滬上某券商私募機(jī)構(gòu)部的劉欣（化名）正在“地毯式”地篩選量化對(duì)沖私募，準(zhǔn)備為他對(duì)接的某股份制商業(yè)銀行提供候選名單。據(jù)他介紹，該銀行正準(zhǔn)備成立自己的第二只FOHF（Fund of Hedge Fund，專(zhuān)門(mén)投資于對(duì)沖基金的母基金），目前在等待審批的過(guò)程中，而該行第一只FOHF的規(guī)模接近40億元。

另一家“超級(jí)大行”也是他們服務(wù)的重要客戶。“這家大行的資金目前已到位。之前他們還給華南某大型公募基金專(zhuān)戶配過(guò)20多億的資金，讓其在市場(chǎng)上尋找優(yōu)秀的量化投顧，據(jù)說(shuō)他們今年量化方面的投入想做到百億規(guī)模。”他說(shuō)。

這代表著銀行委外資金的一種新動(dòng)向。量化對(duì)沖基金，由于其多品種、多策略的交易模式以及能夠?qū)_的風(fēng)險(xiǎn)屬性，在震蕩市中受到青睞。另一方面，作為市場(chǎng)上絕對(duì)的“大金主”，銀行委外資金也似乎有意避免簡(jiǎn)單的“一委了之”，更注重委外業(yè)務(wù)中的“附加值”，意欲提高自身主動(dòng)管理能力，培養(yǎng)銀行的核心隊(duì)伍。

緊鑼密鼓“選秀”

“其實(shí)不只是今年，從去年年中開(kāi)始，我們已經(jīng)和不少量化基金管理人接觸，只是好的管理人不太容易選，實(shí)盤(pán)業(yè)績(jī)年限都不太長(zhǎng)，再加上后來(lái)股指期貨交易受限也影響了這些基金的表現(xiàn)，所以我們一直在當(dāng)做資源儲(chǔ)備。不過(guò)，今年以來(lái)，一是商品期貨市場(chǎng)的火爆將一批CTA基金帶入視野。另外我們的思路也做了一些調(diào)整，銀行委外資金也不是大家想的那樣非常保守，我們會(huì)有自己的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，所以選擇范圍上會(huì)更廣。”華南某商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部人士黃夢(mèng)（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

劉欣稱(chēng)，他們正對(duì)市場(chǎng)上有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的量化私募進(jìn)行“地毯式”搜索。“第一階段，我們主要向銀行推薦一些規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)，目前到第二階段，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元、有一年半實(shí)跑業(yè)績(jī)的量化私募我們都會(huì)看。并且，對(duì)于實(shí)跑業(yè)績(jī)優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，注冊(cè)資本金的標(biāo)準(zhǔn)還會(huì)適當(dāng)降低，類(lèi)似于是否實(shí)繳等問(wèn)題都可以具體案例具體分析。銀行FOHF投入單只產(chǎn)品的資金可到5000萬(wàn)到2億元。”他說(shuō)。

銀行“選秀”已經(jīng)不完全拘泥于以往的規(guī)模、榮譽(yù)、“江湖地位”等傳統(tǒng)指標(biāo)，而更關(guān)注實(shí)盤(pán)業(yè)績(jī)、團(tuán)隊(duì)背景本身。“這種微妙的轉(zhuǎn)變與量化私募在國(guó)內(nèi)本身的發(fā)展有很大的關(guān)系。”劉欣補(bǔ)充說(shuō)，一方面，量化私募在國(guó)內(nèi)仍然是一片藍(lán)海，冒出來(lái)的新人很多，不像股票、債券等傳統(tǒng)策略的私募已經(jīng)形成比較明顯、穩(wěn)定的行業(yè)格局，行業(yè)地位基本決定了機(jī)構(gòu)的渠道資源；另一方面，量化策略對(duì)團(tuán)隊(duì)的數(shù)理及計(jì)算機(jī)能力要求很高，有相關(guān)學(xué)科背景和院校資源的團(tuán)隊(duì)會(huì)受到偏愛(ài)。“我聽(tīng)說(shuō)，現(xiàn)在不少深圳的私募花重金從華爾街挖量化人才加盟，還有的從中金所請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人才‘下海’，這種我們都很有興趣接觸。”

所謂量化對(duì)沖，即利用數(shù)學(xué)、金融工程等知識(shí)，構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，利用管理人經(jīng)驗(yàn)和計(jì)算機(jī)決策，高效率大面積尋找投資、套利和交易機(jī)會(huì)，并且利用對(duì)沖手段來(lái)管理組合風(fēng)險(xiǎn)、降低波動(dòng)率的一種投資方式。據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光私募量化對(duì)沖基金目前管理總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1000億元，占行業(yè)總管理規(guī)模約8.3%。其中采用阿爾法對(duì)沖和套利策略的陽(yáng)光私募公司近100家，公開(kāi)運(yùn)行產(chǎn)品總數(shù)約950只，總資產(chǎn)規(guī)模900多億元。

在阿爾法對(duì)沖策略中，因管理人對(duì)基金的定位不同，市場(chǎng)上也出現(xiàn)兩種細(xì)分類(lèi)型，分別是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)敞口和有風(fēng)險(xiǎn)敞口的阿爾法基金。前者現(xiàn)貨和期貨的市值、行業(yè)、風(fēng)格都完全中性，因此無(wú)論股市如何波動(dòng)，業(yè)績(jī)都會(huì)平穩(wěn)上揚(yáng)，極少出現(xiàn)較大回撤。后者整體表現(xiàn)平穩(wěn)，在風(fēng)格適合的市場(chǎng)中會(huì)獲得較高收益，但由于有一定風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此在某些時(shí)點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。

套利策略的原理則在于當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)相關(guān)品種的價(jià)格出現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤后，在價(jià)格回歸的過(guò)程中，通過(guò)買(mǎi)入相對(duì)低估的品種，賣(mài)出相對(duì)高估的品種獲利。在所有的量化投資策略中，套利策略的收益空間最為確定，風(fēng)險(xiǎn)最低。而套利的機(jī)理是相通的，可用于股指期貨、商品期貨、分級(jí)基金、ETF基金等，套利的原理也很簡(jiǎn)單，但套利基金的業(yè)績(jī)差異卻也很明顯，差異主要套利策略的多樣性和精細(xì)化程度。

格上理財(cái)研究中心分析，多策略量化套利基金能夠更全面的捕捉不同市場(chǎng)環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)，提高資金利用效率。每種量化套利策略有其適合的市場(chǎng)，如分級(jí)基金套利更適合成交量大的市場(chǎng)，股指期貨套利更適合波動(dòng)大的市場(chǎng)。同時(shí)，隨著市場(chǎng)參與套利機(jī)會(huì)的人越來(lái)越多，套利機(jī)會(huì)消失的也越來(lái)越快。而不同的套利策略之間具有低相關(guān)性，多策略的價(jià)值在于，當(dāng)某種策略沒(méi)有套利機(jī)會(huì)時(shí)，其他策略可以取而代之。優(yōu)秀的量化套利基金都具有多策略特征，在任何市場(chǎng)中都可以賺錢(qián)，同時(shí)也不會(huì)因管理規(guī)模的擴(kuò)張影響基金收益。

另一方面，同一種套利策略，對(duì)交易細(xì)節(jié)處理的越精細(xì)，收益越高。例如，股指期貨的期現(xiàn)套利策略中，現(xiàn)貨采用股指期貨成份股還是與之相對(duì)應(yīng)的ETF基金，現(xiàn)貨部分對(duì)停牌股票的處理原則，以及在套利過(guò)程中如何處理交易細(xì)節(jié)以減少?zèng)_擊成本等。據(jù)了解，同為股指期貨的期現(xiàn)套利策略，大多數(shù)基金每年在該策略上的盈利一般為5%左右，而更為精細(xì)化的一般可以獲取10%以上的收益。而近期頗受投資者青睞的量化CTA基金，其收益的高低則取決于CTA模型的勝率，以及交易的盈虧比，總體來(lái)說(shuō)，勝率越高，收益越高。據(jù)了解，量化CTA模型的勝率能夠保持在40%以上就已經(jīng)非常出色。

黃夢(mèng)稱(chēng)，目前，A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入寬幅震蕩格局，量化對(duì)沖基金迎來(lái)最佳投資機(jī)會(huì)。但作為銀行來(lái)說(shuō)，更主要考慮的可能不是挑選哪種策略類(lèi)型的量化對(duì)沖基金管理人，而是考慮組合之中各個(gè)策略的分散性甚至策略之間是否能“對(duì)沖”。進(jìn)一步看，在挑選管理人時(shí)，要?dú)w因出其業(yè)績(jī)究竟更主要取決于“市場(chǎng)好”，還是取決于“管理能力突出”，要挑選出細(xì)分策略下最優(yōu)秀的管理人，要做好管理人之間的風(fēng)險(xiǎn)管理。

避免“一委了之”

“今年初，我們?cè)虢o二級(jí)市場(chǎng)的股票多頭或量化對(duì)沖私募基金提供優(yōu)先級(jí)資金，資金成本在7%上下，具體可再談，不過(guò)后來(lái)發(fā)現(xiàn)談成的結(jié)果寥寥，所以也轉(zhuǎn)變了思路。”劉欣說(shuō)，他從銀行那邊得到的訊息也是，純股票基金不好發(fā)也不好做，短期有收緊之意。

黃夢(mèng)也告訴記者，和市場(chǎng)推測(cè)的一樣，股債“雙殺”后，原來(lái)相當(dāng)一部分配到這些產(chǎn)品上的銀行委外資金開(kāi)始尋找下一站出口。與以往不同的是，過(guò)去銀行更關(guān)注委外業(yè)務(wù)本身的發(fā)展空間，包括可以消化多少理財(cái)投資的規(guī)模，能獲得多少的收益。而現(xiàn)在收益已經(jīng)不是第一位的問(wèn)題，銀行理財(cái)更關(guān)注委外的風(fēng)險(xiǎn)，量化對(duì)沖產(chǎn)品也因?yàn)槠浔旧碇械惋L(fēng)險(xiǎn)的屬性吸引了銀行資金的關(guān)注。

另一方面，隨著市場(chǎng)投資工具的豐富，銀行委外業(yè)務(wù)由過(guò)去最主要的固定收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)向更多的領(lǐng)域，例如量化產(chǎn)品、商品市場(chǎng)的投資等，雖然目前比例還很小，但銀行普遍對(duì)這些產(chǎn)品持更為開(kāi)放的態(tài)度，并且嘗試?yán)靡恍?duì)沖的工具，嘗試配置策略和交易策略的搭配運(yùn)用，而不僅僅是持有放桿桿。“總結(jié)來(lái)說(shuō)，就是新產(chǎn)品、新模式、多策略，我覺(jué)得這也是給了我們?nèi)谌敫鼘捒趶劫Y產(chǎn)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的契機(jī)，雖然是適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整的客觀結(jié)果，但反倒促成我們?nèi)ミ_(dá)成轉(zhuǎn)型的主觀目標(biāo)，是主客觀因素共同促成的結(jié)果。”他說(shuō)。

“對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，委外不是簡(jiǎn)單的事情，資金委托出去，雖然自己不直接去投資不去做資金的管理，但要去管理資金管理者的風(fēng)險(xiǎn)，要對(duì)策略本身、對(duì)市場(chǎng)內(nèi)部都很清楚。對(duì)管理者的投資能力、風(fēng)控能力、職業(yè)操守要非常了解，只有這樣對(duì)于許多機(jī)構(gòu)的合作才是一個(gè)健康的狀態(tài)。”工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理?xiàng)钪居钫f(shuō)。

“最近我們周一的策略討論會(huì)，銀行資產(chǎn)管理部的人每次都來(lái)參加，他們的負(fù)責(zé)人和我們量化的投資總監(jiān)很熟。”滬上某私募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人說(shuō)。該家做傳統(tǒng)股票多頭策略出身，得過(guò)市場(chǎng)上多個(gè)有名的獎(jiǎng)項(xiàng)，目前量化團(tuán)隊(duì)獨(dú)立出去成立新的公司，目的是明確新的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。“很明顯的感覺(jué)到，銀行的人現(xiàn)在對(duì)策略的參與度很高，量化是比較復(fù)雜的東西，但他們似乎一點(diǎn)也不陌生。”

“附加值”備受關(guān)注

如上所述，銀行委外業(yè)務(wù)關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)不僅僅是規(guī)模、收益等，委外“附加值”被越來(lái)越多地提到。

工行資管部副總經(jīng)理?xiàng)钪居钤谏现苣┡e辦的“金牛財(cái)富管理論壇”上稱(chēng)，資管機(jī)構(gòu)要有自己的核心能力，不能市場(chǎng)什么熱做什么，朝三暮四很難提升自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、很難積累口碑。在找好市場(chǎng)的前提下，機(jī)構(gòu)之間的合作要長(zhǎng)久就一定要提升自身價(jià)值，包括研究能力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、平臺(tái)建設(shè)能力等。

華創(chuàng)固定收益研究團(tuán)隊(duì)屈慶在一份報(bào)告中表示，“銀行從過(guò)去單純委外撒手不管轉(zhuǎn)向了對(duì)委外業(yè)務(wù)附加值的追求，過(guò)去的模式是銀行將資金委托給投資管理人管理，而較少別的訴求，現(xiàn)在，更多銀行希望通過(guò)委外的業(yè)務(wù)不僅僅獲得預(yù)期收益，更期望在業(yè)務(wù)過(guò)程中培養(yǎng)銀行自己的團(tuán)隊(duì)。因此銀行增加了對(duì)投資管理人的研究服務(wù)，業(yè)務(wù)中雙方團(tuán)隊(duì)的融合看得更為重要。”

對(duì)于如何挑選適合的投資管理人，華創(chuàng)團(tuán)隊(duì)建議從事先、事中、事后三方面全流程入手。首先，事先嚴(yán)格遴選投資管理人，結(jié)合定性和定量的過(guò)程，根據(jù)自身的側(cè)重點(diǎn)選擇。其次，注重事中的監(jiān)控和業(yè)務(wù)交流，包括投資管理人對(duì)銀行需求的響應(yīng)速度，對(duì)產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中問(wèn)題的解決能力，以及階段性的產(chǎn)品投資情況的反饋和交流。另外，事后的業(yè)績(jī)歸因和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救。

“必要的事后業(yè)績(jī)歸因分析，將是對(duì)過(guò)去銀行委外業(yè)務(wù)粗放發(fā)展的一次洗牌，這有利于委托人將更多的投資需求委托到更合適的投資管理人，當(dāng)然客觀上也會(huì)導(dǎo)致部分投資管理人的業(yè)務(wù)萎縮。”報(bào)告稱(chēng)。