每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

4月25日，普益財富發(fā)布“黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行未降，到期產(chǎn)品信息透明度有待提高”研究報告，普益財富稱，截至4月24日今年國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的黃金掛鉤類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行總量為58款，和2012年同期基本相當。

普益財富研究員葉林峰表示，整體來看，截至目前到期的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益實現(xiàn)情況并不如此前市場預(yù)期的一樣出現(xiàn)大面積的“不能實現(xiàn)最高預(yù)期收益率”的情況，這和銀行的產(chǎn)品設(shè)計不無關(guān)系，因此購買黃金掛鉤理財產(chǎn)品需要投資者對未來金價有一個基本判斷，而不能盲目跟風或者聽從理財經(jīng)理的鼓吹。

黃金掛鉤類產(chǎn)品發(fā)行量未減

據(jù)了解，國際黃金現(xiàn)貨價格在2012年10月份開始的距今7個月中，僅有1個月實現(xiàn)月度上漲，其余月份均以下跌報收，4月12日和15日兩個交易日的累計跌幅更是超過14%，一時間對于黃金市場長達12年的牛市是否終結(jié)成為熱點話題。

普益財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日今年國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的黃金掛鉤類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行總量為58款，和2012年同期基本相當。

從收益類型來看，所有黃金掛鉤理財產(chǎn)品均為保證收益型或保本浮動收益型，沒有出現(xiàn)非保本浮動收益型的產(chǎn)品。

在發(fā)行量上看，股份制商業(yè)銀行的發(fā)行量顯著提高，今年以來截至到4月24日共發(fā)行31款黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，而國有銀行的發(fā)行數(shù)量則下降到22款；外資銀行盡管在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行上優(yōu)勢明顯，但是該類產(chǎn)品的發(fā)行和去年相比并沒有出現(xiàn)太大變化，整體發(fā)行量較少。

普益財富稱股份制商業(yè)銀行發(fā)行量稿的主要原因是由于招商銀行在該類產(chǎn)品的發(fā)行上開始發(fā)力所致。

從收益類型來看，所有黃金掛鉤理財產(chǎn)品均為保證收益型或保本浮動收益型，沒有出現(xiàn)非保本浮動收益型的產(chǎn)品。從預(yù)期收益率來看，外資銀行普遍較高。

葉林峰認為，主要是因為外資銀行所發(fā)產(chǎn)品普遍期限在1年及以上有關(guān)；而中資銀行所發(fā)產(chǎn)品大多集中在40天、90天和180天左右，因此收益率稍微偏低。

六成以上到期產(chǎn)品收益率不透明

從到期情況來看，截至4月24日，共有47款黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品到期，其中有29款產(chǎn)品未通過公開渠道公布產(chǎn)品到期情況，招商銀行由于發(fā)行的產(chǎn)品中看漲和看跌款“對立”的產(chǎn)品各占一半，因此有9款產(chǎn)品未能實現(xiàn)最高預(yù)期收益率。

葉林峰認為，超過六成的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品到期未公布收益率表明該類產(chǎn)品的到期信息披露透明度亟待增強，盡管如此，仍然可以根據(jù)產(chǎn)品收益設(shè)計條款和金價走勢估計產(chǎn)品收益的實現(xiàn)情況，雖然估計的結(jié)果可能與實際差距不大但并不代表該產(chǎn)品最終收益實現(xiàn)情況。

報告顯示，工商銀行發(fā)行的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品通常設(shè)定一個較高的觸發(fā)價格（高于期初價格平均約1500美元/盎司），收益條款約定在觀察期內(nèi)掛鉤標的始終保持在邊界水平之下，則投資者將獲得較高收益，若在觀察期內(nèi)掛鉤標的曾經(jīng)高于或者等于邊界水平，投資者只能獲得較低收益。由于該行1-4月到期的產(chǎn)品最早于去年年底開始運作，而在最近的半年里國際金價始終處于下行趨勢中，因此該行的18款黃金類理財產(chǎn)品應(yīng)該全部“輕易”實現(xiàn)約3.75%的高收益。

招商銀行到期的產(chǎn)品通常成對出現(xiàn)，其中一款看跌，另一款看漲。產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)很簡單，對于看漲款而言，通常約定若掛鉤標的的期末價格高于期初價格，那么投資者將獲得較高收益；若掛鉤標的期末價格低于期初價格，那么投資者只能獲得較低收益?？吹顒t恰好相反。因此，對于招商銀行4款未公布到期收益率的產(chǎn)品，其中實現(xiàn)最高預(yù)期收益率和未實現(xiàn)最高預(yù)期收益率的產(chǎn)品應(yīng)該各占一半。

光大銀行發(fā)行的“陽光理財套餐計劃2012年第一期產(chǎn)品1”較為特別，該產(chǎn)品投向人民幣結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品和代客資產(chǎn)管理組合理財產(chǎn)品兩個部分，投資比例各占一半。其中結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品部分掛鉤倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）黃金下午定盤價，其收益結(jié)構(gòu)設(shè)計為；從起初觀察日（2012年6月1日）至期末觀察日（2013年2月27日）的每個交易日，若掛鉤標的從未達到或突破2050美元/盎司的觸發(fā)價格，投資者到期將獲得5.10%的最高年化收益率，否則投資者只能獲得3.25%的較低年化收益率。另外，該產(chǎn)品還有一半理財資金投向貨幣與債券市場工具、債券與準債券類產(chǎn)品，考慮到在近期市況下該部分投資發(fā)生信用風險的可能性較低，因此該產(chǎn)品實現(xiàn)最高預(yù)期收益的可能性很大。

匯豐銀行發(fā)行的2款黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品期限均為1年，2款產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)設(shè)計相反，一款為看漲型、一款為看跌型。對于看漲黃金款，若最后厘定日確定金價等于或高于觸發(fā)水平（期初黃金價格+250美元/盎司），投資者可以獲得較高收益率（約為6.50%），否則到期只能獲得較低收益率（0.50%）；對于看跌黃金款，若最后厘定日確定金價等于或低于觸發(fā)水平（期初黃金價格-250美元/盎司），投資者可以獲得價高收益率（約為5.50%），否則到期只能獲得較低收益率（0.50%）。2款產(chǎn)品的投資起始日均為2012年1月12日，在產(chǎn)品運行的1年期內(nèi)，國際黃金現(xiàn)貨價格上漲既未超過期初價格的250美元/盎司，也未下跌超過期初價格的250美元/盎司，因此根據(jù)普益財富的估算，該行發(fā)行的 2款產(chǎn)品均未能獲得最高預(yù)期收益率。

法興中國發(fā)行的2款產(chǎn)品投資期限分別為1.5年和2年，且產(chǎn)品收益設(shè)計較為復(fù)雜，在此不贅述，從我們的估算來看，黃金價格的走勢不利于2款產(chǎn)品實現(xiàn)最高預(yù)期收益率，但是該行發(fā)行的2款產(chǎn)品均設(shè)置了提前贖回條款，因此投資者可能并不一定只能獲得最低預(yù)期收益率。

葉林峰表示，購買黃金掛鉤理財產(chǎn)品需要投資者對未來金價有一個基本判斷，而不能盲目跟風或者聽從理財經(jīng)理的鼓吹，在投資者對未來價格判斷趨勢的情況下再來選擇與自身判斷相同和相近的黃金掛鉤理財產(chǎn)品。在當前金價大跌的背景下，不少銀行推出區(qū)間型、看跌型甚至看漲型的產(chǎn)品，這些都需要投資者對未來金價有自己的判斷，在此基礎(chǔ)上選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。其次，投資者在選擇產(chǎn)品時，還要判斷產(chǎn)品預(yù)期收益實現(xiàn)的難易程度，有的產(chǎn)品設(shè)計的高收益率觸發(fā)條款比較容易實現(xiàn)，而有的產(chǎn)品設(shè)計的高收益條款較難實現(xiàn)，這些都需要投資者根據(jù)產(chǎn)品的實際情況進行判斷。