái)3年大非解禁，當(dāng)月解禁流通市值比將高達(dá)16.3%，遠(yuǎn)高于2％～3%的平均水平。

因此，綜合來(lái)看，昨日大盤(pán)暴漲引發(fā)的反彈，很有可能是指數(shù)跌至2000點(diǎn)附近后，做多力量一次集中爆發(fā)。而從領(lǐng)漲個(gè)股來(lái)看，機(jī)械股、水泥股等周期類(lèi)品種的一躍而起，讓人聯(lián)想起了四年前的跨年度翻番行情。但是，由于利好政策力度難以與當(dāng)時(shí)相提并論，且宏觀面環(huán)境并不支持，因此從行情的力度來(lái)看，或許很難與當(dāng)年相提并論。

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