一個(gè)國(guó)家的央行要盡可能避免過(guò)快的方向性變化。要使經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)，需要相應(yīng)的微工具使用。更多的工具組合，會(huì)使搭配更加科學(xué)，使得經(jīng)濟(jì)感覺(jué)政策工具帶來(lái)的影響更少。一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，感覺(jué)到外部干預(yù)的力量應(yīng)該更少。就像好醫(yī)生看病，病人出來(lái)后沒(méi)什么感覺(jué)一樣，沒(méi)感覺(jué)就恰恰是最佳感覺(jué)。作為宏觀調(diào)控當(dāng)局，央行或者財(cái)政，讓人們感覺(jué)不到它的存在，就是最好的感覺(jué)。

我不認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)取代現(xiàn)有的銀行或者證券公司，因?yàn)楹笈_(tái)決勝。到一定程度時(shí)，金融資源配置就不再簡(jiǎn)單，還是需要專(zhuān)業(yè)人士來(lái)做，如風(fēng)控、回報(bào)率、金融工程等因素，傳統(tǒng)金融仍占優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)壓力還會(huì)迫使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)挖掘自身的潛力。今后，傳統(tǒng)金融也會(huì)發(fā)展出自己的互聯(lián)網(wǎng)模式，并不會(huì)淪為互聯(lián)網(wǎng)金融的OEM。

⊙記者朱文彬○編輯楓林

外圍的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然復(fù)雜和多變，互聯(lián)網(wǎng)金融等新的金融業(yè)態(tài)野蠻生長(zhǎng)，伴隨著利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為根基的中國(guó)金融，正在受到一輪又一輪的頻繁沖擊。金融生態(tài)的平衡，正從一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的模式加速切換到動(dòng)態(tài)的模式。如何實(shí)現(xiàn)新形勢(shì)下的再平衡？層層迷霧需要撥開(kāi)。在今年全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)前夕，上海證券報(bào)記者專(zhuān)訪了中國(guó)最高經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)“孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)”最年輕的獲得者、廣東金融學(xué)院院長(zhǎng)陸磊。

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將更為頻繁

上海證券報(bào)：當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的眾多不確定性，使得央行貨幣政策成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。今年初，央行用“增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和協(xié)同性”的表述替代了2013年“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”，這意味著什么？貨幣政策工具應(yīng)用頻率會(huì)不會(huì)加大？

陸磊：預(yù)調(diào)和微調(diào)，是先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家基本的一個(gè)操作邏輯。經(jīng)濟(jì)是變化的，會(huì)遇到周期性的波動(dòng)，以及各種不確定性的沖擊，當(dāng)苗頭出現(xiàn)時(shí)，就要相應(yīng)做出一些安排。連續(xù)性和穩(wěn)定性、前瞻性和預(yù)調(diào)性，兩者之間沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的差別。貨幣當(dāng)局需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)即將發(fā)生的某些變化，做出預(yù)判性和準(zhǔn)確性、定位性的操作，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)最小化。有前瞻才能穩(wěn)定，有預(yù)判才能連續(xù)，這對(duì)貨幣政策決策者提出了更高要求。

央行也不見(jiàn)得會(huì)加大操作頻率。如果事前已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，也預(yù)見(jiàn)到未來(lái)一段時(shí)間沖擊發(fā)生的概率比較低，那么這種預(yù)見(jiàn)性會(huì)使得貨幣性政策方向性的變化變得更弱，而不是更強(qiáng)。反而，往往在不做預(yù)見(jiàn)性安排的時(shí)候，操作會(huì)更頻繁。經(jīng)濟(jì)像一輛車(chē)在開(kāi)，越能預(yù)判路況的駕駛者越能平穩(wěn)變向或換擋。宏觀調(diào)控的首要要求是對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行預(yù)測(cè)，如果等到波動(dòng)或沖擊發(fā)生之后才做相應(yīng)的策略調(diào)整，反而會(huì)被動(dòng)，操作會(huì)更加頻繁。

上海證券報(bào)：央行不久前使用了此前很少采用的SLO等貨幣政策工具，主要目的在于什么？

陸磊：工具的多元化，使得工具組合的靈活性變得更高，有點(diǎn)像金融工程的概念。工具組合越多樣化、可選工具越多，通過(guò)不同期限、額度和價(jià)格工具配比，所達(dá)到微調(diào)的效果就更強(qiáng)。

剛才說(shuō)的是預(yù)調(diào)，這里更強(qiáng)調(diào)微調(diào)。一個(gè)國(guó)家的央行要盡可能避免過(guò)快的方向性變化。要使經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)，需要相應(yīng)的微工具使用。更多的工具組合，會(huì)使搭配更加科學(xué)，使得經(jīng)濟(jì)感覺(jué)政策工具帶來(lái)的影響更少。一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，感覺(jué)到外部干預(yù)的力量應(yīng)該更少。就像好醫(yī)生看病，病人出來(lái)后沒(méi)什么感覺(jué)一樣，沒(méi)感覺(jué)就恰恰是最佳感覺(jué)。作為宏觀調(diào)控當(dāng)局，央行或者財(cái)政，讓人們感覺(jué)不到它的存在，就是最好的感覺(jué)。央行在存款準(zhǔn)備金、央票發(fā)行、利率調(diào)整等常規(guī)工具外，使用短期流動(dòng)性調(diào)整，如SLO，工具包可選項(xiàng)就會(huì)增加，然后通過(guò)不同的工具組合，使經(jīng)濟(jì)增速、流動(dòng)性多寡發(fā)生換擋時(shí)出現(xiàn)的震動(dòng)盡可能最小化。

上海證券報(bào)：今年央行貨幣政策會(huì)有怎樣的特點(diǎn)？

陸磊：很難說(shuō)。貨幣政策屬于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的范疇，主要是逆周期、短期的一個(gè)應(yīng)對(duì)手段。應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)，進(jìn)行反向調(diào)節(jié)，是貨幣政策應(yīng)有之義。流動(dòng)性緊張時(shí)，可能會(huì)更多地注入流動(dòng)性；反之，物價(jià)上漲或者經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，就可能適當(dāng)回收流動(dòng)性。對(duì)市場(chǎng)而言，當(dāng)大家很悲觀的時(shí)候，或者過(guò)度樂(lè)觀的時(shí)候，就要注意宏觀調(diào)整的存在性。它一定不會(huì)讓你過(guò)度樂(lè)觀，以至于泡沫化；也不會(huì)讓你過(guò)度悲觀，以至于經(jīng)濟(jì)探底。這是第一點(diǎn)，反向調(diào)整是肯定的。

第二點(diǎn)，創(chuàng)新對(duì)政策提出了新要求。很可能在2014年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比較復(fù)雜，季度波動(dòng)性、甚至月度波動(dòng)性會(huì)比較頻繁。這是因?yàn)橹T多新型經(jīng)濟(jì)和金融因素的注入，如互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行等。它們對(duì)央行宏觀調(diào)控提出新的挑戰(zhàn)——如何應(yīng)對(duì)這些對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大波動(dòng)的因素，以使整個(gè)經(jīng)濟(jì)和貨幣運(yùn)行更加平穩(wěn)？影子銀行會(huì)造成社會(huì)追逐更高收益的產(chǎn)品，當(dāng)然也會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)金融可能會(huì)使傳統(tǒng)金融和現(xiàn)代金融之間的邊界變得更加模糊。

第三，金融經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和戰(zhàn)略性改革會(huì)對(duì)貨幣政策和金融穩(wěn)定提出更高要求。就金融改革看，十八屆三中全會(huì)就提出了相當(dāng)多的改革內(nèi)容，包括利率市場(chǎng)化、人民幣資本項(xiàng)下可兌換、普惠金融、以及自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新等，這都要求央行有比較新的、完備的改革、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和安全網(wǎng)方案。從經(jīng)濟(jì)層面看，結(jié)構(gòu)調(diào)整一定會(huì)帶來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的不適應(yīng)，所以會(huì)有“陣痛期”的存在，故經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——諸如衡量景氣度的PMI指數(shù)等的季度甚至月度波動(dòng)會(huì)在2014年變得更加頻繁。于是，盡管我們期望政策平穩(wěn)，但如果觀察到宏觀反向調(diào)整變化頻率的存在，也不需要過(guò)度驚訝。

金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)乎體制

上海證券報(bào)：國(guó)內(nèi)近期多起金融風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，特別是在信托領(lǐng)域。如何看待中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及內(nèi)在原因？

陸磊：首先，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是對(duì)稱的。所以，與其現(xiàn)在關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，不如自問(wèn)一下：過(guò)去若干年中是不是過(guò)高地估計(jì)了我們的回報(bào)率水平？是不是忘記了追求更高回報(bào)意味著要承受更高風(fēng)險(xiǎn)？做一切事情都是有代價(jià)的，這是理論上的東西，誰(shuí)也別抱怨風(fēng)險(xiǎn)。

其次，有管理或運(yùn)行中的失當(dāng)問(wèn)題。如果出現(xiàn)大面積的產(chǎn)品不兌付問(wèn)題，就要考慮金融穩(wěn)定問(wèn)題。金融穩(wěn)定，就是要回歸到正常的回報(bào)水平。如果期望的回報(bào)水平超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能提供的產(chǎn)出要求，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，這種回報(bào)是不可能持久的。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生產(chǎn)函數(shù)，它是凹函數(shù)，斜率從正無(wú)窮向零遞減，即回報(bào)率是遞減的，除非搞轉(zhuǎn)型升級(jí)。但人們?nèi)菀自跇?lè)觀的時(shí)候變得貪婪，在悲觀的時(shí)候變得恐懼，這是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、耶倫（美聯(lián)儲(chǔ)主席）丈夫阿克洛夫在《動(dòng)物精神》一書(shū)中說(shuō)的。出現(xiàn)問(wèn)題是不是因?yàn)楦鞣蕉甲兊眠^(guò)于貪婪？有沒(méi)有評(píng)估過(guò)經(jīng)濟(jì)體所能承受的水平？或許，最后就遭遇一種災(zāi)難性的后果，金融史上可以看到太多這樣的悲劇。這就跟體制無(wú)關(guān)，跟市場(chǎng)有關(guān)。

第三，監(jiān)管。只有發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，人們才想起監(jiān)管。人們總?cè)菀渍J(rèn)為，自由放任、不需管制的方式是最好的，這是浪漫主義的想法。就像小孩子在上小學(xué)、上中學(xué)時(shí)都希望浪漫、奔放，喜歡站在懸崖邊上，但他往往只有一次機(jī)會(huì)，摔下去可能會(huì)粉身碎骨，理性的父母需要把他從懸崖邊上拉回來(lái)。所以，央行、銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)“一行三會(huì)”需要建立一個(gè)嚴(yán)格的事前、事后監(jiān)管網(wǎng)，任何時(shí)候都不要互相推諉，任何時(shí)候都要明白自己是有委托人的，委托人就是公眾，是中小投資者和中小存款人。對(duì)于信托，它是走到一定時(shí)間的歷史必然，出現(xiàn)一些波折是情理中之事，不要覺(jué)得是滅頂之災(zāi)。關(guān)鍵在于興利除弊，一定要對(duì)它有正確的估計(jì)，進(jìn)而給出比較好的制度安排，特別是監(jiān)管安排。

新金融業(yè)態(tài)促進(jìn)創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)

上海證券報(bào)：怎樣認(rèn)識(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型？

陸磊：這是一個(gè)挺有意思的話題。第一，互聯(lián)網(wǎng)金融，實(shí)際上對(duì)于現(xiàn)有的傳統(tǒng)金融形式是一種促進(jìn)，而不是促退。相當(dāng)于看冬奧會(huì)滑雪或滑冰一樣，有時(shí)候發(fā)現(xiàn)一匹黑馬跑在前面，很有實(shí)力的選手在跟隨，這會(huì)激發(fā)有實(shí)力的選手，競(jìng)爭(zhēng)能激發(fā)危機(jī)感和活力感。

第二，我不認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)取代現(xiàn)有的銀行或者證券公司，因?yàn)楹笈_(tái)決勝。到一定程度時(shí)，金融資源配置就不再簡(jiǎn)單，還是需要專(zhuān)業(yè)人士來(lái)做，如風(fēng)控、回報(bào)率、金融工程等因素，傳統(tǒng)金融仍占優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)壓力還會(huì)迫使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)挖掘自身的潛力。今后，傳統(tǒng)金融會(huì)也發(fā)展出自己的互聯(lián)網(wǎng)模式，并不會(huì)淪為互聯(lián)網(wǎng)金融的OEM。

第三，競(jìng)爭(zhēng)永遠(yuǎn)有利于消費(fèi)者。家電大戰(zhàn)使消費(fèi)者獲得好處，但最后美的也好、海爾也好，非但沒(méi)有垮臺(tái)，反而更具活力，更知道如何迎合消費(fèi)者的口味來(lái)提供產(chǎn)品和服務(wù)。同樣，做金融、做貨幣政策或做金融監(jiān)管，永遠(yuǎn)要明白：消費(fèi)者、公眾、中小存款人、中小投資者才是根本。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融好事，而不是壞事。

上海證券報(bào)：如何看民營(yíng)銀行?

陸磊：民營(yíng)銀行是很好的體制性增量。國(guó)有控股，在所有制上顯得比較單一，混合所有制是未來(lái)發(fā)展方向。我期望在未來(lái)民營(yíng)銀行有比較快速的發(fā)展。但民營(yíng)銀行不會(huì)取代現(xiàn)有的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)，民營(yíng)銀行仍然屬于中小微型的增量，很難想象它將在網(wǎng)點(diǎn)上、市場(chǎng)占有率上會(huì)迅速對(duì)現(xiàn)在的傳統(tǒng)銀行造成威脅。現(xiàn)有銀行體系也不會(huì)懼怕這種競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)有應(yīng)急反應(yīng)。我國(guó)的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)不會(huì)有比較大的翻天覆地的變化，所有變化都會(huì)在漸進(jìn)過(guò)程中，這也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的基本邏輯。

金融改革要鋪安全網(wǎng)

上海證券報(bào)：前面你提到流動(dòng)性，你如何看當(dāng)前的流動(dòng)性？

陸磊：第一個(gè)判斷，目前流動(dòng)性并不短缺。按照近期匯率折算，中國(guó)廣義貨幣總量相對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體足夠高；貨幣化指數(shù)（M2/GDP）相對(duì)于主要發(fā)達(dá)國(guó)家也偏高，所以中國(guó)并不缺錢(qián)。

第二個(gè)判斷，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，就是金融資源有沒(méi)有配置到合適的方向。如果金融資源配置到合適的產(chǎn)業(yè)，就不會(huì)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)的泡沫化；如果配置到合適的地區(qū)，就不會(huì)擔(dān)憂中國(guó)的基尼系數(shù)、貧富分化和極差?，F(xiàn)在著力要解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而非總量性問(wèn)題。

第三個(gè)觀點(diǎn)，體制機(jī)制問(wèn)題。這既需要傳統(tǒng)商業(yè)銀行發(fā)揮作用，還需要多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，尤其需要發(fā)展OTC等類(lèi)似的金融市場(chǎng)，它們有利于金融資源回歸到有競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。原因在于結(jié)構(gòu)調(diào)整，如果金融資源仍然配置到低端、勞動(dòng)力密集型、資源消耗型、環(huán)境污染性行業(yè)，肯定沒(méi)前途；假如配置到有競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)，那么經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)上升。

上海證券報(bào)：如何看目前中國(guó)及各地方的金融改革？又有怎樣的建議？

陸磊：第一，中國(guó)金融改革，是樹(shù)立未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵性路徑所在。金融改革的目的不在于金融行業(yè)本身，而在于金融資源配置。只要資源配置到合適的地方、合適的行業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)就能發(fā)展起來(lái)。

第二，地方金融改革，要因地制宜。中國(guó)有非常發(fā)達(dá)的地區(qū)，也有欠發(fā)達(dá)地區(qū)，需要用不同的模式來(lái)處理。地方金融改革的關(guān)鍵是，發(fā)揮地方金融資源配置者的積極性，很可能要發(fā)展出一些超越于傳統(tǒng)金融的新金融形式。我稱之為創(chuàng)新，而不是改革，因?yàn)橛蟹蓷l文的規(guī)定，地方不能隨意更改游戲規(guī)則。小貸公司、融資性擔(dān)保公司、村鎮(zhèn)銀行、資金互助社、還有廣義的民間金融，都在一定程度上體現(xiàn)了創(chuàng)新，它們并不接受金融監(jiān)管當(dāng)局的管理，但又自發(fā)性地滿足社會(huì)融資需求。模糊地帶永遠(yuǎn)存在，但對(duì)它造成的正面或負(fù)面的影響，需要正確評(píng)估。

第三，金融創(chuàng)新和改革，一定要注意金融安全。我是一個(gè)堅(jiān)定的存款保險(xiǎn)公司支持者，甚至支持建立除中央存款保險(xiǎn)公司之外的地方性存款保險(xiǎn)公司，就像買(mǎi)交強(qiáng)險(xiǎn)之外還愿意買(mǎi)其他的第三者責(zé)任險(xiǎn)一樣。地方金融改革及創(chuàng)新，要建立在一個(gè)更加安全的基礎(chǔ)之上，我國(guó)金融改革的步伐就會(huì)更快。

讓“草根”參與自貿(mào)區(qū)進(jìn)程

上海證券報(bào)：作為廣東的重要智囊人物之一，陸院長(zhǎng)對(duì)粵港澳自貿(mào)區(qū)等重大政策都做了積極的推動(dòng)工作。你認(rèn)為廣東在這方面該如何定位？

陸磊：廣東如果搞自貿(mào)區(qū)，要立足于服務(wù)貿(mào)易。廣東的“世界工廠”地位在一定程度上出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)力的下降，主要有人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升、生態(tài)環(huán)境壓力等因素。廣東需要立足于轉(zhuǎn)型升級(jí)，使經(jīng)濟(jì)體由勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)向人力資源密集型，從商品貿(mào)易轉(zhuǎn)向服務(wù)貿(mào)易。與上海不同，它擁有中國(guó)外匯交易中心、銀行間市場(chǎng)、世界一流的投行和商業(yè)銀行，出來(lái)的企業(yè)都是獅子級(jí)的。廣東則很“草根”，特點(diǎn)是以小聚大、積少成多，它出來(lái)的企業(yè)是只小狼，但廣東自貿(mào)區(qū)可通過(guò)“狼群戰(zhàn)略”獲得成功。

所以，政策上廣東要更關(guān)注結(jié)構(gòu)、關(guān)注微觀，提供一個(gè)寬松環(huán)境和比較好的政策基礎(chǔ)、貨幣基礎(chǔ)。未來(lái)，廣東自貿(mào)區(qū)依托于：一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融雙向互動(dòng)；二、境內(nèi)與境外雙向互動(dòng)；三、出口與占據(jù)世界范圍的產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力雙向互動(dòng)；四、制造業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)貿(mào)易雙向互動(dòng)；五、貿(mào)易與人民幣國(guó)際化雙向互動(dòng)。

培育壯大中小企業(yè)的同時(shí)，也塑造了國(guó)家長(zhǎng)治久安、安定團(tuán)結(jié)的基礎(chǔ)。不立足于大多數(shù)人來(lái)思考自貿(mào)區(qū)；不立足于大多數(shù)人來(lái)思考對(duì)外的競(jìng)爭(zhēng)力；不依托大多數(shù)人思考經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，到最后是沒(méi)戲的。若自貿(mào)區(qū)立足于一堆民企，就沒(méi)有太多的意識(shí)形態(tài)背景，最后還可能占到道德高地，就會(huì)被承認(rèn)、被接納，甚至能夠制定自己的游戲規(guī)則。在廣州一些布料市場(chǎng)、翡翠市場(chǎng)的小商人，他們想象力有時(shí)會(huì)超過(guò)大教授。能不能更多的草根一點(diǎn)？更多的接地氣一點(diǎn)？更多了解他們?cè)谙胧裁?？更多的知道他們還缺什么？這是未來(lái)政策制定該走的路，他們應(yīng)該參與中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)的進(jìn)程。

謹(jǐn)慎樂(lè)觀看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)

上海證券報(bào)：近期以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇了貨幣大幅貶值的金融沖擊，這一現(xiàn)象及背后原因是什么？中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體，人民幣會(huì)否受到?jīng)_擊？

陸磊：第一，經(jīng)濟(jì)層面。美歐主要經(jīng)濟(jì)體的觸底反彈，使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)國(guó)家之間的相對(duì)收益率發(fā)生變化。市場(chǎng)往往是提前量化的，預(yù)期會(huì)在貨幣層面上做出相應(yīng)的反應(yīng)。

第二，貨幣層面。美聯(lián)儲(chǔ)提出逐步退出量化寬松的貨幣政策，如果落到實(shí)處，勢(shì)必會(huì)引發(fā)資本在全球范圍的流動(dòng)。人們總是愿意持有一種看漲的貨幣，而不愿意持有看跌的貨幣。退出QE，投資者一定會(huì)增持美元，舍棄其他國(guó)家貨幣，這又會(huì)導(dǎo)致資本撤出或外逃。其后果是，以其他新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣標(biāo)值的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)走低，匯率走低以及金融市場(chǎng)走低，乃至于固定資產(chǎn)價(jià)格走低。

至于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。樂(lè)觀在于，十八屆三中全會(huì)制定出的一系列改革措施，都是在培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)過(guò)固本培元，很可能維持相對(duì)較高的、穩(wěn)定的投資回報(bào)率，這是改革的體制性紅利。但改革又很難，尋找新增長(zhǎng)極和增長(zhǎng)點(diǎn)的過(guò)程，又不見(jiàn)得一帆風(fēng)順。我們有過(guò)很多探索，遇到過(guò)挫折，這是成長(zhǎng)的代價(jià)。

上海證券報(bào)：人民幣國(guó)際化已經(jīng)進(jìn)入到關(guān)鍵時(shí)期，你如何看待這一進(jìn)程？

陸磊：第一，人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨。一部世界經(jīng)濟(jì)史和金融史告訴我們：任何一個(gè)有足夠競(jìng)爭(zhēng)力的制造型經(jīng)濟(jì)體，走到最后必須是貨幣國(guó)際化。制造業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)力，就會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差、本幣升值、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，進(jìn)而商品競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)一定下降，然后出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)輸出。全世界有三輪或者四輪的產(chǎn)業(yè)輸出，都是一個(gè)自發(fā)的過(guò)程。很多人孤立地認(rèn)為它是產(chǎn)業(yè)過(guò)程，實(shí)際上是貨幣過(guò)程。原來(lái)的商品輸出國(guó)面臨新的局面，就出現(xiàn)了新的打法：英國(guó)以倫敦為中心發(fā)展出了貨幣和債券市場(chǎng)；美國(guó)以紐約為中心發(fā)展出資本市場(chǎng)；日本以東京為中心搞日元借貸、日元援助?，F(xiàn)在中國(guó)也到了這一局面，下一步怎么走？答案是轉(zhuǎn)型升級(jí)。服務(wù)業(yè)、特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)會(huì)崛起，同時(shí)制造業(yè)會(huì)向內(nèi)陸或者境外轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移的載體就是投資，投資就是貨幣、資本，客觀上就是伴隨著人民幣的國(guó)際化。這是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣發(fā)展的必然。

第二，人民幣國(guó)際化的平臺(tái)載體。首先是貿(mào)易結(jié)算，中國(guó)是世界最大的產(chǎn)品輸出國(guó)，已在開(kāi)始用人民幣進(jìn)行一定程度的結(jié)算；再次是投資結(jié)算，中國(guó)逐漸從資本短缺國(guó)變成豐裕國(guó)，直接使用人民幣而非第三國(guó)貨幣進(jìn)行對(duì)外投資，技術(shù)上可以考量；然后是儲(chǔ)備貨幣，如果人民幣的購(gòu)買(mǎi)力、全球認(rèn)知水平、跟全球主要貨幣是保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，那么未來(lái)五年、十年或者十五年，成為他國(guó)選擇的儲(chǔ)備貨幣或全球公認(rèn)的價(jià)值貯藏手段，不是沒(méi)可能。

第三，一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)貨幣是否能成為全球可接受的國(guó)際化貨幣，還要看該國(guó)是否有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。比如英鎊曾是很優(yōu)秀的國(guó)際貨幣，因?yàn)閭惗厥且粦?zhàn)以前全球最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。中國(guó)需要做一些金融改革和創(chuàng)新，使得上海、廣東或北京建立起全球可接受的金融市場(chǎng)。通過(guò)自貿(mào)區(qū)的實(shí)驗(yàn)，建立一個(gè)全球可接受的服務(wù)貿(mào)易市場(chǎng)的載體和平臺(tái)，也可進(jìn)行探討。沿著這三點(diǎn)不斷往下走，人民幣國(guó)際化是一個(gè)自然可以實(shí)現(xiàn)、也是必然可以達(dá)到的一種狀態(tài)。

上海證券報(bào)：你覺(jué)得這需要多長(zhǎng)時(shí)間？

陸磊：很難說(shuō)。如果跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)相匹配，到2025年或者2030年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量大概跟美國(guó)可以比肩的這一時(shí)間點(diǎn)，加上中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)步，人民幣也應(yīng)該會(huì)達(dá)到它應(yīng)有的狀態(tài)。