每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 今年以來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率在23倍以下的案例明顯增加，大部分IPO定價(jià)都給二級(jí)市場(chǎng)留下了獲利空間，打新依然穩(wěn)賺不賠，而發(fā)行人募資多數(shù)不及預(yù)期。筆者認(rèn)為，注冊(cè)制下股票發(fā)行定價(jià)機(jī)制仍有待改革完善。 此前上緯新材以每股2.49元的發(fā)行價(jià)完成“擦地發(fā)行”，在初步詢價(jià)報(bào)價(jià)階段，99.3%的配售對(duì)象精準(zhǔn)地給出了2.49元的報(bào)價(jià)，有人懷疑投資者“協(xié)商報(bào)價(jià)”。直到目前，詢價(jià)機(jī)構(gòu)仍未徹底擺脫“協(xié)商報(bào)價(jià)”嫌疑，比如最近某科創(chuàng)板股票詢價(jià)，400多家詢價(jià)機(jī)構(gòu)幾乎都是直到報(bào)價(jià)系統(tǒng)關(guān)閉前最后幾分鐘才出價(jià)，且近七成機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)連小數(shù)點(diǎn)后兩位都一樣。 詢價(jià)機(jī)構(gòu)當(dāng)然有壓低新股發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī)，發(fā)行價(jià)越低認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)越小、上市之后獲利空間越大。今年截至4月20日，科創(chuàng)板已有51只新股完成發(fā)行，其中有38只新股發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平；創(chuàng)業(yè)板今年以來已有54只新股完成發(fā)行，只有5只發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均水平。 隨著新股源源不斷上市，加上詢價(jià)機(jī)構(gòu)回避風(fēng)險(xiǎn)的需求，新股發(fā)行市盈率走低，部分確實(shí)是市場(chǎng)調(diào)節(jié)的結(jié)果，然而對(duì)于有些新股上市后就暴漲10倍，很難讓人相信詢價(jià)機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)了新股內(nèi)在價(jià)值，注冊(cè)制下新股市場(chǎng)化發(fā)行淪為空談。 事實(shí)上，目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的大頭都由詢價(jià)機(jī)構(gòu)包了。比如在科創(chuàng)板，若公開發(fā)行后總股本低于4億股，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于公開發(fā)行量的70%，若網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過100倍、網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?0%，也即至少有60%的公開發(fā)行量被詢價(jià)機(jī)構(gòu)截留。創(chuàng)業(yè)板大致相同，只是上述回?fù)鼙壤岣叩?0%，但至少50%以上新股被詢價(jià)機(jī)構(gòu)所截留。 針對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)協(xié)商報(bào)價(jià)嫌疑，此前交易所、科創(chuàng)板自律委、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)齊發(fā)聲，呼吁買方機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循獨(dú)立、客觀、誠(chéng)信的原則規(guī)范參與新股報(bào)價(jià)，不打聽其他機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)信息。不過，由于幾百家詢價(jià)機(jī)構(gòu)圈子過小，主要包括證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者及符合一定條件的私募基金管理人，詢價(jià)機(jī)構(gòu)相互交流報(bào)價(jià)信息、協(xié)商報(bào)價(jià)很容易做到，而監(jiān)管部門要查證落實(shí)協(xié)商報(bào)價(jià)卻比較困難。 可以說，目前新股以詢價(jià)發(fā)行為主的發(fā)行機(jī)制必須有所改變，為此不妨嘗試“競(jìng)價(jià)發(fā)行”方式。《新三板股票向不特定合格投資者公開發(fā)行與承銷管理細(xì)則》明確了新股競(jìng)價(jià)發(fā)行機(jī)制，競(jìng)價(jià)發(fā)行與詢價(jià)發(fā)行總體辦法大致相似，但兩者一個(gè)最大區(qū)別，就是競(jìng)價(jià)發(fā)行中參與申購新股投資者具有相當(dāng)廣泛性，除了發(fā)行人及其股東、實(shí)控人、董監(jiān)高和其他員工等利益關(guān)聯(lián)人之外，都可參與新股申購；競(jìng)價(jià)發(fā)行不再區(qū)分網(wǎng)上和網(wǎng)下，所有投資者都在一個(gè)槽里吃食，新股發(fā)行不再只是詢價(jià)機(jī)構(gòu)的盛宴。 科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行完全可引入競(jìng)價(jià)發(fā)行機(jī)制，理由如下： 首先，中小投資者也有新股定價(jià)能力。不僅詢價(jià)機(jī)構(gòu)，普通散戶同樣有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不會(huì)對(duì)新股盲目出價(jià)，即便出價(jià)有失準(zhǔn)頭，也可自負(fù)其責(zé)。如果認(rèn)為所有投資者都參與競(jìng)價(jià)發(fā)行的改革風(fēng)險(xiǎn)太大，也可對(duì)新股發(fā)行實(shí)行投資者適當(dāng)性制度，比如規(guī)定股票投資經(jīng)歷在5年以上投資者方可參與競(jìng)價(jià)發(fā)行。 其次，砍掉詢價(jià)機(jī)構(gòu)獨(dú)食有利于市場(chǎng)公平?，F(xiàn)在詢價(jià)發(fā)行讓一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)制度性差價(jià)，其中利益多半被詢價(jià)機(jī)構(gòu)賺走，且在網(wǎng)下發(fā)行中，公募產(chǎn)品、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險(xiǎn)資金又可享受特殊待遇，而合格境外機(jī)構(gòu)投資者也參照享受待遇；社保基金等享受特殊待遇尚可理解，但境外投資者也享受超國(guó)民待遇，其中公平性存疑。 其三，競(jìng)價(jià)發(fā)行形成的價(jià)格更趨于市場(chǎng)價(jià)格。新股競(jìng)價(jià)發(fā)行，絕大多數(shù)投資者都有資格參與競(jìng)價(jià)發(fā)行，一級(jí)市場(chǎng)所產(chǎn)生的價(jià)格當(dāng)然更接近二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，發(fā)行價(jià)格更為公道，對(duì)發(fā)行人也更為公平，募集更多的資金可用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。