地方國企違約，市場高度關(guān)注

本次永煤集團違約引發(fā)市場高度關(guān)注。但目前處理進程已取得積極進展，考慮到河南省經(jīng)濟發(fā)展水平較好，預(yù)計本次事件對于該省其他存量城投債影響不大，但后續(xù)煤炭企業(yè)的相關(guān)信用債信用利差存在一定走闊的風險。

歷史違約梳理，探尋背后原因

分為三階段看：

（1）2014年，打破剛性兌付，違約尚屬個案；

（2）2015-2016：經(jīng)濟增速下滑，過剩產(chǎn)能違約；

（3）2018-2019：非標融資收縮，民營企業(yè)違約。

信用擴張末期，暫無系統(tǒng)風險

當前仍處于社融擴張的尾聲，仍處于擴信用狀態(tài)中，因此近期的信用風險事件目前尚不能判斷為系統(tǒng)性風險，僅為單體風險的疊加。我們判斷明年年初貨幣政策將進入緊信用狀態(tài)，而彼時才是關(guān)注系統(tǒng)性信用收縮風險之時。

固收：風雨總會過去，前路依舊光明

我們判斷：

（1）利率債短期或有沖擊，長期整體利好；

（2）后續(xù)信用債入庫標準提高，利差將走高回落；

（3）資金面短期較為緊張，長期將會向下回歸；

（4）當前處在信用擴張末期，央行流動性調(diào)控后市場預(yù)計將不會出現(xiàn)系統(tǒng)風險。當前個體違約風險較為可預(yù)期，短期關(guān)注的核心風險點不在于違約是否繼續(xù)增加，而更需關(guān)注新券發(fā)行是否明顯受阻

權(quán)益：邏輯鏈條長，整體影響小

權(quán)益方面，信用違約對權(quán)益的影響，邏輯鏈條較長，影響相對間接，按照當前的進展推演，永煤債違約整體上對A股影響有限。

從短期來看，流動性傳導概率小，擴信用節(jié)奏影響弱；從中期來看，在經(jīng)濟發(fā)展從投資驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)為消費驅(qū)動的背景下，融資體系從間接融資向直接融資傾斜是大勢所趨。

銀行：情緒短期擾動，看多邏輯不變

銀行方面，信用債違約短期來看對銀行板塊形成情緒擾動，但宏觀經(jīng)濟修復(fù)邏輯沒有破壞，在此基礎(chǔ)上銀行利潤增速拐點也沒有改變。

風險提示：

1、信用債風險敞口進一步擴大；

2、貨幣政策出現(xiàn)邊際變化。

（摘自浙商證券研報）