11月6日，郵儲(chǔ)銀行在上交所公告稱，根據(jù)市場化詢價(jià)結(jié)果，該行A股IPO價(jià)格確定為5.50元/股。由于該發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的2018年攤薄后市盈率（9.58倍PE）高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的A股銀行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率（7.10倍PE），需要連續(xù)刊登三周風(fēng)險(xiǎn)提示公告，網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將按規(guī)定遞延至11月28日，網(wǎng)上路演也按規(guī)定相應(yīng)遞延至11月27日。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年已經(jīng)登陸A股的銀行股，均無一例外發(fā)布了同類公告，其原因均為新股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的攤薄后發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場平均市盈率。

申購遞延三周屬行業(yè)慣例

根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會(huì)公告〔2014〕4號(hào)）的要求，如擬定的發(fā)行價(jià)格（或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）對(duì)應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，每周至少發(fā)布一次。

對(duì)此，多位券商分析人士指出，作為銀行股IPO上市，出現(xiàn)遞延三周申購實(shí)屬常見。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年已經(jīng)登陸A股的銀行股，均無一例外發(fā)布了同類公告，其原因均為新股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的攤薄后發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場平均市盈率。

正是由于上述原因，按照郵儲(chǔ)銀行5.50元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，其對(duì)應(yīng)的市盈率為9.58倍，超過所屬中證行業(yè)最近一個(gè)月7.10倍（截至11月1日）的平均靜態(tài)市盈率，根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》相關(guān)規(guī)定，需在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，便會(huì)出現(xiàn)申購遞延三周的情況。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 滑昂 攝

零售特色鮮明的國有大行

“得零售者得天下”。近年來，大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)逐漸成為銀行業(yè)的共識(shí)。作為國有大型商業(yè)銀行，郵儲(chǔ)銀行具有天然的零售稟賦，在成立之初就確立了差異化的零售銀行戰(zhàn)略，零售特色鮮明。

依托“自營+代理”的獨(dú)特運(yùn)營模式，郵儲(chǔ)銀行擁有近4萬個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋中國99%的縣（市），是中國網(wǎng)點(diǎn)最多的銀行，服務(wù)個(gè)人客戶近6億戶，覆蓋超過中國人口總量的40%，居中國銀行業(yè)第二位。

得益于遍布全國且深入城鄉(xiāng)的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)和深度下沉的服務(wù)能力，郵儲(chǔ)銀行具有穩(wěn)定的資金來源和強(qiáng)大的資金實(shí)力。郵儲(chǔ)銀行招股書顯示，截至2019年6月末，郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到10.07萬億元，負(fù)債總額9.57萬億元。負(fù)債端，存款余額9.10萬億元，存款占總負(fù)債比重95.07%，個(gè)人存款余額7.92萬億元，個(gè)人存款占存款比重87.02%。資產(chǎn)端，個(gè)人貸款余額2.55萬億元，占貸款比重54.24%。個(gè)人銀行業(yè)務(wù)收入占營收比重達(dá)61%，在銀行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。

中信建投分析指出，郵儲(chǔ)銀行在資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本率均有優(yōu)勢。資產(chǎn)收益端的優(yōu)勢得益于零售貸款占比和收益率雙高；在負(fù)債成本端，郵儲(chǔ)銀行得益于廣泛、下沉的網(wǎng)點(diǎn)，個(gè)人存款占負(fù)債比重高。

干凈的資產(chǎn)負(fù)債表和優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量一直是郵儲(chǔ)銀行投資價(jià)值所在，也是郵儲(chǔ)銀行的一張亮麗名片。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月末，郵儲(chǔ)銀行不良貸款率僅為0.82%，不到行業(yè)平均值的一半；逾期貸款率僅為0.97%，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平。郵儲(chǔ)銀行執(zhí)行審慎的風(fēng)險(xiǎn)政策，資產(chǎn)質(zhì)量真實(shí)可靠。不良貸款與逾期90天以上貸款比值123.60%；關(guān)注類貸款占比0.67%，不到行業(yè)平均水平的四分之一。與此同時(shí)，郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率達(dá)396.11%，是行業(yè)平均水平的兩倍多。

中泰證券表示，無論是從不良維度、逾期維度、還是撥備維度，郵儲(chǔ)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量在行業(yè)中均處于優(yōu)異水平，不良率長期保持在1%以內(nèi)，且2019年6月末單季年化不良凈生成率僅為0.09%，處于極低水平。

對(duì)于郵儲(chǔ)銀行不良率水平低的原因，中泰證券認(rèn)為，可以從其貸款結(jié)構(gòu)和風(fēng)控水平兩方面去解釋，一方面郵儲(chǔ)銀行信貸業(yè)務(wù)以個(gè)人貸款為主、個(gè)貸以低風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸為主、且公司貸款中高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域敞口較小，產(chǎn)能過剩行業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)貸款余額比重低。同時(shí)從風(fēng)控水平看，采取審慎管理原則，引進(jìn)先進(jìn)信貸管理技術(shù)，嚴(yán)格把控企業(yè)信貸流程，單列小微企業(yè)授信政策指引，將不良控制在較低范圍內(nèi)。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

機(jī)構(gòu)普遍看好估值提升

郵儲(chǔ)銀行登陸A股在即，這意味著國有大型商業(yè)銀行將迎來A+H兩地上市收官。與此同時(shí)，市場機(jī)構(gòu)普遍看好該行估值提升空間。

專業(yè)人士指出，廣大縣域地區(qū)是金融服務(wù)的藍(lán)海市場，郵儲(chǔ)銀行差異化的零售銀行戰(zhàn)略，與我國鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略和新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略高度契合，近4萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)深度下沉、覆蓋范圍廣、布局均衡，為其帶來了廣闊的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

國泰君安認(rèn)為，隨著資本補(bǔ)充到位，郵儲(chǔ)銀行存貸比及貸款占比指標(biāo)仍有快速上升空間，將使該行在利率下行期資產(chǎn)收益率相對(duì)更穩(wěn)。

公開數(shù)據(jù)顯示，郵儲(chǔ)銀行貸款總額過去3年年均復(fù)合增長率19.19%，顯著領(lǐng)先于五大行平均的8.78%，成長性優(yōu)異。截至2019年6月末，郵儲(chǔ)銀行存貸比僅為51.66%，顯著低于五大行77%的平均水平，未來貸款業(yè)務(wù)增長帶來業(yè)績提升的空間很大。

除此之外，郵儲(chǔ)銀行近年來分紅比例逐年提高，2018年度已經(jīng)達(dá)到30%。分析人士認(rèn)為，未來隨著資本金的進(jìn)一步夯實(shí)，郵儲(chǔ)銀行的增長潛力將得到進(jìn)一步釋放，將繼續(xù)維持與同業(yè)可比且具有競爭力的分紅水平。

值得一提的是，科技賦能將為該行業(yè)務(wù)發(fā)展提供全面支持。今年以來，郵儲(chǔ)銀行管理層多次表示將加大金融科技投入力度，加速金融科技賦能轉(zhuǎn)型發(fā)展，通過科技賦能優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，郵儲(chǔ)銀行積極推動(dòng)科技創(chuàng)新能力提升，深化云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等新技術(shù)的研究與應(yīng)用，將加大科技投入，未來計(jì)劃將信息科技投入占營業(yè)收入比例提升至3%。

對(duì)于未來郵儲(chǔ)銀行可期待的空間，中泰證券認(rèn)為，一是與集團(tuán)和戰(zhàn)略投資者之間的業(yè)務(wù)協(xié)同，二是通過科技賦能進(jìn)一步拓展多場景的金融運(yùn)用。

根據(jù)郵儲(chǔ)銀行發(fā)布的A股招股說明書對(duì)全年業(yè)績預(yù)計(jì)的披露，預(yù)計(jì)2019年?duì)I業(yè)收入為2,766.55億元至2,792.65億元，同比增幅約為6.00%至7.00%；歸屬于公司普通股股東的凈利潤為581.80億元至592.26億元，同比增幅約為16.55%至18.64%。

中泰證券認(rèn)為，郵儲(chǔ)銀行為全國營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)最大、覆蓋面最廣的大型零售商業(yè)銀行。零售特色鮮明，負(fù)債端有較深的護(hù)城河，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，盈利能力逐步提升，是具有差異化特色的國有大行，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

國信證券認(rèn)為，郵儲(chǔ)銀行具有很強(qiáng)的負(fù)債優(yōu)勢，長期盈利能力仍有很大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

券商中國 張雪囡  

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 滑昂 攝