每經(jīng)記者 任飛    深圳報(bào)道    每經(jīng)編輯 葉峰    

5月16日，部分券商APP交易頁(yè)面顯示，上交所國(guó)債逆回購(gòu)交易門(mén)檻已經(jīng)調(diào)整為1000元，此前是10萬(wàn)元，由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)社融增量的關(guān)切。事實(shí)上，4月社融已出現(xiàn)滑坡，受此影響債券市場(chǎng)震蕩下行，部分公募機(jī)構(gòu)已對(duì)債券持倉(cāng)策略給出建議，認(rèn)為持倉(cāng)信用債久期應(yīng)降低預(yù)期壓在中低水平，而對(duì)于此類持倉(cāng)品種建議向產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)移，并在其他券種配種上保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

市場(chǎng)短融趨勢(shì)明顯

5月16日，部分券商APP交易頁(yè)面顯示，上交所國(guó)債逆回購(gòu)交易門(mén)檻已經(jīng)調(diào)整為1000元，此前是10萬(wàn)元，由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于社融增量的關(guān)切。有分析人士指出，市場(chǎng)短融趨勢(shì)或?qū)⒏用黠@。

有投資界人士在5月16日接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)表示，國(guó)債逆回購(gòu)，相當(dāng)于用國(guó)債作為抵押物進(jìn)行短期融資。“降低門(mén)檻相當(dāng)于希望吸引更多社會(huì)資本來(lái)作為資金提供方。”在他看來(lái)，降低門(mén)檻也是為了鼓勵(lì)更多社會(huì)資本短期內(nèi)形成合力。

但需指出的是，市場(chǎng)目前存在社融不理想的情況，上周央行公布4月份金融數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，社融大幅走弱，與M2增速倒掛。具體來(lái)看，4月新增社融規(guī)模為9102億元，同比少增9468億元，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期；社融存量同比增速為10.2%，M2同比增速為10.5%，分別較3月下行0.4和上行0.8個(gè)百分點(diǎn)，M2與社融背離顯示資金可能存在空轉(zhuǎn)或閑置。

對(duì)此，前述投資人分析稱，當(dāng)前市場(chǎng)并非流動(dòng)性不足，而是能夠產(chǎn)生凈收益的投資機(jī)會(huì)較少。也有機(jī)構(gòu)人士指出，貸款增長(zhǎng)放緩是拖累社融的主要原因，4月人民幣貸款同比少增8231億元，接近于社融增量的同比變動(dòng)。而隨著上周資金面的持續(xù)寬松，短端利率繼續(xù)下行，債市或進(jìn)一步承壓。

長(zhǎng)城基金固定收益研究部主管吳冰燕亦指出，本期政府債券融資同比多增173億元，同時(shí)財(cái)政存款明顯弱于季節(jié)性，指向財(cái)政存款下放維持了較快的節(jié)奏，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，財(cái)政仍在持續(xù)發(fā)力對(duì)沖。

目前，宏觀環(huán)境處在“寬貨幣+穩(wěn)信用”階段，但從市場(chǎng)及業(yè)內(nèi)反饋來(lái)看，寬信用仍面臨較大阻力，而隨著寬信用而來(lái)的利率下行，注入利率債等等資產(chǎn)配置組合或面臨調(diào)倉(cāng)考驗(yàn)。

策略傾向轉(zhuǎn)移至產(chǎn)業(yè)債

利率債方面，上周地方債發(fā)行量較前一周大幅增加，導(dǎo)致利率債凈融資額快速上升。統(tǒng)計(jì)顯示，上周新發(fā)行利率債6462.20億，利率債凈融資額為4701.62億。其中國(guó)債2204.10億、政金債1230.00億、地方債3028.10億。

二級(jí)市場(chǎng)方面，上周債市收益率下行，10年國(guó)債下行1BP至2.81%，10年國(guó)開(kāi)下行3BP至3.00%。而對(duì)利率債的投資預(yù)期，已有機(jī)構(gòu)明表示要降低預(yù)期。

博時(shí)基金公開(kāi)指出，利率債在近期仍有寬貨幣帶來(lái)的波段機(jī)會(huì)，但信用端久期應(yīng)降低預(yù)期。長(zhǎng)城基金亦指出，上周資金面延續(xù)寬松，短端利率繼續(xù)下行，同時(shí)社融數(shù)據(jù)對(duì)債市形成一定支撐，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，中長(zhǎng)端利率也小幅下行。

而對(duì)于信用債的配置策略，上周信用債共發(fā)行691.03億元，周環(huán)比下降28.5%；總償還額1159.40億元，凈融資-468.37億元，周環(huán)比下降389.2%。二級(jí)市場(chǎng)方面，收益率均下行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA分別下行7BP、10BP、8BP。博時(shí)基金指出，應(yīng)將倉(cāng)位繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)移，規(guī)避地產(chǎn)，趁當(dāng)前相對(duì)活躍的氣氛逐漸減少城投配置。

而對(duì)于可轉(zhuǎn)債的投資，二級(jí)市場(chǎng)方面，上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.58%，同期萬(wàn)得全A上漲3.51%。但業(yè)內(nèi)多持謹(jǐn)慎態(tài)度，有機(jī)構(gòu)表示，權(quán)益市場(chǎng)在地緣政治與國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等影響下有所下跌，疊加轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體溢價(jià)率從歷史極值回落，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。

總體來(lái)看，二季度是全年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力期，貨幣政策要更好的發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)的雙重功能，流動(dòng)性仍將保持合理充裕，票息策略較為確定。機(jī)構(gòu)建議關(guān)注高等級(jí)信用債、二級(jí)資本債投資機(jī)會(huì)。

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