每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云    

去年11月中旬，廣發(fā)證券策略團隊提出港股“天亮了”，并判斷稱，本輪港股牛市是個萬點行情。那時，恒生指數(shù)為15000多點。

而在2023年3月2日舉辦的廣發(fā)證券春季策略會上，戴康再次表示：“當(dāng)前港股處于牛市第二階段，本輪”?；仡^“后港股持續(xù)性的行情需要靠（三階段）盈利驅(qū)動。”

在經(jīng)濟復(fù)蘇的強預(yù)期下，A股和H股又該如何配置？戴康向記者表示，可考慮權(quán)益資產(chǎn)配置部分可港股六成或者2/3，剩余為A股。

港股繼續(xù)前奔

2023年1月27日，港股恒生指數(shù)強勁反彈至22000點之上后，一路向下，截至3月2日，已經(jīng)重回2萬點附近，區(qū)間跌幅接近10%。

不過，恒生指數(shù)的掉頭向下，并沒有影響戴康對港股牛市持續(xù)的信心。在和投資者分享判斷，他給出了“千金難買?；仡^”的鮮明觀點。

如何看待近期本輪港股市場的回調(diào)呢？

戴康和他的團隊做了一項研究。通過對比過去10年歷次“?；仡^”，基于4大視角來把握本輪回調(diào)的“位置感”。

“選取過去十年?；仡^的可比階段，歷次回調(diào)主要可以歸因為三因素：中國經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏波折、美債利率/美元反彈、美股急跌。歷次?；仡^階段恒指平均-11.7%，時長平均2-3月。那么本輪從開年以來按照收盤價來算，已經(jīng)回調(diào)了11.3%。在這些統(tǒng)計樣本中，回調(diào)幅度較大（超過15%）的往往是中國經(jīng)濟再探底，但目前來看經(jīng)濟并未轉(zhuǎn)弱，只是修復(fù)力度和空間的分歧。展望后市基于歷史比較的位置感，本輪回調(diào)壓力已消化多數(shù)。”戴康分析指出。

對于當(dāng)下，戴康認為，當(dāng)前港股處于牛市第二階段，本輪“?；仡^”后港股持續(xù)性的行情需要靠（三階段）盈利驅(qū)動。

具體來看，去年11月以來事件信號帶來主權(quán)風(fēng)險溢價下降帶動港股第一波空頭回補，到去年底港股市場的情緒實際上已經(jīng)顯著修復(fù)，中國主權(quán)債CDS和港股賣空成交比均顯著回落，第一階段行情基本修復(fù)完成。今年1月初，隨著疫情達峰，市場對于信用環(huán)境回暖基本沒有疑問，二階段行情觸發(fā)。

對于未來的港股走勢，戴康顯得十分有信心，用了十二個字進行總結(jié)：“牛回頭后，斜率放緩，繼續(xù)前奔”。歷史經(jīng)驗，港股持久的行情終由盈利驅(qū)動，歷次底部反彈后的牛市二階段“價值重估”行情平均持續(xù)2-3月，而三階段盈利驅(qū)動行情持續(xù)一年以上，行情驅(qū)動從估值轉(zhuǎn)向盈利。

而在港股的配置上，戴康仍然建議配置港股“三支箭”，風(fēng)格上成長占優(yōu)。一是，穩(wěn)增長地產(chǎn)竣工鏈。比如家電/家具；二是，疫后復(fù)蘇“擴內(nèi)需”可選消費（黃金珠寶/服飾/免稅）、必選消費（啤酒/超市）、醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥）；三是，“重建”&海外流動性反轉(zhuǎn)受益的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟。

港股彈性略大于A股

對于當(dāng)下A股和H股市場，戴康依然維持了A股“破曉”和港股“天亮了”的主要邏輯。

不過，在A股和H股性價比方面則是有所調(diào)整。去年11月，基于港股對于基本面修復(fù)和美債利率頂部比A股更敏感，賠率更具吸引的觀點，戴康得出了港股彈性遠大于A股的結(jié)論。

站在當(dāng)下時點，戴康認為，A股港股賠率位置接近相齊、基于“此消彼長”勝率改善下，港股依然占優(yōu)，不過雙方差距縮小，將港股彈性從“遠大于A股”至“略大于A股”。

做出這樣的調(diào)整，戴康指出是基于兩方面考慮：

一是，二者靜態(tài)賠率位置相差不大，從估值、AH溢價可以體現(xiàn)。截至2023年2月24日，恒生指數(shù)PE（TTM）為9.8x、A股非金融是28.8x，二者位于2010年以來的均值中樞附近，AH溢價指數(shù)錄得138，處于互聯(lián)互通深化起點2017年以來的70%分位數(shù)。

二是，近期資金分歧開始加大。以南向資金為例，從整體上來看，2023年1-2月凈流入大幅收窄；而北向資金2023年1月大幅凈流入，2月凈流入也大幅收窄。從結(jié)構(gòu)上來看，去年11-12月資金流入較多的行業(yè)，今年1-2月多數(shù)轉(zhuǎn)為流出或流入大幅收窄，例如港股資訊科技、地產(chǎn)；前期領(lǐng)漲的行業(yè)，今年1-2月多數(shù)轉(zhuǎn)為流出或流入大幅收窄，例如資訊科技、非必需消費、原材料等。

無論是A股還是港股的ERP已下行至接近2010年以來的歷史中樞；都需要等待“此消彼長數(shù)據(jù)確認”。

在戴康看來，“此消彼長”指的是中國復(fù)蘇，美國淺衰退。

“彼長”對于中國經(jīng)濟和A股盈利來說，經(jīng)濟仍在“強預(yù)期”階段，靜待“4月決斷”。而“4月決斷”的核心矛盾是地產(chǎn)基本面的復(fù)蘇情況；歷史上地產(chǎn)強復(fù)蘇=經(jīng)濟強復(fù)蘇，反之就不太容易。2023年的地產(chǎn)鏈修復(fù)力度預(yù)計將介于2012年與2015年之間，地產(chǎn)投資修復(fù)動能較弱，仍待“4月決斷”強政策加碼。

本輪的“此消彼長”演繹，對港股的映射將更為明顯。國內(nèi)經(jīng)濟重啟，是以擴內(nèi)需戰(zhàn)略為抓手，港股主要包含內(nèi)需“新經(jīng)濟”的資產(chǎn)，更為受益。美元指數(shù)中期下行\(zhòng)人民幣中期升值會更受益于國際資本再配置新興市場。

在經(jīng)濟復(fù)蘇的強預(yù)期下，A股和H股又該如何配置？戴康建議，權(quán)益資產(chǎn)配置部分可港股六成或者2/3，剩余為A股。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 文多 攝