中國人民銀行16日公布，5月金融機構(gòu)新增外匯占款387億元，較4月下降約66.9%。分析人士認為，外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的影響力減弱，基礎(chǔ)貨幣投放機制發(fā)生變化，未來貨幣政策有效性將增強，再貸款和定向降準將成為基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道。

跨境資本流入趨緩

招商證券宏觀研究主管謝亞軒認為，5月外匯占款增量回落有三個主要原因：一是央行退出日常干預(yù)，以2012年4月匯改后的情況為例，當時央行的外匯資產(chǎn)波動僅在±105億元之間，較之前明顯下降；二是人民幣匯率波動導(dǎo)致企業(yè)和居民的持匯意愿持續(xù)上升，外匯存款占本外幣存款總額的比重從去年底的2.48%上升至3.12%；三是5月跨境人民幣對外凈支付額可能由于人民幣匯率的波動而下降，其對外匯占款的放大作用也有所下降。

值得注意的是，5月我國貿(mào)易順差為359億美元，較4月的184億美元明顯回升。民生證券宏觀研究院認為，外匯占款不升反降反映市場結(jié)匯意愿減弱，跨境資本流入趨緩。人民幣交易波幅擴大，單邊升值預(yù)期減弱；國內(nèi)利率快速下行，套息空間收窄；經(jīng)濟增速放緩，風險資產(chǎn)價格表現(xiàn)疲弱。在此背景下，外幣存款大幅上升，私人部門傾向資產(chǎn)外幣化。外匯占款趨弱既有央行主導(dǎo)因素，也有被動因素。

資金價格中樞或提高

民生證券宏觀報告認為，外匯占款對基礎(chǔ)貨幣影響力減弱，定向?qū)捤墒俏磥砹鲃有葬尫胖饕?，再貸款和定向降準將成為基礎(chǔ)貨幣主要投放渠道，資本賬戶開放也將順勢推進。

中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報告認為，外匯占款增長趨緩，我國基礎(chǔ)貨幣投放機制正發(fā)生變化，將對資金價格中樞產(chǎn)生影響?；A(chǔ)貨幣來源不同，資金價格也有顯著差異。外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的資金價格相對較低，如形成活期存款，利率為0.35%，而1年期定期存款利率為3%。與之相比，一年期央行再貸款利率為3.85%，今年初7天逆回購利率為4.1%，階段性使用的SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）、SLF（常備借貸便利）等的資金價格更高，近期SLF隔夜利率達5%。因此，從中長期看，如果基礎(chǔ)貨幣投放從外匯占款為主轉(zhuǎn)向再貸款為主，資金價格中樞將會提高。

在這一變化下，銀行對公存款增長難度可能加大。企業(yè)是結(jié)售匯主體，去年貨物貿(mào)易和外商直接投資凈順差合計5449億美元，由此形成企業(yè)存款超過3萬億元。近年來，企業(yè)資產(chǎn)本幣化、負債外幣化，結(jié)匯成為企業(yè)存款的重要來源之一。近期匯率雙向波動明顯，外幣負債動力減弱，企業(yè)存款增速也出現(xiàn)回落。此外，貨幣領(lǐng)域定向調(diào)控將加劇銀行的分化。預(yù)調(diào)微調(diào)和定向調(diào)控將是當前和今后一段時期政策調(diào)控的重要特點，與之相應(yīng)，再貸款、再貼現(xiàn)投放將充分體現(xiàn)差異化特征。不同銀行因為信用評級、業(yè)務(wù)重點、信貸投放領(lǐng)域等方面的差異，獲得再貸款和再貼現(xiàn)的支持程度會有顯著差別，進而會加大銀行之間的差異。