每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

每經(jīng)記者 趙陽戈

農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價2.61元）11月14日發(fā)布的《優(yōu)先股發(fā)行情況報告書》顯示，公司首發(fā)4億股優(yōu)先股獲得26家機構(gòu)青睞，400億元募資現(xiàn)已存入指定賬戶。A股正式迎來優(yōu)先股這一全新的投資品種。

值得注意的是，截至目前，A股已有14家公司披露了優(yōu)先股發(fā)行計劃，總募資額上限高達3594億元，其中有6家已獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)批復(fù)。農(nóng)業(yè)銀行成功發(fā)行A股優(yōu)先股，為后來者提供了極好的借鑒。有券商指出，結(jié)合我國當(dāng)前的具體國情，從供需角度來看，介于債券和股權(quán)之間的“夾層”融資工具——優(yōu)先股的大量發(fā)行已是大勢所趨。

國外大量采用優(yōu)先股/

優(yōu)先股最早出現(xiàn)在1825年前后的英國。當(dāng)時英國若干鐵道及運河公司因缺乏資金，工程中途停頓。原有股東不愿再進行投資，發(fā)行普通股無法吸引新的投資者參加，對外舉債，又恐將來無力負(fù)擔(dān)按期必須償付的利息與本金，且囿于政府對債權(quán)融資比例的限制，鐵路公司發(fā)明了優(yōu)先股這一創(chuàng)新的融資工具。

所謂優(yōu)先股，是相對普通股而言的，主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但能穩(wěn)定分紅。優(yōu)先股的利潤分配和清償順序均在普通股和債券之間，是一種夾層資本，從某種意義上來說，優(yōu)先股就是股權(quán)融資和債務(wù)融資的結(jié)合產(chǎn)物。

目前，眾多國家已明確了優(yōu)先股在法文中的地位，立法整體上大多以遵循“公司章程和備忘錄”的基本原則，授權(quán)董事會在發(fā)行優(yōu)先股和決策股東權(quán)利方面擁有絕對權(quán)，融資方式較為靈活及自由。

西方國家諸多大型企業(yè)大量采用優(yōu)先股融資，例如BP、巴西石油公司、NEXEN等。美國是優(yōu)先股最為成熟的國家，美國投資者對優(yōu)先股也由衷偏愛，美國優(yōu)先股發(fā)行主要集中在金融機構(gòu)、鐵路等固定現(xiàn)金流行業(yè)。2008年金融危機后，金融類優(yōu)先股發(fā)行數(shù)量迅速上升，目前占比85%左右。但歷史上，優(yōu)先股曾被廣泛應(yīng)用于具有較高資產(chǎn)收益率和杠桿率的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源、綜合行業(yè)等領(lǐng)域中，支持了美國實體經(jīng)濟的發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。

優(yōu)先股融資是大勢所趨/

相比國際成熟市場，我國優(yōu)先股的發(fā)展尚處于萌芽期。

公開信息顯示，雖然20世紀(jì)80年代我國股份制改革中曾引入過優(yōu)先股制度，20世紀(jì)90年代初出臺的《股份有限公司規(guī)范意見》對優(yōu)先股制度進行了規(guī)范，但在后續(xù)實踐中，由于受“同股同權(quán)、同股同利”、優(yōu)先股復(fù)雜性容易導(dǎo)致市場混亂等觀點的影響，以及1993年《公司法》中沒有明確規(guī)定優(yōu)先股制度，優(yōu)先股遂逐步淡出。

隨著時間的推移，經(jīng)過漫長等待后，2014年3月21日，證監(jiān)會發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》，該辦法確立了優(yōu)先股發(fā)行的法律基礎(chǔ)，明確規(guī)定上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股，而且對優(yōu)先股的發(fā)行條件、發(fā)行條款、發(fā)行程序、監(jiān)管措施以及優(yōu)先股股東權(quán)利等做了規(guī)定。4月1日，證監(jiān)會發(fā)布了優(yōu)先股發(fā)行信息披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則，優(yōu)先股發(fā)行規(guī)則已相對完善。《上海證券交易所優(yōu)先股業(yè)務(wù)試點管理辦法》和《深圳證券交易所優(yōu)先股試點業(yè)務(wù)實施細(xì)則》規(guī)定了優(yōu)先股交易和轉(zhuǎn)讓的具體辦法。結(jié)合9月18日《關(guān)于保險資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項的通知》和年初公布的《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》，優(yōu)先股的會計處理也已經(jīng)明確。2014年10月17日，中國保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于保險資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項的通知》，明確了保險資金投資優(yōu)先股的相關(guān)內(nèi)容，這是繼上述多份文件之后又一項關(guān)于優(yōu)先股改革的指導(dǎo)性文件。

雖然優(yōu)先股發(fā)展才剛剛開始，但就我國情況而言，優(yōu)先股大量發(fā)行是大勢所趨。

據(jù)國泰君安的分析，從供給方來看，受宏觀經(jīng)濟調(diào)整的影響和巴塞爾協(xié)議Ⅲ的要求，商業(yè)銀行的資本金缺口形成了對優(yōu)先股的硬性供給；地產(chǎn)、能源和基建等資本密集型行業(yè)的公司可發(fā)行優(yōu)先股以獲得長期融資；鐵路、公路、電網(wǎng)、核電等壟斷性行業(yè)為防止控股權(quán)分散也可通過優(yōu)先股融資。從需求方來看，險資的準(zhǔn)入為優(yōu)先股帶來了大量需求，國內(nèi)長期投資工具品種的相對缺乏和證券、資管、基金、銀行等機構(gòu)投資者對新型金融工具的需求為優(yōu)先股的發(fā)展提供了機遇。如今十幾家發(fā)布優(yōu)先股計劃的公司資質(zhì)很好，將為優(yōu)先股的發(fā)行起到示范作用。

有利銀行股及券商股/

如果優(yōu)先股大量發(fā)行，對資本市場影響又如何呢？

按照國泰君安的分析，限于資本充足率要求的銀行業(yè)、希望優(yōu)化現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的資本密集型行業(yè)和壟斷公司預(yù)計將是優(yōu)先股發(fā)行的主力軍，優(yōu)先股的潛在發(fā)行市場無疑是巨大的。另外，優(yōu)先股風(fēng)險比普通股低，投資回報率高于普通企業(yè)債券，對險資、券商等長期投資者而言有一定的吸引力。因此，優(yōu)先股融資必定會搶占部分債券、股票融資的份額，在發(fā)行量較大時將給資本市場帶來一定的沖擊。

但從美國優(yōu)先股發(fā)行經(jīng)驗來看，優(yōu)先股發(fā)行額僅占國債發(fā)行很小的一部分，對無風(fēng)險收益率沖擊有限。另外，參考我國次級債發(fā)行情況來看，五次規(guī)模最大的次級債發(fā)行對國債收益率的沖擊也十分有限。

優(yōu)先股的成行，對銀行股來說好處多多。中信建投就曾分析稱，優(yōu)先股正式推出對銀行有三方面利好：一是解決銀行融資難題，補充銀行資本漏洞，緩解銀行資本監(jiān)管壓力，促進銀行風(fēng)險資產(chǎn)的規(guī)模擴張；二是增強銀行盈利，為銀行帶來長期穩(wěn)定資金；三是有利于完善國有企業(yè)公司治理，長期看對于國有商業(yè)銀行的市場化改革具有積極意義。這些都能推進銀行股估值重估。

除了銀行外，券商也是明顯的受益者。據(jù)華泰證券的測算，優(yōu)先股是重要的資本工具，預(yù)測優(yōu)先股在起步階段、發(fā)展階段、成熟階段的年發(fā)行規(guī)模可分別達到2800億~4700億元、7000億~1萬億元、1.5萬億~2萬億元左右水平，優(yōu)先股分別為券商帶來1%~2%、5%~8%、10%~21%的業(yè)績貢獻。與此同時，優(yōu)先股作為天然并購融資工具，將推動并購市場迅速發(fā)力，有望持續(xù)為券商帶來并購財務(wù)顧問收入、優(yōu)先股承銷收入。優(yōu)先股對券商業(yè)績影響不止于承銷，對券商資管、自營以及直投業(yè)務(wù)都將產(chǎn)生積極的推動作用。

需要注意的是，有分析人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，盡管優(yōu)先股是低風(fēng)險投資，如果發(fā)行主體出現(xiàn)經(jīng)營不善的情況，在“股息不累計支付”和“浮動利率”等條款下，還是存在不能獲得預(yù)期收益的風(fēng)險。