《夏洛特?zé)馈芬?000萬元的成本換來了14.41億元的收入，如此超高的利潤使得資本紛紛涉水影視行業(yè)，橫向兼并、垂直整合及跨界收購不斷上演。數(shù)據(jù)顯示，2015年A股市場(chǎng)涉及影視相關(guān)并購超70多起，涉及資本2000億元。但是到了2016年，風(fēng)格突變，各種預(yù)期紛紛落空，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)變，反應(yīng)到A股股價(jià)上，影視股成為下跌重災(zāi)區(qū)，截至12月27日，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，傳媒行業(yè)指數(shù)區(qū)間下跌超25.38%，而影視是其中表現(xiàn)最差的子行業(yè)。市場(chǎng)曾經(jīng)的幾大明星股，如萬達(dá)院線全年下跌超過50%，華誼兄弟跌幅超過40%，光線傳媒跌幅達(dá)35%……這些耳熟能詳?shù)挠耙暪?，無一例外在2016年遭遇“滑鐵盧”。

與此同時(shí)，在2016年下半年，證監(jiān)會(huì)遏制借殼重組的短期炒作，影視公司的并購重組接二連三被否決。對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著證監(jiān)會(huì)的擠泡沫，影視行業(yè)或迎來新一輪洗牌。

影視并購“雙高”盛行 高業(yè)績(jī)承諾背后滋生票房造假

每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣

近期，蔣雯麗夫婦旗下公司首映時(shí)代2016年1~10月凈利潤3238.76萬元，卻以13.5億元的高價(jià)賣給了上市公司長(zhǎng)城影視，其增值率高達(dá)3126.49%。有業(yè)內(nèi)人士就指出，由于影視并購中的高溢價(jià)收購，高業(yè)績(jī)承諾對(duì)賭，到了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)候，不少標(biāo)的方為了完成業(yè)績(jī)承諾，從而出現(xiàn)大量票補(bǔ)甚至票房造假現(xiàn)象。

并購溢價(jià)高企催生泡沫

去年11月，華誼兄弟以10.5億元收購馮小剛創(chuàng)立的東陽美拉公司，而彼時(shí)標(biāo)的公司成立僅兩月，未開展實(shí)際業(yè)務(wù)。去年三湘股份也曾斥資19億元收購張藝謀的觀印象100%股權(quán)，溢價(jià)率超過15倍。

近期，蔣雯麗、顧長(zhǎng)衛(wèi)夫婦旗下公司首映時(shí)代以13.5億元的高價(jià)賣給了上市公司長(zhǎng)城影視，外甥女馬思純依靠少部分股權(quán)，也拿到了1.2億元的財(cái)富。

據(jù)長(zhǎng)城影視12月14日發(fā)布公告稱，首映時(shí)代100%股權(quán)凈資產(chǎn)賬面值為4201萬元，預(yù)估增加值13.14億元，增值率高達(dá)3126.49%。而在2016年1~10月，首映時(shí)代實(shí)現(xiàn)凈利潤3238.76萬元，據(jù)首映時(shí)代的業(yè)績(jī)承諾，若交易于2016年完成，則首映時(shí)代2016~2018年度的凈利潤分別不低于5200萬元、9000萬元、1.25億元。

對(duì)此，旭誠資產(chǎn)陳贇告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，由于影視行業(yè)輕資產(chǎn)的特征，加上并購標(biāo)的具備人氣明星效應(yīng)，并擁有較高估值，往往成為A股熱點(diǎn)行業(yè)，因此頻頻出現(xiàn)高溢價(jià)并購。而這種高溢價(jià)收購熱門行業(yè)公司，“講故事”式的并購重組是無法真實(shí)改善企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的，特別是較多跨界并購無法實(shí)現(xiàn)上市公司產(chǎn)業(yè)鏈的整合。如果實(shí)際成長(zhǎng)性無法持續(xù)支撐其高估值，隨著時(shí)間推移，估值逐漸下調(diào)成為必然結(jié)果。另一方面，證券市場(chǎng)并購過程中的溢價(jià)率穩(wěn)步上升，而同期上市公司市凈率指標(biāo)卻在不斷下降，高企的并購溢價(jià)將催生資本市場(chǎng)泡沫，侵蝕中小投資者利益。

高業(yè)績(jī)承諾或滋生票房造假

實(shí)際上隨著影視產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，行業(yè)怪現(xiàn)象也紛至沓來。近期影視圈人士不斷爆出“口水戰(zhàn)”，先是馮小剛與王思聰圍繞電影《我不是潘金蓮》在微博上展開“口水戰(zhàn)”對(duì)陣，后是樂視影業(yè)CEO張昭與影評(píng)人圍繞電影《長(zhǎng)城》在微博上“互撕”，實(shí)際這些現(xiàn)象的背后，就是為了提升票房收入以完成業(yè)績(jī)承諾而上演的“票房保衛(wèi)戰(zhàn)”。

據(jù)了解，近期在影視類并購項(xiàng)目中，業(yè)績(jī)對(duì)賭是必不可少的，對(duì)此長(zhǎng)城證券并購部總經(jīng)理尹中余告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，之前并購的對(duì)賭業(yè)績(jī)承諾太高，如果一時(shí)無法完成業(yè)績(jī)承諾，通過票房造假來兌現(xiàn)相應(yīng)的成本要低一些。

尹中余還告訴記者，目前影視行業(yè)并購出現(xiàn)的高業(yè)績(jī)承諾和市場(chǎng)上的票房造假存在高度的關(guān)聯(lián)性。實(shí)際上發(fā)行方為了讓票房能有個(gè)好的開頭，電影上映前三天左右的票房表現(xiàn)尤為重要，這直接決定院線對(duì)該電影的排片。對(duì)此大量電影制片方、發(fā)行方拿出了大筆資金用于票補(bǔ)甚至造假，這種“貼錢”的目的也就是為在電影上映的最初幾天造成觀影火爆的“假象”，讓不知道怎么選擇的影迷跟風(fēng)購票，造就了票房的虛假繁榮。

此前《葉問3》的高票房就受到了市場(chǎng)的質(zhì)疑，而后據(jù)官方調(diào)查結(jié)果顯示，證實(shí)該片存在非正常時(shí)間虛假排場(chǎng)的現(xiàn)象，查實(shí)的場(chǎng)次有7600余場(chǎng)、涉及票房3200萬元。對(duì)此，陳贇也告訴記者，目前影視行業(yè)并購中的高估值是影視票房造假的主要?jiǎng)右?。為了滿足影視公司高估值、高溢價(jià)的前提，公司的利潤往往都要靠高票房來保障，所以高票房成為影視公司實(shí)際控制人必須達(dá)到的經(jīng)營目標(biāo)。無論是在并購前提高估值，還是在并購后完成業(yè)績(jī)承諾，票房造假成為了一些影視公司的必然手段。

影視股今年表現(xiàn)最差 風(fēng)投仍青睞影視項(xiàng)目

每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣

隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，影視股成為今年A股下跌的重災(zāi)區(qū)。在2016年上半年中，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，傳媒行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)排名倒數(shù)第一，半年跌幅達(dá)到23.44%，而影視是表現(xiàn)最差的子行業(yè)。截至12月27日，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，傳媒行業(yè)指數(shù)從今年1月4日的1637.15點(diǎn)一路下跌至12月27日的1221.58點(diǎn)，區(qū)間下跌超25.38%。

影視板塊今年遭遇“滑鐵盧”

實(shí)際上A股影視板塊可說是貫穿2015牛市的主線行情，但是2016年卻風(fēng)格突變，各種預(yù)期紛紛落空。截至12月28日，華誼兄弟從年初的19元多跌到11元，下跌46.86%。光線傳媒從年初的13.6元，跌到9.71元，下跌35.7%。中國電影上市后，從最高40.28元一路跌到22.99元。此外新文化跌逾55.27%，華策影視下跌38.03%。

對(duì)于影視股整體低迷的表現(xiàn)，長(zhǎng)城證券并購部總經(jīng)理尹中余表示：今年影視類個(gè)股低迷的原因有三點(diǎn)，首先是去年以及之前影視行業(yè)的并購太多，影視類資產(chǎn)對(duì)于A股市場(chǎng)來說并不稀缺。其次就是之前并購的業(yè)績(jī)承諾完成率并不高，在市場(chǎng)上缺少吸引力。第三就是之前通過并購進(jìn)去的投資者持股解禁密集到期，是退出的時(shí)候了，所以影視類個(gè)股面臨減持的壓力。

投資影視項(xiàng)目仍“熱情不減”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，雖然影視類個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)不盡人意，但是風(fēng)投依然對(duì)影視類公司熱情不減。在某投行微信群可以看到，只要說手里有影視類項(xiàng)目，就有不少投行人士私下加微信詢問該項(xiàng)目的相關(guān)情況。以前一個(gè)公司只要有新的商業(yè)模式，就能以較高的PE賣出去。但是今年還必須要有業(yè)績(jī)支撐，與去年不看盈利搶項(xiàng)目相比，今年投資方還是謹(jǐn)慎了很多，對(duì)于項(xiàng)目還要看公司盈利能力。

近期，博納影業(yè)完成了私有化之后總規(guī)模為25億元的A輪融資，引起了市場(chǎng)的關(guān)注。據(jù)了解，此輪融資陣容豪華，由阿里影業(yè)、騰訊領(lǐng)投，中信金石基金、普羅資本、力合股份等國內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)參投。博納影業(yè)從美國退市到完成A輪融資僅用了8個(gè)月時(shí)間，公司估值便達(dá)到150億元（投前估值125億元）。對(duì)此阿里影業(yè)董事局主席兼CEO俞永福曾對(duì)媒體表示，國內(nèi)影視行業(yè)經(jīng)過數(shù)年的野蠻發(fā)展，產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入淘汰升級(jí)周期，明年將有大批影視企業(yè)主動(dòng)和被動(dòng)退出，這是對(duì)玩家的挑戰(zhàn)，也是給實(shí)業(yè)家的機(jī)會(huì)。

影視并購接連被否 監(jiān)管收嚴(yán)或促新洗牌

每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣

實(shí)際上，近期影視公司的并購重組接二連三被監(jiān)管層否決，彰顯了監(jiān)管層嚴(yán)控影視等行業(yè)并購重組和再融資的決心。對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著行業(yè)監(jiān)管的收嚴(yán)，影視行業(yè)或迎來新一輪的洗牌。

影視行業(yè)并購進(jìn)入冷靜期

影視行業(yè)的并購在2016年下半年，出現(xiàn)接二連三被監(jiān)管層否決的現(xiàn)象，8月1日，萬達(dá)院線發(fā)布公告，擬中止注入萬達(dá)影視的重大資產(chǎn)重組。對(duì)此有私募人士指出，較高的估值和高業(yè)績(jī)承諾或是萬達(dá)院線重組中止的原因。而據(jù)了解，萬達(dá)影視曾在重組公告中承諾，未來三年的承諾凈利潤數(shù)分別不低于13億元、16.6億元、21.38億元。

此外，唐德影視欲重組并購范冰冰新公司遇阻；暴風(fēng)科技放棄10.8億元并購稻草熊影業(yè)60%股權(quán)；共達(dá)電聲放棄41.2億元100%收購春天融合和樂華文化；北京文化放棄5億元并購聚合影聯(lián)。在這些流產(chǎn)的并購背后，都能看到監(jiān)管層的影子。如在共達(dá)電聲公告中顯示，公司在并購樂華娛樂時(shí)，證監(jiān)提出了44個(gè)問題，其中多數(shù)與公司跨界收購標(biāo)的及交易方有關(guān)。三七互娛并購中匯影視極重組預(yù)案發(fā)布后，證監(jiān)會(huì)也曾發(fā)出問詢函，針對(duì)其25億元收購3家公司提出了15條疑問，其中就包括要求三七互娛說明部分募資投于中匯影視IP資源庫擴(kuò)建及影視劇制作項(xiàng)目的合理性。

對(duì)此旭誠資產(chǎn)陳贇告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一方面，并購否決以及監(jiān)管的加強(qiáng)實(shí)質(zhì)上是對(duì)影視行業(yè)發(fā)展與并購環(huán)境的凈化，通過監(jiān)管能夠凈化影視行業(yè)發(fā)展環(huán)境。另一方面，影視公司成立與發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)、估值增速快、歷史業(yè)績(jī)與承諾業(yè)績(jī)相差較大、盈利能力的可持續(xù)性等問題一直被監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注。

或迎來新一輪行業(yè)洗牌

陳贇對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從目前影視行業(yè)現(xiàn)狀及被并購標(biāo)的發(fā)展情況看，多數(shù)標(biāo)的公司無法完成當(dāng)初的業(yè)績(jī)承諾，其背后的“潛規(guī)則”讓股民不滿，而高業(yè)績(jī)承諾對(duì)賭協(xié)議可以讓被并購影視公司獲得高于其他行業(yè)的估值，完成并購之后對(duì)公司股價(jià)有著非常好的推動(dòng)作用。對(duì)于標(biāo)的公司而言，可以獲得更多的現(xiàn)金，這是雙贏的方法，所以就導(dǎo)致了高溢價(jià)、高業(yè)績(jī)承諾對(duì)賭出現(xiàn)。

對(duì)于當(dāng)前影視行業(yè)并購接連告吹，鳳凰投資付曉楠?jiǎng)t告訴記者，實(shí)際上，今年影視類個(gè)股的下跌和整個(gè)電影市場(chǎng)有關(guān)。今年電影市場(chǎng)是放緩的，行業(yè)增長(zhǎng)是低于預(yù)期的，其原因首先是與行業(yè)的不規(guī)范有關(guān)。市場(chǎng)上出現(xiàn)一些貼補(bǔ)、刷票行為，雖然說不上是虛假繁榮，但是對(duì)行業(yè)的發(fā)展絕對(duì)沒有好處，這是導(dǎo)致今年行業(yè)增速回落的原因之一。其次，今年影視市場(chǎng)的下滑與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容缺乏有關(guān)，市場(chǎng)上充斥的爛片太多，好片太少了。第三就是在之前影視行業(yè)并購高峰期時(shí)，一些高估值的影視資產(chǎn)被上市公司收購，之后業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，拖累了上市公司的業(yè)績(jī)。目前整體來說，影視行業(yè)跑的太快了，不利于長(zhǎng)期發(fā)展，而監(jiān)管層也對(duì)行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，使行業(yè)回歸理性。