H股全流通對港股到底意味著什么？市場人士看法也出現(xiàn)了兩極分化：樂觀者認為這又是一個港股“大時代”的來臨，港股牛市將會繼續(xù)；悲觀者則認為大股東流通股增加，可以在H股市場套現(xiàn)，其實增加了拋售壓力，不要期待港股有多少“韭菜”愿意高位接盤。

12年來H股全流通案例未再現(xiàn)

2005年10月，建設銀行（601939.SH/00939.HK）以H股全流通的方式在香港上市，當時建行的內(nèi)資股以特批的方式轉(zhuǎn)成H股流通。盡管之后H股全流通多次被提及并且引發(fā)熱議，但12年來再無此類案例。而近年來，隨著滬港通、深港通相繼開通，關于H股全流通再次引發(fā)市場熱議。

根據(jù)港交所最新相關數(shù)據(jù)，中國內(nèi)地有226家H股公司在港股主板上市，24家在創(chuàng)業(yè)板；其中，A+H的上市公司共有97家。對于H股全流通將要尋找新公司試點的相關報道，港交所（00388.HK）相關負責人日前向第一財經(jīng)記者表示，“我們一向不評論傳媒報道”。

過去，在H股上市架構下，上市后在香港市場發(fā)行的H股可以自由流通，對于上市前的股份，除本身以外資形式投入到該股份有限公司，被認定為“外資股”，可以轉(zhuǎn)為H股流通外，其余境內(nèi)股東持有的股份均被認定為“內(nèi)資股”，無法在香港市場流通套現(xiàn)。

如果一家公司只有H股上市平臺，沒有在A股上市的話，主要股東要想在場內(nèi)套現(xiàn)這些內(nèi)資股，就幾乎只有一條路徑——通過A股上市后，過了鎖定期才能減持。然而，如果H股全流通一旦實施起來，意味著對于試點的公司而言，這些內(nèi)資股可以在H股市場上減持。

“類比A股市場，我們可以回看2005年啟動股權分置改革后，2006～2007年的那一次大牛市。”易凱資本證券部認為，H股全流通這一事件，對香港市場乃至中國的資本市場，都會有深遠的影響，毫不夸張地說，這一改革，不亞于當年A股市場的股權分置改革。

易凱資本稱，H股全流通給創(chuàng)業(yè)公司打開了一條全新的上市之路。解決全流通問題后，H股上市方式集合了多重優(yōu)點：既可以享受港股上市條件中比A股更靈活的部分（如審核周期快，沒有持續(xù)盈利及不存在未彌補虧損的要求等），同時在IPO前的融資過程中可同時接受人民幣及美元投資人的投資，實現(xiàn)最大的靈活性，而這兩部分投資人在上市后均可實現(xiàn)退出。隨著港股市場以騰訊為領頭羊，美圖、眾安、閱文等新經(jīng)濟上市公司緊隨其后，形成對新經(jīng)濟行業(yè)公司的日益認可后，將會有越來越多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇以H股的方式赴香港上市。

博大資本行政總裁溫天納則向第一財經(jīng)記者表示，當年建行H股全流通后，并沒有成為趨勢，這表明，在操作上是否有足夠空間是存疑的。對部分國資而言，減持的機會其實很小，而且本身多數(shù)也已經(jīng)有A股上市平臺。滬港通、深港通推出之后，使得H股有了大量內(nèi)地資金可以投資，既然兩地資金互聯(lián)互通，對只有H股上市平臺的相關公司而言，全流通的話就可以更好尋求內(nèi)地資金套現(xiàn)，如果全面實施，預計對民營企業(yè)用H股的方式上市，有較大推動作用。

想在香港“割韭菜”？沒那么容易

溫天納認為，過去有過部分把B股轉(zhuǎn)變成H股的案例，長遠來看，讓H股和A股相互轉(zhuǎn)換也存在一定可能，不過這需要兩地監(jiān)管部門的配合，而由于當前兩地股價的差異，如何實施也需要留意。

易凱資本稱，H股全流通不僅涉及中國證監(jiān)會的監(jiān)管，還因外匯管制及減持稅收等涉及到外管局及國稅總局等部門。如果試點啟動后，減持、外匯、稅收等相關規(guī)則將進一步完善，并有望擴大至更多的企業(yè)。

11月6日，代表AH股價差的恒生AH股溢價指數(shù)（HSAHP），最新收報128.4。而假如H股全流通，在當日A股股價高出H股平均近30%的情況下，到底會不會引發(fā)港股又一波大牛市？

盡管不少觀點對此比較樂觀，認為港股牛市將會繼續(xù)，不過，大股東想通過H股上市，在港股市場做高股價來“割韭菜”，其實并不是想當然的那么容易。一位專注投資港股的QDII（合格境內(nèi)機構投資者）基金經(jīng)理就對此表示，并不認同市場主流觀點，并且明確稱對此“不看好”。

他向第一財經(jīng)記者表示，H股的全流通本質(zhì)上是增加了市場流通量，大量被套現(xiàn)的內(nèi)資股將進入H股市場，這實際上是一個利空；如果說2005年前后A股的股改導致了后來兩年的大牛市，其實并不完全準確，10年前A股的牛市，主要是因為經(jīng)濟全面向好，還有房地產(chǎn)的繁榮等，這也跟全球經(jīng)濟繁榮有關，當年的情況在今天不好應驗；另外，對已經(jīng)有AH兩地上市平臺的公司而言，也沒必要在H股套現(xiàn)，A股本來就普遍股價更高，有更多在A股套現(xiàn)的理由。

大股東通過炒高股價來減持，在A股市場可能還行得通，但這在散戶很少的港股市場，并不好實施。雖然港股通已經(jīng)開通，但投資邏輯在港股和A股市場的運作還是很不一樣的，如果一家公司要套現(xiàn)的話，基本只能賺機構投資者的錢，而機構投資者都是算得很精的，有些時候把股價炒高了，也沒什么人愿意給大股東埋單，股價在高位成交很少，于是還沒減持多少股價可能就下來了。“沒什么韭菜給你埋單！”這位QDII基金經(jīng)理稱。

深圳某券商投行業(yè)務高管向第一財經(jīng)記者稱，如果H股實現(xiàn)全流通，估計會利好部分只有H股但沒有A股平臺的公司。近年A股的IPO速度明顯加快，而且A股估值還是明顯高于H股的，對于素質(zhì)較好的公司，最佳選擇還是在A股上市，無論是募集資金和套現(xiàn)股份，都有較高的估值價格，而好公司也可以在上市時間等待上有所容忍。

上述券商投行高管表示，國內(nèi)沒有上市的民營企業(yè)，素質(zhì)較好的大多都選擇了準備A股上市；而H股因為上市沒有相應審批，使得近年大量素質(zhì)較差的公司在港股上市，這也造成近年來港股造假丑聞頻頻爆發(fā)，投資者投資一些小型的只有H股上市平臺的公司，還是需要非常謹慎，否則極其容易“踩雷”；如果投資者非要找這方面主題，建議還是考慮國企，尤其是估值較低并受惠于利率上升的金融股。

溫天納則稱，H股全流通需要考慮企業(yè)的實際需求，還有估值等相關的問題，目前來看不會是一個全面趨勢，估計開始還是選擇少數(shù)公司股份先行實施。