每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

11月1日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，積極推進(jìn)以定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組交易支付工具的試點(diǎn)，支持包括民營(yíng)控股上市公司在內(nèi)的各類企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)。

有分析人士認(rèn)為，定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組交易支付工具，對(duì)于上市公司而言，并購(gòu)重組又多了一項(xiàng)靈活的支付工具；對(duì)于參與方而言，參與并購(gòu)重組項(xiàng)目的方式更加多樣，由于定向可轉(zhuǎn)債具有“保底+向上彈性”的特點(diǎn)，對(duì)于參與方來(lái)說(shuō)更有吸引力。

這意味著明面上的“兜底定增”成為了可能？有專業(yè)人士指出，目前看定向可轉(zhuǎn)債僅僅是并購(gòu)重組中的支付手段，并不能成為再融資手段。

定向可轉(zhuǎn)債破局并購(gòu)重組市場(chǎng)

11月1日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，近期，結(jié)合市場(chǎng)情況，多家上市公司積極研究在并購(gòu)重組時(shí)引入定向可轉(zhuǎn)債，部分公司已提出了切實(shí)可行的方案。證監(jiān)會(huì)結(jié)合企業(yè)具體情況，積極推進(jìn)以定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組交易支付工具的試點(diǎn)，支持包括民營(yíng)控股上市公司在內(nèi)的各類企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)。

證監(jiān)會(huì)表示，上市公司在并購(gòu)重組中定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為支付工具，有利于增加并購(gòu)交易談判彈性，為交易提供更為靈活的利益博弈機(jī)制，有利于有效緩解上市公司現(xiàn)金壓力及大股東股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，豐富并購(gòu)重組融資渠道。下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，持續(xù)研究和順應(yīng)市場(chǎng)主體訴求，創(chuàng)造條件支持各類企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

有分析人士認(rèn)為，實(shí)際上今年在內(nèi)外因素影響下，A股估值快速下滑，在并購(gòu)重組中，上市公司股份支付能力受到了直接打擊。再加上種種原因，上市公司現(xiàn)金支付能力也下滑嚴(yán)重。這種情況下，定向可轉(zhuǎn)債倒真是破局的最佳工具，并購(gòu)中上市公司與資產(chǎn)方議價(jià)地位將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組交易支付工具，對(duì)于上市公司而言，并購(gòu)重組又多了一項(xiàng)靈活的支付工具；對(duì)于參與方而言，參與并購(gòu)重組項(xiàng)目的方式更加多樣，由于定向可轉(zhuǎn)債具有“保底+向上彈性”的特點(diǎn)，對(duì)于參與方來(lái)說(shuō)更有吸引力。

值得注意的是，近日就有上市公司停牌重組中擬采用定向可轉(zhuǎn)債，11月2日早上，賽騰股份就迫不及待的發(fā)布公告稱，擬發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債及股份購(gòu)買資產(chǎn)并配套融資，預(yù)計(jì)在不超過(guò)5個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)披露本次重組方案。由此可見(jiàn)定向可轉(zhuǎn)債的吸引力之大、市場(chǎng)主體回應(yīng)之迅速。

私募排排網(wǎng)研究員劉有華告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），并購(gòu)重組中采用定向可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在幾個(gè)方面：首先是緩解上市公司的資金壓力，過(guò)往現(xiàn)金收購(gòu)的形式，往往要消耗非常多的現(xiàn)金。其次是解除大股東股份被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往大部分并購(gòu)重組都是現(xiàn)金+股份的形式完成交易，在一定程度上大股東的股份也會(huì)被稀釋。第三是對(duì)于并購(gòu)重組中的交易對(duì)手而言，有效降低了交易的風(fēng)險(xiǎn)。這幾年，由于股市的不斷下行，定增破發(fā)的項(xiàng)目比比皆是，一些并購(gòu)重組的參與方虧損較大。而定向可轉(zhuǎn)債的推出，如果股價(jià)大幅下行，持有定向可轉(zhuǎn)債方也可以獲得穩(wěn)定的回報(bào)。

對(duì)此，資深私募分析人士陳熙偉告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），定向可轉(zhuǎn)債的推出，相當(dāng)于給并購(gòu)市場(chǎng)打了一劑新的催化劑，鼓勵(lì)上市公司“股債并用”，催生更多形式的并購(gòu)交易落地?？赊D(zhuǎn)債作為股權(quán)債權(quán)選擇權(quán)結(jié)合的融資產(chǎn)品，對(duì)于持有者來(lái)說(shuō)，比起一般定增的單向獲利賣出變現(xiàn)渠道具有更多套利可能性，具體表現(xiàn)在其可以轉(zhuǎn)股并在市場(chǎng)中兌現(xiàn)套利。

能否激發(fā)并購(gòu)市場(chǎng)活力？

證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組的支付工具，定向可轉(zhuǎn)債能否重新激發(fā)并購(gòu)市場(chǎng)的活力？

有分析人士表示，據(jù)了解，可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的特征，債券到期后發(fā)行人需還本付息。其次是可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌看漲期權(quán)，約定了債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的轉(zhuǎn)股期到來(lái)后，債券的持有人可按約定的轉(zhuǎn)股價(jià)，將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行人的股份。如果行權(quán)期內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)高于約定的轉(zhuǎn)股價(jià)，債券持有人就有機(jī)會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)股獲利。

對(duì)于交易對(duì)手來(lái)說(shuō)，定向可轉(zhuǎn)債的最大好處是可以選擇轉(zhuǎn)股還是不轉(zhuǎn)股。如果后面上市公司股價(jià)表現(xiàn)不好，交易對(duì)手可以選擇不轉(zhuǎn)股，獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)。如果后面上市公司股價(jià)超過(guò)初始轉(zhuǎn)股價(jià)，交易對(duì)手可以選擇轉(zhuǎn)股，獲得向上的彈性回報(bào)。

那這樣是不是意味著明面上的“兜底定增”成為了可能？有專業(yè)人士認(rèn)為，就目前來(lái)看，此次證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)的定向可轉(zhuǎn)債，并不是再融資品種，而是并購(gòu)重組中上市公司的一種支付工具。

對(duì)此私募排排網(wǎng)研究員劉有華告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），目前A股并購(gòu)重組的現(xiàn)實(shí)就是股份支付能力與現(xiàn)金支付能力同時(shí)下降，上市公司定增破發(fā)潮不斷涌現(xiàn)，這直接打擊了A股上市公司的并購(gòu)能力?，F(xiàn)在對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)引入可轉(zhuǎn)債，豐富了并購(gòu)重組的支付方式，定向可轉(zhuǎn)債的推出，緩解了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，解除了大股東擔(dān)憂股份被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，有望進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)的活力。

資深私募分析人士陳熙偉告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），考慮到條款設(shè)計(jì)的主動(dòng)權(quán)和后續(xù)的修改轉(zhuǎn)股價(jià)條件等主動(dòng)權(quán)都在上市公司，定向可轉(zhuǎn)債政策將倒逼著上市公司在條款的設(shè)計(jì)中必須提高吸引力。

也有私募人士指出，定向可轉(zhuǎn)債降低了上市公司當(dāng)期的現(xiàn)金支付壓力，增強(qiáng)了上市公司的并購(gòu)重組能力，尤其是并購(gòu)破發(fā)潮與減持新規(guī)影響了投資者參與交易的意愿，如果投資者獲得的是“保底+向上彈性”兼?zhèn)涞目赊D(zhuǎn)債，更有意愿參與交易。