每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

三天的“冷靜期”剛過(guò)，聯(lián)泰轉(zhuǎn)債博弈資金再殺“回馬槍”，然而這一次，非但遭到交易所給予黃牌警告，也最終敗給空方。無(wú)奈的是，居高不下的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已使該券的投資性價(jià)比趨低，機(jī)構(gòu)投資者更是在去年就伺機(jī)撤退，但火爆的交投依然在推動(dòng)市場(chǎng)搶籌，尤其當(dāng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模激增疊加“固收+”配置需求，流動(dòng)性好壞已成擇債關(guān)鍵，稀缺性挖掘與風(fēng)險(xiǎn)防范如何兼顧，是個(gè)問(wèn)題。

已迫近強(qiáng)贖！日內(nèi)418.92%超高換手率“砸盤(pán)”

3月16日，聯(lián)泰轉(zhuǎn)債在因轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)嚴(yán)重偏離正股走勢(shì)實(shí)施停牌之后，市場(chǎng)資金在今天復(fù)牌之后展開(kāi)強(qiáng)烈博弈，但就結(jié)果來(lái)看，418.92%的高換手最終將價(jià)格砸跌6.32%，全天成交金額超過(guò)30億元。

來(lái)源：Wind截圖

事實(shí)上，開(kāi)盤(pán)之初的急跌就引發(fā)不少市場(chǎng)熱議，有投資人在同記者交流時(shí)提及監(jiān)管防范措施，表示從限制交易準(zhǔn)入來(lái)約束流動(dòng)性有可能對(duì)前期炒作“降溫”。果然在中午時(shí)，上交所對(duì)個(gè)別投資者在交易聯(lián)泰轉(zhuǎn)債過(guò)程中出現(xiàn)的盤(pán)中拉抬等誤導(dǎo)型交易行為進(jìn)行自律監(jiān)管，暫停了相關(guān)賬戶交易。

但就目前轉(zhuǎn)債價(jià)格而言，前述投資人表示依然是“少數(shù)人的狂歡”，投資性價(jià)比早在去年底就跌至谷底，而連日來(lái)的環(huán)保行情又將投資視角引入相關(guān)股、債，但聯(lián)泰轉(zhuǎn)債價(jià)格卻嚴(yán)重偏離正股走勢(shì)。

在公司出具的可轉(zhuǎn)換公司債券停牌核查公告中，統(tǒng)計(jì)顯示，聯(lián)泰轉(zhuǎn)債交易價(jià)格自2021年3月1日至2021年3月15日期間收盤(pán)價(jià)格累計(jì)漲幅為187.20%，累計(jì)換手率約為3462.87%；而期間公司股價(jià)累計(jì)漲幅為4.81%。

場(chǎng)內(nèi)交易的賺錢(qián)效應(yīng)十分明顯，但這背后卻在透支可轉(zhuǎn)債的存續(xù)能力。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，按照目前聯(lián)泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)6.11元計(jì)算，目前場(chǎng)內(nèi)價(jià)格339.76元已致轉(zhuǎn)股價(jià)值已達(dá)129.46元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過(guò)162%。

根據(jù)聯(lián)泰環(huán)保發(fā)行該可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)介紹，當(dāng)聯(lián)泰環(huán)保股價(jià)連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%，即7.94元/股），發(fā)行人有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。而結(jié)合3月19日收盤(pán)價(jià)，聯(lián)泰環(huán)保報(bào)收7.91元/股，據(jù)此已是一步之遙。

市場(chǎng)分歧大，多只基金已提前減倉(cāng)

極度收窄的估值提升空間進(jìn)一步壓低了聯(lián)泰環(huán)保場(chǎng)內(nèi)交易的進(jìn)攻屬性，前述投資人告訴記者，類似轉(zhuǎn)債的投資策略應(yīng)趨于防守，短期來(lái)看只能收息。“盡管發(fā)行人有可能再次下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格，但轉(zhuǎn)股期的高溢價(jià)率容易造成操作失誤。”

事實(shí)上，包括公募基金在內(nèi)，從去年四季度開(kāi)始，部分機(jī)構(gòu)投資人就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)聯(lián)泰轉(zhuǎn)債予以減持。

來(lái)源：Wind截圖

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年12月31日，海富通基金旗下兩只基金（不同份額合計(jì)）持有聯(lián)泰轉(zhuǎn)債的市值規(guī)模較同年三季末共計(jì)減少68.49萬(wàn)元，其中，海富通穩(wěn)固收益減少44.83萬(wàn)元，剩余27.31萬(wàn)元；海富通添鑫收益減少23.66萬(wàn)元，剩余7.33萬(wàn)元。

無(wú)獨(dú)有偶，博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF也在同期減少15.07萬(wàn)元；中泰中證可轉(zhuǎn)債及可交換債同期也減少了0.86萬(wàn)元?？梢?jiàn)，盡管聯(lián)泰轉(zhuǎn)債三季度場(chǎng)內(nèi)收益高達(dá)11.87%，但部分機(jī)構(gòu)投資人在兼顧最小化交易成本的同時(shí)適時(shí)調(diào)倉(cāng)，這與其他激進(jìn)力量形成鮮明反差。

博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF基金經(jīng)理鄧欣雨就曾在基金四季度報(bào)告中指出，在控制跟蹤誤差有效范圍內(nèi)對(duì)價(jià)格極度虛高的極少數(shù)個(gè)券進(jìn)行了有效替代。“轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體估值也不算低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分層較為明顯，明年（2021）估值上升動(dòng)力不足，平價(jià)上行空間偏中性，對(duì)指數(shù)回報(bào)需適當(dāng)降低收益預(yù)期。”

流動(dòng)性掣肘“固收+”擇債，全市場(chǎng)超7成轉(zhuǎn)債交投冷清

然而，相比于去年結(jié)構(gòu)性行情突出的權(quán)益市場(chǎng)，債券投資整體收益不佳，這也導(dǎo)致相關(guān)投資工具在規(guī)模和收益方面量?jī)r(jià)齊跌。但隨著股債蹺蹺板效應(yīng)在今年開(kāi)始向債市傾斜，保守策略下的固收投資漸成風(fēng)尚，尤其是以“固收+”等股、債組合投資的產(chǎn)品進(jìn)入大眾視野。

而就“固收+”產(chǎn)品的配置來(lái)看，除了債券底倉(cāng)的七成倉(cāng)位，基金經(jīng)理會(huì)把30%的倉(cāng)位預(yù)留給股票以及可轉(zhuǎn)債等投資標(biāo)的，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前擇債與擇股的難度都不小，尤其是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債品種進(jìn)行選擇時(shí)，除了要兼顧企業(yè)信用背書(shū)，更為關(guān)鍵的就是流動(dòng)性要求。

固利資本投決委員會(huì)主席黃平在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)就表示，“利用轉(zhuǎn)債工具增厚投資收益是策略，但供需彈性的快速釋放并不見(jiàn)得是件好事，容易在場(chǎng)內(nèi)交易中形成兩極分化。”

說(shuō)明：可轉(zhuǎn)債五年歷史存量（截至2021.3.19） 來(lái)源：Wind截圖

說(shuō)明：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交投兩極分化 來(lái)源：Wind截圖

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年3月19日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總存量余額達(dá)5434.01億元，幾乎是2018年底的1898.20億元規(guī)模的3倍，總體轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平仍維持在24%上下，但場(chǎng)內(nèi)交易的活躍度確實(shí)存在頭部效應(yīng)，僅以3月19日收盤(pán)數(shù)據(jù)為例，滬深兩市370只可轉(zhuǎn)債當(dāng)中，交易換手率達(dá)50%以上的僅有31只，英聯(lián)轉(zhuǎn)債最高為2162%；而其他轉(zhuǎn)債則交投冷清，換手率在5%以下的多達(dá)278只，占比超過(guò)75%。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)