升級商業(yè)模式鋼鐵電商步入收獲季 在即將迎來春節(jié)的這段時間，一、二級市場大量資金涌入鋼鐵電商，鋼鐵電商挾持著大把資金在贊許的目光中步入競爭第二季——從交易端升級到提供金融、物流、結(jié)算服務(wù)等。依托這些新興服務(wù)業(yè)務(wù)，鋼鐵電商平臺有望獲得收入。 大資金涌入鋼鐵電商 隨著互聯(lián)網(wǎng)不斷升溫，股市最近熱捧鋼鐵電商。昨天，在發(fā)布了寶鋼集團和寶鋼股份擬共同投資20億元加碼電商的消息后，寶鋼股份在A股市交易中先是高開，一小時后逆市漲停。 寶鋼的走勢并非特例。此前兩天，上海鋼聯(lián)一天漲停，一天觸及漲停。一月至今，上海鋼聯(lián)從60元漲到117元，累計漲幅高達95%。 上海鋼聯(lián)最近也在加碼電商。隨著上海自貿(mào)區(qū)電商平臺獲批，上海鋼聯(lián)與星商投資、海南礦業(yè)共同出資1000萬元設(shè)立鐵礦石電商公司；新設(shè)公司擬從事鐵礦石的電子商務(wù)業(yè)務(wù)。另外，上海鋼聯(lián)擬與俊安(天津)共同出資10億元設(shè)立金控公司，金控公司主攻互聯(lián)網(wǎng)金融. 在一級市場，資金最近也加快布局鋼鐵電商。 鋼鐵電商平臺西本新干線今日將與江蘇西城鋼鐵舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，西本電商欲斥資10億聯(lián)手西城鋼鐵，共鑄電商供應(yīng)鏈，打造華東最大螺紋鋼在線商城。 此外，前不久，在鋼鐵電商領(lǐng)域交易端有重大突破的第三方鋼鐵電商平臺找鋼網(wǎng)宣布完成了1億美元的D輪融資。據(jù)找鋼網(wǎng)人士透露，D輪融資是由IDG資本及華晟資本聯(lián)合領(lǐng)投，雄牛資本、紅杉資本和經(jīng)緯中國跟投。 服務(wù)升級試水新模式 2013年以來，超過200家企業(yè)涌入鋼鐵電商領(lǐng)域。目前，上海鋼聯(lián)、找鋼網(wǎng)、寶鋼電商由于線上交易表現(xiàn)突出，暫列第一梯隊。其中，上海鋼聯(lián)日結(jié)算量已經(jīng)超過3萬噸。 不過，由于鋼鐵電商領(lǐng)域交易端不收費，即便是電商龍頭日子也是緊巴巴的。上海鋼聯(lián)最近公告，預(yù)計2014年全年凈利潤為1500萬至2000萬元，上年同期為2159.08萬元，同比下降7.37%至30.53%。而隨著交易突破，成交量放大，電商龍頭開始布局第二步——試水商業(yè)模式之路。其路徑就是為在線交易各方提供諸如金融、物流、倉儲和結(jié)算等服務(wù)，從中收取費用。這一方面目前走得最遠的是上海鋼聯(lián)?！按笞谏唐方鹑趯傩院軓姡x不開金融服務(wù)，我們已經(jīng)做了資訊、交易、倉儲，現(xiàn)在把金融業(yè)務(wù)也提上了重要的計劃，就是為了打造貫穿交易前、中、后的服務(wù)鏈。”上海鋼聯(lián)董事長朱軍紅表示。 而找鋼網(wǎng)、寶鋼股份也把目光瞄向了服務(wù)。寶鋼電商一位人士告訴記者，寶鋼電商加碼20億元，并由集團控股，就是希望利用更多資源，拓展鋼鐵電商服務(wù)，包括金融、物流、工業(yè)4.0等，并建立專業(yè)化團隊，以爭奪更大電商市場份額。(上海證券報) 10大概念股望受益鋼鐵電商大發(fā)展 寶鋼股份：融資渠道多元化，扛起國企改革大旗 類別：公司研究機構(gòu)：招商證券股份有限公司研究員：張士寶，孫恒業(yè)日期：2015-01-28 公司擬在境外發(fā)行10億歐元債券，首期3-5億歐元，后續(xù)根據(jù)市場情況、利率匯率變化情況，在境外分次發(fā)行；同時公司擬在銀行間市場注冊200億元中期票據(jù)、100億元短期融資券和100億超短期融資券，并在中期票據(jù)、短期融資券和超短期融資券發(fā)行額度有效期內(nèi)，根據(jù)市場情況、利率變化及公司自身資金需求在中國境內(nèi)一次或分次、部分或全部發(fā)行。此項境內(nèi)外債權(quán)融資方案獲得多數(shù)股東贊成票通過。隨后進入提問環(huán)節(jié)。 Q。公司此次做出債券融資的出發(fā)點，以及如何應(yīng)對可能出現(xiàn)的匯兌風(fēng)險。 A。公司內(nèi)部狀況：債券類直接融資比例比較低，70%比例是間接融資，公司作為央企的高信用等級優(yōu)勢不能體現(xiàn)在資金成本上面。融資結(jié)構(gòu)總體而言人民幣比例過高。從之前的歷史經(jīng)驗來看，考慮匯兌損失，綜合資金成本2.5%左右。人民幣單邊上漲時期，人民幣融資比例較高相對較為有利，但是現(xiàn)在美元走強，公司希望調(diào)整融資的結(jié)構(gòu)。調(diào)整結(jié)構(gòu)，不做增量，只做存量，以境外歐元融資替代美元融資，調(diào)整內(nèi)部人民幣融資結(jié)構(gòu)。國家電網(wǎng)之前發(fā)行了115億的歐債，效果良好，時間窗口良好。公司發(fā)行歐債，主要是基于當(dāng)前歐洲地區(qū)QE推出預(yù)期，歐元持續(xù)貶值的大趨勢。公司考慮擬發(fā)行歐債成本時，以當(dāng)期國內(nèi)所能獲得最低債券融資成本為比較基準，同時也會積極跟蹤匯率走勢，應(yīng)對可能出現(xiàn)的各種匯率風(fēng)險。 Q。鋼鐵行業(yè)形勢嚴峻，如何面對此種局面。 A。行業(yè)進入成熟階段，對于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級，機遇也是挑戰(zhàn)，未來有一些品種、結(jié)構(gòu)、區(qū)域、和企業(yè)將面向淘汰洗牌的格局。從整個社會的消費結(jié)構(gòu)來看，我國當(dāng)前的具體鋼材品種消費結(jié)構(gòu)也將面臨調(diào)整。結(jié)構(gòu)化淘汰將是行業(yè)未來調(diào)整的主要方向，美歐日建筑鋼材占比10-20%。可以預(yù)計，未來建筑鋼面臨較大的淘汰壓力。未來隨著制造結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，消費結(jié)構(gòu)升級，對高端產(chǎn)品的需求將會繼續(xù)增加。公司認為汽車板、取向硅鋼、能源用鋼、海工用鋼都有較大的市場空間。 行業(yè)和公司都面臨一定程度轉(zhuǎn)型。對于公司而言，如何在互聯(lián)網(wǎng)時代更好強化公司服務(wù)價值，公司提出的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略是：從鋼鐵到材料，從制造到服務(wù)，從中國到全球。 Q。公司具體經(jīng)營情況，四季度業(yè)績不及市場預(yù)期原因。 A。公司的主打產(chǎn)品仍然是汽車板、家電板以及硅鋼，未來還有一個亮點，就是油氣管線鋼。 汽車板：汽車板投放量587萬噸，2015年計劃600萬噸，2014年汽車銷量和產(chǎn)量都有較大幅度下降。增長幅度的預(yù)期，2015年預(yù)計7%左右的增長。產(chǎn)品主要下游流向合資品牌、中高端品牌。目前市場占有率為冷軋50%，超高強50%，酸洗汽車板51.5%。預(yù)計2018年汽車板要做到1000萬噸。 家電板：家電整體已經(jīng)經(jīng)歷求混戰(zhàn)時代，產(chǎn)品升級需求逐漸增加，對高牌號硅鋼需求大幅提升。取向硅鋼供不應(yīng)求。 另外一個：海外管線項目，對股份公司而言是利好。厚板和復(fù)合板方面的突破都有一定程度的改善空間。 2015年不確定性：湛江點火之后82萬噸板坯，接近60萬噸可彌補大院和梅鋼煉制產(chǎn)能的不足。剩下可能會作為一次性投入計入存貨。 湛江的初始資本投資為噸產(chǎn)能5000多元，噸鋼折舊比寶鋼大院高20-30原，但是噸鋼運營成本要低300多元。 Q。公司產(chǎn)品、市場和經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整情況。 A。公司產(chǎn)品的境外銷售占比10-15%，有關(guān)海外服務(wù)中心，主要是應(yīng)對客戶需求設(shè)立，目前主要精力仍然放在國內(nèi)，致力于產(chǎn)品和工藝的優(yōu)化升級。2015年管線產(chǎn)品或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅提升。有關(guān)產(chǎn)品方面，主要還是提升產(chǎn)品的工藝和性能。 電子商務(wù)目前仍然是處于平臺建設(shè)期，主要將鋼廠的批量供應(yīng)和用戶個性化需求連接起來，增強用戶體驗，然后發(fā)展新的衍生盈利模式。在發(fā)展的過程中不斷推進完善。目前集團和股份成立平臺，進行更好的合作。商務(wù)的電子化程度不斷提升，未來將做成第三方?？陀^公正便捷安全的交易平臺。平臺上2014年鋼材銷售451萬噸，今年計劃銷售1000萬噸，按照此種趨勢，可以提前完成2018年電子商務(wù)平臺實現(xiàn)20%銷售比例的目標。 環(huán)保方面：環(huán)保日益嚴格，180塊錢噸鋼，京津冀和長三角直接一步到位，公司走在行業(yè)前面。 四季度噸鋼毛利比三季度下降4%，主要是大客戶返利和較大幅度產(chǎn)品價格優(yōu)惠所致。四季度業(yè)績不及預(yù)期：寶通鋼鐵產(chǎn)能放空，設(shè)備折舊、員工安置等，整體影響7.96億損益。全年的檢修技改的高峰年。2015年此種因素基本消失，預(yù)計將會好于預(yù)期。 另外，由于巴西礦40-45天的滯后期，以及運費、長協(xié)礦等多種因素，實際進爐鐵礦石成本要顯著高于普氏62指數(shù)價格，所以實際的噸鋼成本改善幅度要低于理論測算成本。 Q。國企改革進展如何。公司是否還有開展其他金融業(yè)務(wù)打算。 A。國企改革：國家部委正在討論進行當(dāng)中。根據(jù)企業(yè)的不同屬性提出不同，建立起相應(yīng)的機制。集團有可能作為多元化業(yè)務(wù)運作平臺，機動靈活地參與國有企業(yè)改革。同時公司也希望借助此次改革大潮，加快股份公司的改革力度。 目前沒有股權(quán)融資需求，但是不排除未來在國有企業(yè)改革中可能會有股權(quán)融資。衍生品都需要國資委備案，歐債發(fā)行時點較好，合適換匯，都是有專門的操作和風(fēng)控系統(tǒng)。 維持“強烈推薦-A”投資評級。公司當(dāng)前股價低于凈資產(chǎn)6.94元，按照1倍估值，當(dāng)前還有11%空間，預(yù)計2014-2016年每股收益0.35、0.46和0.49元。 風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行，鋼價下跌。 上海鋼聯(lián)：金融服務(wù)開始發(fā)力 類別：公司研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：孔令峰日期：2015-01-26 事件： 上海鋼聯(lián)擬與俊安(天津)礦產(chǎn)能源管理有限公司設(shè)立金控公司，開展融資租賃與票據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)。鋼聯(lián)擬出資6億元，出資比例60%；俊安(天津)擬出資4億元，出資比例40%。 點評： 金融服務(wù)開始發(fā)力。 1。票據(jù)融資現(xiàn)狀：市場龐大，模式多樣。 票據(jù)貼現(xiàn)融資是企業(yè)獲取現(xiàn)金流的方式之一，是指票據(jù)持有人在資金不足時，將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給收款人的一項銀行授信業(yè)務(wù)。與一般銀行貸款相比，票據(jù)貼現(xiàn)具有資金成本低、速度快、方便靈活的特點，是企業(yè)獲取短期資金的重要途徑。我國票據(jù)融資市場龐大，截止2013年末，全國企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票20.3萬億元，商業(yè)匯票年累計貼限量45.7萬億元，商業(yè)匯票未到期余額9萬億元，商業(yè)匯票貼現(xiàn)余額2萬億元。 傳統(tǒng)的商業(yè)匯票貼現(xiàn)程序涉及申請貼現(xiàn)人、承兌人、銀行三方。一般流程為，持票人(申請貼現(xiàn)人)將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人，承兌人在票據(jù)到期時將款項付給銀行。 票據(jù)業(yè)務(wù)與真實的商業(yè)貿(mào)易活動緊密相關(guān)，商業(yè)銀行尤其是中小銀行在票據(jù)交易方面由于信息不透明難以做大，一些票據(jù)中介由此而生，票據(jù)中介利用自身信息優(yōu)勢，幫助待貼現(xiàn)企業(yè)和銀行完成貼現(xiàn)交易。票據(jù)中介機構(gòu)包括為票據(jù)買賣雙方撮合交易的經(jīng)紀人，也包括為商業(yè)票據(jù)進行評級的專業(yè)評級機構(gòu)和信用擔(dān)保機構(gòu)。國內(nèi)代表公司為上海普蘭，不直接接觸票據(jù)，通過提供交易信息并撮合交易等服務(wù)，收取一定的咨詢服務(wù)費，交易規(guī)模已達萬億級別。除了針對票據(jù)貼現(xiàn)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，部分中介也從事買賣票據(jù)的自營業(yè)務(wù)，中介機構(gòu)自身參與票據(jù)交易，通過低買高賣賺取差價。 互聯(lián)網(wǎng)的普及為票據(jù)貼現(xiàn)帶來新的模式，融資企業(yè)或者融資人以承兌匯票(包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票)為質(zhì)押擔(dān)保，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向投資者募集資金，投資者通過認購產(chǎn)品，實現(xiàn)對承兌匯票的間接投資。國內(nèi)最早出現(xiàn)的是2013年11月上線的金銀貓，隨后深圳票據(jù)寶、阿里、新浪、京東、蘇寧等紛紛介入票據(jù)理財產(chǎn)品，一般來講平臺并不介入票據(jù)的交易，僅作為信息中介和用戶流量入口的角色出現(xiàn)。 票據(jù)貸的風(fēng)險并不小，到期兌付風(fēng)險、票據(jù)的真實性等風(fēng)險都值得關(guān)注。2014年12月新浪微財富平臺與中匯在線合作的兩款產(chǎn)品就曾被爆出無法提現(xiàn)的問題。各平臺為了保證票據(jù)的真實性采取諸多措施，比如招財寶要求融資企業(yè)提供的承兌匯票必須經(jīng)過銀行驗真，同時提供銀行相關(guān)的證明文件；金銀貓平臺在收票前，會提前委托銀行查詢票據(jù)的流通情況，有瑕疵的票據(jù)都不會上線募集，收到票據(jù)后會交予銀行托管，銀行再次進行驗票和查詢，保證票據(jù)的真實性和流通性。 2。通過票據(jù)和融資租賃服務(wù)提高客戶粘性。 融資租賃業(yè)務(wù)近幾年在國內(nèi)高速增長，2007年全國融資租賃合同余額為240億元，2013年合同余額值已超過2萬億元，其中2010至2013年余額總量年均復(fù)合增長近1.5倍。我國融資租賃業(yè)發(fā)展較快的地區(qū)主要是天津、上海、北京等城市，特別是天津濱海新區(qū)的融資租賃產(chǎn)業(yè)受到當(dāng)?shù)卣闹攸c扶持，2013年底天津的融資租賃合同余額約5750億元，占全國融資租賃總合同余額的近3成。 從信貸政策來看，產(chǎn)能過剩的鋼鐵行業(yè)融資形勢不容樂觀。2014年央行明確指出，“不對產(chǎn)能過剩行業(yè)新增產(chǎn)能項目和違規(guī)在建項目提供任何形式的新增授信支持”，票據(jù)融資和融資租賃在行業(yè)融資困難的背景下顯得更為重要。票據(jù)是大宗商品貿(mào)易中常見的支付結(jié)算方式，票據(jù)貼現(xiàn)需求量巨大；鋼鐵企業(yè)通過直租賃模式，可以以較少的啟動資金購置新設(shè)備，擴大生產(chǎn)，也可以通過回租賃模式，盤活固定資產(chǎn)，提高財務(wù)的流動性。鋼銀通過向客戶提供全面的融資解決方案，有利于滿足客戶專業(yè)化的融資需求，幫助客戶降低資金成本，提高資金融通效率，從而提高交易會員的粘性。 3。平臺的數(shù)據(jù)價值是提供金融服務(wù)的基礎(chǔ)，變現(xiàn)模式多樣性逐漸體現(xiàn)。 鋼銀平臺發(fā)展迅猛，交易量和交易會員數(shù)量迅速上升，同時鋼聯(lián)在信息流、物流、資金流的布局初步完善，交易閉環(huán)已現(xiàn)端倪。相比其他為中小鋼廠、鋼貿(mào)商提供票據(jù)融資和融資租賃業(yè)務(wù)的平臺，鋼聯(lián)不僅僅掌握企業(yè)的營收、利潤、資產(chǎn)負債等靜態(tài)數(shù)據(jù)，更重要的是掌握了企業(yè)在交易、貨物儲存過程中產(chǎn)生的動態(tài)數(shù)據(jù)，能夠及時跟蹤交易的完成情況、租賃物的價格行情，并通過對倉儲端的控制保障貨物的所有權(quán)益，實現(xiàn)風(fēng)險的可控。如果說互聯(lián)網(wǎng)融資平臺的核心競爭力是風(fēng)險定價，目前來看鋼銀無疑是鋼鐵行業(yè)最具備風(fēng)險定價能力的平臺之一。 4。維持買入評級。 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，尤其是承擔(dān)支付、交易、結(jié)算的平臺，在減少貿(mào)易層級的同時，也加劇了新模式的融資服務(wù)需求(傳統(tǒng)多級貿(mào)易商本身具有墊資價值，電商的出現(xiàn)減少了貿(mào)易層級的同時需要承擔(dān)相應(yīng)的融資服務(wù))，隨著公司寄售業(yè)務(wù)的快速增長，為平臺提供相應(yīng)的融資服務(wù)已經(jīng)越發(fā)重要，同時融資服務(wù)也是公司兌現(xiàn)業(yè)績的主要手段，我們認為隨著一系列金融業(yè)務(wù)的落地，公司今年將在寄售量和業(yè)績方面實現(xiàn)雙增長，互聯(lián)網(wǎng)金融屬性初步顯現(xiàn)(未來壁壘更高的互聯(lián)網(wǎng)金融屬性將是基于線上平臺交易數(shù)據(jù)產(chǎn)生的衍生品業(yè)務(wù)等)，看好鋼聯(lián)的長期發(fā)展前景，維持買入評級。 風(fēng)險提示：鋼銀其他區(qū)域業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期；創(chuàng)業(yè)板下跌風(fēng)險。 生意寶：乘風(fēng)起航延拓交易平臺，蓄勢待發(fā)靜候價值飛躍 類別：公司研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：劉疆日期：2015-02-04 報告要點 B2B產(chǎn)業(yè)機遇：延拓交易服務(wù)，重塑平臺價值 B2B作為國內(nèi)電子商務(wù)行業(yè)的主戰(zhàn)場，2013年的交易規(guī)模已達7.1萬億元，占據(jù)行業(yè)近80%的份額。近年來，隨著支付技術(shù)、物流服務(wù)及金融工具等外部條件逐步完備，國內(nèi)B2B行業(yè)迎來由信息服務(wù)平臺向交易服務(wù)平臺的歷史性機遇。阿里巴巴、慧聰網(wǎng)等以工業(yè)品/消費品為主的B2B平臺已率先完成線上交易服務(wù)體系的構(gòu)建，突破傳統(tǒng)信息服務(wù)模式的發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)信息流、資金流、物流一體化，從而迅速擺脫業(yè)績低谷，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展；我的鋼鐵網(wǎng)、生意寶等大宗品B2B平臺也紛紛厲兵秣馬，積極展開B2B線上平臺產(chǎn)業(yè)鏈布局。B2B行業(yè)的轉(zhuǎn)型大潮將至，B2B平臺的價值重塑機遇來臨。 生意寶公司機遇：乘風(fēng)起航，蓄勢待發(fā) 生意寶為A股首家上市的B2B企業(yè)，以化工電商龍頭中國化工網(wǎng)為核心起點，先后延展至中國紡織網(wǎng)、中國醫(yī)藥網(wǎng)等各領(lǐng)域領(lǐng)先平臺網(wǎng)站，同時首創(chuàng)“小門戶+聯(lián)盟”模式，致力于打造跨越多行業(yè)的垂直B2B平臺，“生意寶”平臺已覆蓋建材、有色、鋼鐵等百余個細分行業(yè)，重磅打造的“生意社”已成為行業(yè)數(shù)據(jù)權(quán)威。公司志存高遠，轉(zhuǎn)型意志堅決，目前網(wǎng)絡(luò)交易資金結(jié)算平臺、中國化工網(wǎng)現(xiàn)貨交易系統(tǒng)技術(shù)實施已經(jīng)基本完成進入測試階段，網(wǎng)上融資擔(dān)保業(yè)務(wù)也開始在浙江和江蘇推廣，第三方支付牌照已經(jīng)申請等待獲批，第四方物流平臺初具雛形，B2B交易平臺生態(tài)鏈已基本完整布局，有望融合在化工、紡織等行業(yè)的多年積淀，打造國內(nèi)頂尖的大宗品線上交易平臺。 基本面迎來大幅飛躍機會，維持“推薦”評級 隨著公司交易平臺有望上線，我們看好公司基本面大幅飛躍的空間，預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.17元、0.29元、0.50元，維持“推薦”評級。 華菱鋼鐵：盈利隨行業(yè)改善，看好彈性及汽車板投產(chǎn). 類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：楊件日期：2015-02-02 業(yè)績簡述 公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2014年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6000-9000萬元，EPS為0.02-0.03元；扣非后凈利潤為4000-6000萬元，上年同期扣非后凈利潤為-3.78億元。 經(jīng)營分析 四季度利潤不錯。公司四季度單季扣非后凈利潤為0.41-0.61億元，顯著好于三季度(單季虧損1.56億元)，盈利表現(xiàn)僅次于二季度(單季實現(xiàn)凈利潤3.39億元)。公司作為板材類鋼企，其四季度盈利的超預(yù)期改善，再次驗證了我們關(guān)于四季度行業(yè)利潤不錯的觀點，也驗證了板材基本面持續(xù)改善的中長期邏輯。 高彈性板材標的之一。公司具備較大的利潤改善彈性，其每股鋼產(chǎn)量55萬噸，板材股中僅次于新鋼；噸鋼市值723元，在板材股中排名中等。我們認為公司是板材基本面改善邏輯下的高彈性優(yōu)選標的之一，未來持續(xù)看好。 汽車板有望年內(nèi)批量供貨。公司與安賽樂米塔爾合作的冷軋汽車板項目于14年中投產(chǎn)，目前處在達產(chǎn)階段。預(yù)計年內(nèi)公司有望完成自主汽車品牌和合資品牌的認證工作，屆時將實現(xiàn)汽車板批量供貨，汽車板項目盈利能力顯著強于其他鋼材，是公司未來重要的業(yè)績增長點。 降本增效成果顯著。近年來，公司采取項目制的方式推進內(nèi)部挖潛、質(zhì)量改進與成本控制，大力推廣以集成產(chǎn)品開發(fā)(IPD)為基礎(chǔ)的銷研產(chǎn)一體化體系，整體效果顯著。14年1-11月鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，公司噸鋼成本在中部地區(qū)鋼廠排名靠前，在全國范圍內(nèi)也處在平均水平以上，這也是公司盈利水平同比大幅改善重要原因之一，我們判斷這方面空間依然存在。 投資建議 預(yù)計15-16年EPS分別為0.55元、0.75元，給予“買入”評級。 撫順特鋼：技改效應(yīng)初顯，業(yè)績提速邁出第一步 類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：徐志國，龍華，熊哲穎日期：2015-02-04 點評： 調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限預(yù)計將增加2015年8000萬凈利潤，僅此即相當(dāng)于2014年業(yè)績約2倍。公司自2009年開始百億技改，對固定資產(chǎn)維護、維修投入不斷加大，使生產(chǎn)線和房屋等固定資產(chǎn)使用壽命延長。目前公司30%的固定資產(chǎn)已提足折舊，仍在繼續(xù)使用，固定資產(chǎn)未來可使用年限長于調(diào)整前折舊年限。公司此次對折舊年限進行調(diào)整，使其與未來可使用年限一致，屬于合理調(diào)整，符合實際情況。調(diào)整后公司毛利率將顯著提升，符合我們預(yù)期。預(yù)計調(diào)整將增加公司2015年凈利潤8000萬以上，僅此即相當(dāng)于2014年業(yè)績(約4000萬)約2倍。 未來20年我國高溫合金市場需求約3000億元，高溫合金產(chǎn)品將拉動公司業(yè)績實現(xiàn)爆發(fā)式增長。我國?？哲娧b備建設(shè)提速，民用航空市場需求更為龐大，艦船、發(fā)電等燃氣輪機國產(chǎn)化是大勢所趨，核電亦重啟在即。我們預(yù)計未來20年我國高溫合金市場需求約3000億元。公司高溫合金產(chǎn)品2013年產(chǎn)量3023噸，貢獻公司60%的毛利，我們預(yù)計公司高溫合金產(chǎn)量2014年有望達到4500-5000噸，二期技改2015年完工后產(chǎn)能將達到10000噸。且大規(guī)模生產(chǎn)后毛利率將有望進一步提升，預(yù)計2015年公司業(yè)績將迎來爆發(fā)式增長。 特冶二期將高端產(chǎn)能提升至2-3倍，且可大幅提升毛利率，帶來巨大業(yè)績彈性。公司的產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、兵器、艦船等軍用領(lǐng)域以及核電、石化等民用領(lǐng)域。隨著我國大力發(fā)展高端裝備制造業(yè)，特鋼下游需求量高速增長。公司高溫合金軍品國內(nèi)市場占有率達到80%以上，高強鋼國內(nèi)市場占有率達到90%以上，未來將極大受益于我國高端裝備制造業(yè)大發(fā)展。公司募投項目二期技改將于2015年建成，完工后后公司三大高端品種高溫合金、超高強度鋼、特冶不銹鋼產(chǎn)能將分別由2013年的3023、5075、4333噸都提升至年產(chǎn)能1萬噸，且規(guī)模化生產(chǎn)后毛利率水平有望大幅提升。公司將突破產(chǎn)能瓶頸，迎接下游巨大需求，業(yè)績將迎來井噴式增長。 盈利預(yù)測與投資建議。隨下游需求高速增長，公司技改項目大幅提升產(chǎn)能，募集資金將顯著降低財務(wù)費用，高端產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模提升及固定資產(chǎn)折舊年限調(diào)整將大幅提升毛利率，公司業(yè)績將迎來井噴式增長。我們預(yù)計公司2015-2016EPS分別為0.65、0.98元。海、空軍裝備建設(shè)不斷提速、核電重啟將帶來巨大需求，公司極富長期成長性。給予公司2015年70倍PE，對應(yīng)六個月目標價45.50元，維持“買入”評級。 久立特材：員工持股計劃落地，增強業(yè)績釋放動力 類別：公司研究機構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：李偉峰日期：2015-02-04 事件： 公司公告2015年員工持股計劃(草案) 點評： 1、員工持股計劃參與主體以生產(chǎn)、技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干為主，增強公司上下凝聚力：本次持股計劃擬參與高管6名，出資額4118萬元，比例31.68%，其他員工出資額8882萬元，比例68.32%。公司作為技術(shù)研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品升級帶來業(yè)績增長的研發(fā)成長型企業(yè)代表，員工創(chuàng)造性和積極性是公司發(fā)展最重要資產(chǎn)。本次持股計劃以生產(chǎn)、技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干為主，將有效激發(fā)中層員工對公司認同感和工作積極性。 2、大股東主動讓渡利益，彰顯利益共享的現(xiàn)代企業(yè)精神：員工持股計劃股票來源通過二級市場購買、定向受讓控股股東所持公司股票(包括大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓)，同時大股東通過股權(quán)質(zhì)押融資8000萬元，為員工持股計劃提供借款支持。大股東通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式讓渡所持股票，以及為員工提供借款支持彰顯利益共享的現(xiàn)代企業(yè)精神。 3、員工持股計劃解鎖條件有望增強公司業(yè)績釋放動力：員工持股計劃解鎖條件以2014年扣非后凈利潤為考核基準，2015年扣非后凈利潤增速同比不低于10%，2016年扣非后凈利潤不低于2014年25%。考核條件較易達成也體現(xiàn)大股東利益共享的誠意。 4、2015年公司有望迎來業(yè)績爆發(fā)式增長：2014年受油氣項目放緩影響，公司訂單延期交付較為明顯，公司業(yè)績預(yù)期持續(xù)調(diào)降。隨著相關(guān)項目進度推進，2015年公司油氣訂單有望迎來集中確認，同時公司核電管訂單交付、1萬噸復(fù)合管項目達產(chǎn)、永興合金1萬噸特殊合金項目建成投產(chǎn)，以及軍品供應(yīng)有望實現(xiàn)批量化訂單等多重利好將逐步兌現(xiàn)，我們預(yù)計2015年以后公司業(yè)績有望再次迎來持續(xù)高增長階段。 盈利預(yù)測、投資評級和估值： 我們預(yù)測公司2014~2016年每股收益0.70元、1.21元、1.53元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率59倍、34倍、27倍。公司油氣管、核電管持續(xù)高景氣有望保障公司業(yè)績持續(xù)高增長，1萬噸特殊合金項目以及軍品訂單有望提升公司整體估值，我們給予公司12個月目標價60元。 鞍鋼股份：順應(yīng)市場趨勢，2月熱軋下調(diào)其余平盤 類別：公司研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏日期：2015-01-19 事件描述。 鞍鋼股份公布2015年2月主要產(chǎn)品出廠價政策，熱軋下調(diào)100元，冷軋持平。 事件評論。 跟隨市場而動，2月出廠價僅熱軋下調(diào)：受盈利持續(xù)高位帶動供給釋放及年前需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡影響，近期熱軋市場價格跌幅較大，Mysteel熱軋鋼價指數(shù)近一月累計下跌7.52%，居各品種鋼材價格跌幅首位。而冷軋市場價格近期相對略好，近一月累計跌幅為2.72%，居各品種鋼材價格跌幅末位。 根據(jù)當(dāng)期市場價的變化對下一期產(chǎn)品出廠價做滯后調(diào)整是大鋼廠調(diào)價的主要依據(jù)，綜合考慮近期鋼價表現(xiàn)及春節(jié)假期帶來的季節(jié)性淡季干擾，公司對2月熱軋出廠價下調(diào)而其余平盤合乎情理。 由于近期市場價格持續(xù)下跌，熱軋價格跌幅尤其明顯，因此，雖然公司2月熱軋出廠價有所下調(diào)，但整體而言經(jīng)過此次調(diào)價，公司2月熱軋、冷軋出廠價與市場價價差均有所擴大，倒掛壓力依舊處于高位。 熱軋出廠價下調(diào)致2月業(yè)績環(huán)比下滑：按照我們的假設(shè)簡單推算，鑒于熱軋出廠價有所下調(diào)，公司單月經(jīng)營業(yè)績環(huán)比有所下滑。當(dāng)然，我們考慮的因素較為簡單，與公司實際經(jīng)營情況難免存在誤差。 預(yù)計公司2014、2015年EPS分別為0.14元與0.16元，維持“謹慎推薦”評級。 武鋼股份：資產(chǎn)置換疊加原料下跌，全年業(yè)績增幅明顯 類別：公司研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏日期：2015-02-03 報告要點 事件描述 武鋼股份發(fā)布2014年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長150%以上。按最小值150%計算，預(yù)計2014年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤10.68億元，按最新股本計算，2014年EPS為0.106元。 據(jù)此計算，4季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.98億元，同比增長233.09%，環(huán)比下降13.06%，按最新股本計算，4季度EPS為0.029元。 事件評論 資產(chǎn)置換疊加原料下跌，全年業(yè)績增幅明顯：除受益于原料價格跌幅較大之外，公司于10月份與武鋼集團進行資產(chǎn)置換，置出盈利能力較差的鄂鋼公司，置入業(yè)績相對較好的武鋼國貿(mào)，從而為公司2014年業(yè)績帶來顯著增量：現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示，鄂鋼公司2014年中期凈利潤僅173.31萬元，而武鋼國貿(mào)2014年中期實現(xiàn)盈利1.45億元，顯著高于鄂鋼公司。此外，在2014年重軌及硅鋼市場相對較好的情況下，公司相應(yīng)產(chǎn)品也應(yīng)貢獻了其業(yè)績重要增量。 4季度業(yè)績同比上升環(huán)比下滑：同比來看，由于缺乏2013年4季度同口徑數(shù)據(jù)，公司2014年4季度業(yè)績同比難以比較。環(huán)比方面，在剔除鄂鋼后口徑估算下，4季度公司產(chǎn)量環(huán)比下降9.26%，或與公司熱軋、冷軋軋機4季度停產(chǎn)檢修相關(guān)，產(chǎn)量下降疊加價格下跌，公司4季度業(yè)績環(huán)比下滑可以理解。不過，4季度硅鋼價格上漲明顯，應(yīng)對公司業(yè)績形成支撐。 整體而言，公司作為國內(nèi)板材龍頭，具備硅鋼領(lǐng)域優(yōu)勢，并且近年冷軋汽車板技術(shù)與收入也穩(wěn)步提升，在眾多鋼企中相對脫穎而出。在當(dāng)前轉(zhuǎn)型經(jīng)濟利好龍頭的背景下，期待重組后的公司業(yè)績進一步提升。 預(yù)計公司2014、2015年EPS分別為0.11元、0.13元，維持“謹慎推薦”評級。 河北鋼鐵：受益折舊調(diào)整全年盈利低位改善，剔除折舊影響主業(yè)虧損 類別：公司研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏日期：2015-01-29 事件描述 今日河北鋼鐵發(fā)布2014年年度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤6.7億元~7億元，同比增長476.71%~502.53%，按最新股本計算2014年EPS為0.063元~0.066元。 據(jù)此推算，4季度公司歸屬母公司股東凈利潤1.70億元~2.00億元，環(huán)比增長1.25%~19.16%，去年同期為-0.0075億元，按最新股本計算，4季度EPS為0.016元~0.019元。 事件評論 全年受益礦價下跌程度有限，業(yè)績增厚主要源于折舊調(diào)整：公司全年業(yè)績的增長主要受益于公司2014年年初折舊政策調(diào)整的影響：公司估算折舊調(diào)整貢獻2014年凈利潤15億元增量。扣除折舊調(diào)整因素后，公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)瓿霈F(xiàn)虧損。 公司產(chǎn)品大而全的特點使得其盈利水平的波動更多需要依賴全行業(yè)的恢復(fù)，而原料跌幅大于鋼價使得行業(yè)估算毛利改善的現(xiàn)象，在鋼廠實際的生產(chǎn)經(jīng)營中顯然并不是那么簡單。綜合來看，調(diào)整折舊后，公司2014年噸凈利也僅為20元左右，在盈利低位震蕩或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r間的常態(tài)。 4季度業(yè)績環(huán)比改善：同比來看，4季度業(yè)績的改善主要受益于折舊調(diào)整，環(huán)比來看公司也有改善，不過依然在微利狀態(tài)。 預(yù)計公司2014、2015年EPS分別為0.07元、0.09元，維持“謹慎推薦”評級。 新鋼股份：業(yè)績改善大超預(yù)期，充分驗證行業(yè)回暖 類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：楊件日期：2015-01-30 業(yè)績簡述。 公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2014年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，增長160%-240%。上年同期凈利潤為10959.9萬元。 經(jīng)營分析。 業(yè)績大幅超預(yù)期。按照增幅中值計算，2014年全年EPS為0.24元。其中，前兩個季度處于虧損狀態(tài)，三季度實現(xiàn)扭虧為盈(單季實現(xiàn)凈利潤1.55億元)，而四季度則繼續(xù)保持良好態(tài)勢，預(yù)計四季度單季實現(xiàn)凈利潤1.49-2.36億元，明顯超市場預(yù)期。公司業(yè)績大幅回升，一方面驗證了我們對板材基本面改善的大邏輯，其次也驗證了我們對四季度行業(yè)利潤不錯的判斷，更重要的是，彰顯了公司作為彈性最大板材標的巨大優(yōu)勢。 彈性最大的板材龍頭。公司每股鋼產(chǎn)量60萬噸，是全部板材股中最高的；噸鋼市值1148元，也是板材股中排名靠前的。上述兩個指標排名靠前使得公司具備最大的利潤改善彈性，這從三、四季度業(yè)績中表現(xiàn)得淋淋盡致。 我們認為上述特點仍會延續(xù)，因此本輪基本面改善邏輯下的最佳投資標的。 明確受益國企改革。近期江西省政府工作報告中，用專門篇幅對國資國企改革相關(guān)舉措進行了闡述，其中包括積極探索國有資本授權(quán)經(jīng)營模式，組建省屬國有資本投資運營公司等，重點提到了抓好江銅、新鋼、省鹽業(yè)集團的改革試點，具體措施包括國有企業(yè)負責(zé)人薪酬制度改革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度等。我們認為，改革/轉(zhuǎn)型是15年鋼鐵行業(yè)的重頭戲，看好公司未來在國企改革/轉(zhuǎn)型方面的進一步動作。 中長期看好板材利潤改善。13年開始的鋼鐵與上游產(chǎn)能周期的錯配，推動了行業(yè)基本面出現(xiàn)拐點，我們預(yù)計15年行業(yè)利潤會進一步改善，即從拐點演變?yōu)橼厔荩覐椥詴哟?，特別是產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到90%高位的板材?；诋a(chǎn)能周期與需求周期、庫存周期的共振，我們判斷二季度有望迎來盈利的顯著改善，三季度隨著礦石產(chǎn)能釋放利潤進一步改善。 投資建議。 預(yù)計15-16年EPS分別為0.8元、1.1元，給予“買入”評級。