中國(guó)央行今日發(fā)布2017年1號(hào)工作論文，題為《杠桿率結(jié)構(gòu)、水平和金融穩(wěn)定：理論與經(jīng)驗(yàn)》，作者為中國(guó)金融論壇課題組。

工作論文指出，杠桿本身不是問(wèn)題，杠桿效率是關(guān)鍵。從這個(gè)意義上，籠統(tǒng)地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，由市場(chǎng)去選擇誰(shuí)加杠桿、誰(shuí)去杠桿。而市場(chǎng)要發(fā)揮決定性作用，關(guān)鍵在于政府要更好地發(fā)揮作用。

一是保持宏觀政策穩(wěn)健中性，即宏觀環(huán)境要松緊適度，過(guò)松、過(guò)緊都不利于市場(chǎng)發(fā)揮作用。

二是減少政府直接的資源配置，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。比如政府主導(dǎo)的投資增長(zhǎng)宜適度，產(chǎn)業(yè)政策宜由選擇性轉(zhuǎn) 向功能性，稅費(fèi)減免宜由專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)轉(zhuǎn)向普適性調(diào)整。市場(chǎng)準(zhǔn)入除環(huán)境、技術(shù)等標(biāo) 準(zhǔn)由政府制定并嚴(yán)格執(zhí)法外，其他準(zhǔn)入放開，充分釋放增長(zhǎng)新動(dòng)力。

三是改革金融監(jiān)管體制，打破剛性兌付，同時(shí)大力發(fā)展規(guī)范的股權(quán)融資，健全投資者保護(hù)制度，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在降杠桿和優(yōu)化資源配置的功能。

工作論文指出，高儲(chǔ)蓄支撐的投資導(dǎo)向增長(zhǎng)模式，決定了中國(guó)總體上較高水平的杠桿率。盡管高杠桿可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但債務(wù)可持續(xù)性在不同情況下的差異，導(dǎo)致杠桿率水平的風(fēng)險(xiǎn)閾值并不穩(wěn)健。

因此，應(yīng)合理把握去杠桿和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，避免過(guò)快壓縮信貸和投資可能引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和“債務(wù)—通縮”風(fēng)險(xiǎn)，也要避免杠桿率上升過(guò)快而引發(fā)的資產(chǎn)泡沫。應(yīng)保持宏觀政策穩(wěn)健中性。

工作論文中還提到，正是在大規(guī)模信貸擴(kuò)張和投資的強(qiáng)有力推動(dòng)下，中國(guó)成功抵御全球金融危機(jī)沖擊并率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。截至 2015 年 2 季度，中國(guó)非金融全社會(huì)杠桿率為254.9%，在 42 個(gè)樣本國(guó) 家中僅處于中等水平，遠(yuǎn)低于同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的 281.4%，僅分別比全部樣本和 G20 國(guó)家平均水平略高 7.6 和 7.7 個(gè)百分點(diǎn)。