每經(jīng)特約評論員熊錦秋 科創(chuàng)板開市即將迎來三周年之際，“試驗田”里“結”新成果。近日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務實施細則和配套業(yè)務指南。科創(chuàng)板股票交易實行在競價交易制度基礎上引入競爭性做市商機制的混合交易制度。筆者認為，這有利于提升市場的流動性，但也要汲取新三板實行做市制度的經(jīng)驗與教訓，興利除弊。 科創(chuàng)板做市交易業(yè)務，是指做市商為科創(chuàng)板股票提供雙邊持續(xù)報價、雙邊回應報價等流動性服務的業(yè)務。按《指南》，上交所根據(jù)科創(chuàng)板股票流動性、波動性等綜合考量，將其預先分成“高”“中”“低”三類，做市商報價對高中低三類股票所允許的最大價差分別為1％、2％、3％，三類股票最小報價金額均為10萬元，三類股票的連續(xù)競價參與率、開盤集合競價參與率和收盤集合競價參與率分別為60％、80％、80％。 做市商做市義務也有豁免情形，包括新股上市后的前5個交易日等。需要特別指出的是，股價達到漲?；虻r格，做市商可以僅提供單邊報價。其中意思仍顯模糊，不排除豁免做市的意思，就是此時允許做市商跟風在漲停板買入，或在跌停板跟風賣出；但也可解讀為做市商在漲停板賣出，或在跌停板買入，與此同時不提供反向報價，由于無雙邊回應報價，也可作“豁免做市”之解。其中真正含義，還需相關部門作出權威解釋。 7月15日上交所主板換手率為0.9882、平均市盈率為12倍，科創(chuàng)板換手率為0.9327%、平均市盈率45倍，科創(chuàng)板換手率比主板稍微低一點，但科創(chuàng)板估值幾乎為主板的4倍，這主要是科創(chuàng)板股票具有科創(chuàng)屬性、成長性好等特點。激活科創(chuàng)板流動性似有一定必要性。 適當?shù)牧鲃有?，有利于準確發(fā)現(xiàn)股票的內(nèi)在價值。一個流動性荒蕪的市場，買賣雙方出價可能相差離譜，有時甚至難以成交，即便偶爾成交也可能過度偏離內(nèi)在價值。很久以前由于新三板流動性不足，個股價格甚至可在0.01元與幾十幾百元之間上下跳舞。 現(xiàn)在已經(jīng)有人在計算，科創(chuàng)板推出券商做市業(yè)務，券商每年可帶來增量收入超百億元，這其實也可看作是做市業(yè)務附帶的一個弊端。券商在為市場提供流動性的同時，也等于在不斷做短差，甚至高頻交易短差，券商的價差收益相當于從市場抽離流動性。 如果科創(chuàng)板單純推出券商做市業(yè)務，而在其他方面沒有什么變化，那么市場只會為此多支付一部分交易成本，對投資者來說意義不大，甚至無勝于有。因此，在推出券商做市業(yè)務的同時，必須由此帶動市場出現(xiàn)一些積極正面的變化，才能得大于失。 首先，要推動股價定位更精準。做市券商控制自身風險的一個辦法，就是隨波逐流參與做市、同時基本保持倉位不變，這樣的話，其對發(fā)現(xiàn)股票內(nèi)在價值的影響基本可忽略不計。券商要取得做市資格需具有相當門檻，應充分發(fā)揮其定價能力，引導市場準確發(fā)現(xiàn)股票內(nèi)在價值。也就是說，在股票不同價位，券商做市應適當體現(xiàn)其好惡態(tài)度，報單量應有所區(qū)別，而不是一門心思過度控制倉位變化。只要推動股價定位基本合理，由此也可發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置功能。 二是平抑市場過度波動風險。做市商擁有一定的資金實力和持股實力，要嚴格遵守嚴禁操縱市場的規(guī)定，不對市場波動推波助瀾，而應適當加大反向報單力度，平抑不應有的巨幅波動。目前券商做市可使用自有股票，還可用證金公司借入的股票，筆者認為借入證金公司股票做法可能并不妥當，其效果可能相當于融券做空，券商在高位可多賣點，再將股價打壓到低位買回，容易引發(fā)人為砸盤等操縱行為，加大市場波動風險。 三是做市商應積極參與上市公司治理。目前科創(chuàng)板尚未盈利的企業(yè)后面加個-U尾巴，如果上市公司長年帶著這樣的尾巴，可能難以激發(fā)投資者的投資意愿。目前做市商通過專用賬戶持有上市公司不超5%股份，持股數(shù)量相對一般投資者還是要高不少。做市商對持股要積極行權，通過完善公司治理提高經(jīng)營水平和利潤，上市公司基本面出現(xiàn)積極變化、利潤提升，市場和散戶的流動性也會不請自來。 總之，科創(chuàng)板作為A股改革“試驗田”，如果引入做市交易制度取得良好效果，那么也就可以在主板等進一步推廣鋪開。 （作者為財經(jīng)時評人士）