每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 文多    

“0糖、0脂、0卡”，2020年元氣森林掀起一股無糖低糖熱。如今，元氣森林背后的代糖企業(yè)三元生物也準(zhǔn)備沖刺A股IPO了。

元氣森林對外宣稱使用的主要代糖產(chǎn)品是赤蘚糖醇。根據(jù)三元生物招股書（申報稿）（以下簡稱招股書），公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以赤蘚糖醇為主，2020年上半年，公司赤蘚糖醇產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)83.13%。元氣森林、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一等企業(yè)均是三元生物客戶。

赤蘚糖醇雖火，但也有觀點認(rèn)為，隨著越來越多的企業(yè)投資擴建，以及其他代糖產(chǎn)品的競爭影響，赤蘚糖醇產(chǎn)品存在市場競爭加劇及價格降低的風(fēng)險。如此情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一的三元生物能否順利上市？

客戶涉及元氣森林、農(nóng)夫山泉等企業(yè)

三元生物主要從事赤蘚糖醇及復(fù)配糖產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司控股股東和實際控制人均為自然人聶在建。2015年底，三元生物開始在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，至2020年10月終止掛牌。

如今的三元生物欲轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。根據(jù)公司招股書，公司是國內(nèi)較早開始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的專業(yè)廠商。根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年公司赤蘚糖醇產(chǎn)量占國內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.90%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。

三元生物招股書還顯示，公司與莎羅雅、美國TIH、美國ADM、元氣森林、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、完美中國、南方黑芝麻糊等知名客戶均了建立合作關(guān)系。

隨著赤蘚糖醇站上風(fēng)口，近幾年三元生物業(yè)績也實現(xiàn)了較快增長：2017年、2018年、2019年和2020年1~6月，公司的營業(yè)收入分別為1.21億元、2.92億元、4.77億元和3.52億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1870.45萬元、6808.85萬元、1.36億元和1.1億元。

圖片來源：公司招股書（申報稿）截圖

值得注意的是，三元生物赤蘚糖醇及復(fù)配糖以外銷為主。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司海外市場銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.96%、82.25%、89.53%和73.64%，公司的客戶主要集中在海外。

當(dāng)前疫情仍有所反復(fù)，且企業(yè)國際市場業(yè)務(wù)開拓存在不少阻力。這對于三元生物未來發(fā)展影響如何？

另外，三元生物產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以赤蘚糖醇為主，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的風(fēng)險。報告期內(nèi)，按產(chǎn)品類別來看，三元生物主營業(yè)務(wù)收入中，赤蘚糖醇占比分別為100%、95.47%、63.22%和83.13%。

2021年1月21日，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，三元生物經(jīng)營多方面表現(xiàn)比較單一，包括產(chǎn)品單一、渠道單一、客戶單一等，這對于企業(yè)未來發(fā)展埋下了很大的隱患。因為隨著科技的進(jìn)步，會推進(jìn)代糖產(chǎn)品的發(fā)展，未來赤蘚糖醇存在被取代的可能性。

擬募資再建年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇項目

對于公司海外客戶合作穩(wěn)定性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的風(fēng)險，三元生物在招股書中也有所提及。不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，三元生物仍然打算然繼續(xù)擴大赤蘚糖醇產(chǎn)能。

根據(jù)招股書，此次IPO，三元生物擬公開發(fā)行不超過3372.10萬股，擬募集資金9億元，其中7.7億元將用于年產(chǎn)50000噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項目，1.3億元將用于補充流動資金。

圖片來源：公司招股書（申報稿）截圖

事實上，隨著赤蘚糖醇近兩年在消費者中知名度提升，多家企業(yè)均競相擴大赤蘚糖醇產(chǎn)能。豐原藥業(yè)（000153,SZ）2019年8月曾經(jīng)發(fā)布公告，其公司擬新建年產(chǎn)3萬噸赤蘚糖醇項目。諸城東曉官網(wǎng)則顯示，公司原有赤蘚糖醇產(chǎn)能1萬噸，2020年6月年產(chǎn)2萬噸高端赤蘚糖醇智能化生產(chǎn)線擴建項目開始試生產(chǎn)。

保齡寶(002286,SZ)2020年8月回復(fù)深交所關(guān)注函時也曾表示，公司赤蘚糖醇產(chǎn)線一直處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。為進(jìn)一步滿足市場需求，公司正積極推進(jìn)實施技改擴建工程。

不過，保齡寶同時表示，隨著市場對赤蘚糖醇產(chǎn)品的認(rèn)可度提高，會吸引更多的行業(yè)企業(yè)投資擴建，市場供應(yīng)量從緊平衡趨向供應(yīng)充足，同時也將受木糖醇、麥芽糖醇等價格競爭的影響，赤蘚糖醇產(chǎn)品存在市場競爭加劇及價格降低的風(fēng)險。

三元生物招股書中也表示，隨著赤蘚糖醇市場需求的持續(xù)旺盛，行業(yè)景氣度保持在較高水平，現(xiàn)有廠商均在保持加碼擴產(chǎn)，外部擬新建產(chǎn)能以進(jìn)入赤蘚糖醇行業(yè)的資金亦在增加。若未來下游需求無法及時消耗新增供給，赤蘚糖醇行業(yè)將會出現(xiàn)供給相對過剩情況，行業(yè)利潤率水平將受到負(fù)面影響。

就此次IPO相關(guān)問題，2021年1月21日，《每日經(jīng)濟新聞》記者曾致電三元生物并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

朱丹蓬分析稱，赤蘚糖醇是基于消費端無糖需求的產(chǎn)物，但隨著科技發(fā)展，赤蘚糖醇市場存在被顛覆或者替代的可能。這種情況下，如何進(jìn)行更好的創(chuàng)新升級和產(chǎn)品迭代，是代糖企業(yè)需要考慮的事情。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)