每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

股市震蕩來(lái)臨時(shí)，監(jiān)管層出不出手？這是全球都曾遇到的難題。但到了中國(guó)，卻成為大難題。

從1987年美國(guó)股市崩盤、1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)到2008年華爾街金融危機(jī)，說(shuō)白了都是流動(dòng)性危機(jī)。流動(dòng)性危機(jī)的根本特點(diǎn)是，危機(jī)未必反映宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，但在投資者恐慌情緒之下，演化為難以遏止的市場(chǎng)慣性，進(jìn)而在股市上得到直接顯現(xiàn)，導(dǎo)致巨量資金蒸發(fā)。

這種流動(dòng)性危機(jī)不僅是市場(chǎng)面的急轉(zhuǎn)直下，也讓政策面陷入兩難境地：放任市場(chǎng)往往陷入社會(huì)穩(wěn)定基礎(chǔ)受損的道德風(fēng)險(xiǎn)；介入市場(chǎng)（救市）則導(dǎo)致市場(chǎng)理論堅(jiān)守者對(duì)有形之手干預(yù)市場(chǎng)的質(zhì)疑。

其實(shí)，純粹的市場(chǎng)理論帶有理想主義的不合時(shí)宜，因?yàn)榱鲃?dòng)性受到市場(chǎng)各方面因素的制約而變得難以控制。

2008年美國(guó)金融危機(jī)后，奧巴馬政府也通過(guò)了7000億美元的救援法案。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行注入巨量資金的同時(shí)，也給美國(guó)社會(huì)增加了4.5萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。

當(dāng)流動(dòng)性出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，各國(guó)救市的主策略多數(shù)是注入流動(dòng)性化解市場(chǎng)恐慌。由此看來(lái)，之前國(guó)家隊(duì)出手，并非典型的反市場(chǎng)行為，而是全球市場(chǎng)普遍采取的應(yīng)對(duì)策略。不同的是，美國(guó)、日本都已被全球市場(chǎng)公認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。兩國(guó)政府救市行為，不至于引起純市場(chǎng)理論者的關(guān)切。

中國(guó)的確是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的后來(lái)者，加之資本市場(chǎng)的成熟度有待提高，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，還需在政策性舉措保駕護(hù)航下才能穩(wěn)步前行。

恰恰是中國(guó)不那么完全的市場(chǎng)化機(jī)制，使危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)變得不那么糟糕。因此，在市場(chǎng)配置和政策調(diào)控之間，純粹的市場(chǎng)主義者看中國(guó)是矛盾的，在邏輯上往往也難以自圓其說(shuō)。這就導(dǎo)致了全球市場(chǎng)尤其是市場(chǎng)理論者對(duì)中國(guó)的苛刻性評(píng)價(jià)。

近來(lái)，全球市場(chǎng)變得更為焦慮不安。他們?cè)俅尉劢怪袊?guó)，形成了更矛盾的中國(guó)觀。國(guó)家隊(duì)穩(wěn)定A股市場(chǎng)的做法，被很多市場(chǎng)人士質(zhì)疑。而當(dāng)中國(guó)階段性穩(wěn)定市場(chǎng)暫告段落，股市再陷震蕩之中，國(guó)際社會(huì)又抱怨中國(guó)股市影響全球市場(chǎng)。

更吊詭的是，當(dāng)中國(guó)央行允許人民幣匯率中間價(jià)按照市場(chǎng)節(jié)奏適當(dāng)調(diào)整時(shí)，人民幣匯率的市場(chǎng)化又引來(lái)一片埋怨，除了國(guó)際貨幣基金組織（IMF）。

國(guó)際社會(huì)忽略了一個(gè)最基本的事實(shí)，那就是中國(guó)市場(chǎng)并非完全理性有效的市場(chǎng)。當(dāng)存在機(jī)制瑕疵時(shí)，只有靠政策性補(bǔ)丁，才能適當(dāng)彌補(bǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的彌漫。

事實(shí)上，國(guó)家隊(duì)出手已經(jīng)延遲了全球性資本市場(chǎng)震蕩的時(shí)間。就目前政策面關(guān)注點(diǎn)看，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)固市場(chǎng)的第二階段，即從資金注入轉(zhuǎn)向強(qiáng)化監(jiān)管。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》8月31日?qǐng)?bào)道，證監(jiān)會(huì)和公安部門正在采取一系列凈化市場(chǎng)的重磅舉動(dòng)。8月28日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站通報(bào)了近期向公安部移送的22起涉嫌犯罪案件，具體內(nèi)容包括涉嫌操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、利用未公開(kāi)信息交易及編造、傳播虛假信息、非法經(jīng)營(yíng)犯罪等。

只有堵住股市中違規(guī)操作的漏洞，釋放的流動(dòng)性才能催生股市的正能量，讓失序的流動(dòng)性回歸正常。相對(duì)于美日“救市”只需注資無(wú)需堵漏的市場(chǎng)機(jī)制看，中國(guó)的措施更復(fù)雜更困難。

治愈全球流動(dòng)性危機(jī)，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論給不出更好的藥方。中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)反而給出了有意義的實(shí)踐思路：缺什么補(bǔ)什么，股市缺乏流動(dòng)性和監(jiān)管力，監(jiān)管層就出手；匯率和利率亟須市場(chǎng)化，則釋放市場(chǎng)活力。相比國(guó)際社會(huì)的焦慮，這才是現(xiàn)實(shí)的選擇。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）