每經AI快訊，2024年1月14日，光大證券發(fā)布研報點評銀行業(yè)。

2023年末理財規(guī)模季節(jié)波動性降低，12月理財回表強度不大，2024年開年理財規(guī)模增2000~3000億。據普益數據庫測算，2023年12月，理財規(guī)模較上月末下降4000-5000億元，剔除2022年贖回沖擊較大的特殊年份，略低于2019-2021年12月理財較上月5000-6000億的降幅。跨季后，理財資金有序回流，截至1月12日，理財規(guī)模較年初增長2000-3000億。隨著貨幣信貸從外延性擴張轉向內涵式發(fā)展，信貸投放“總量適度、節(jié)奏平滑”，避免月度、季度間信貸脈沖，2024年理財資金季節(jié)性效應邊際弱化或將成為新常態(tài)。

1月理財規(guī)模的影響因素相對復雜，過去5年歷史數據看，1月理財規(guī)模呈現漲跌互現。銀行信貸“開門紅”強度及表內存款訴求、保險等資管產品的競爭、年終獎發(fā)放時間等均對開年理財規(guī)模增長產生影響，此外，也有一些特殊時點性因素，如2021年末資管新規(guī)過渡期結束、22Q4贖回沖擊余波等影響。展望2024年，1月理財規(guī)模實現正增的支撐因素或主要來自：（1）均衡投放導向下，“開門紅”信貸沖量力度或弱于去年；（2）“報行合一”政策落地實施，疊加保險預定利率下調，儲蓄型保險等競品對理財AUM的擠占壓力趨降；（3）2023年12月，國股行再度下調存款掛牌利率，各期限定期存款利率全部降至2%（含）以內，2024年開年亦有部分中小行跟進下調，使得低波穩(wěn)健型理財為代表的存款替代類資管產品吸引力邊際增強。另一方面，2月“晚春”年終獎發(fā)放延后等因素可能是負向拖累。

12月理財收益中樞2.2%，12月下旬以來收益率明顯抬升，2024年開年收益率延續(xù)回暖態(tài)勢。12月固定收益類理財近1個月年化收益率中樞2.2%（較11月-0.4pct）；其中，下旬理財收益率快速回升，截至12月末，收益率升至3.9%（較11月末+0.6pct）。2024年開年以來，理財收益率延續(xù)回升態(tài)勢，截至1月10日，固定收益類產品近1個月年化收益率4.2%，較2023年12月末+0.3pct。開年理財收益率走高主要受到以下因素支撐：（1）12月后半程債市走強，1YNCD（AAA）利率快速降至12月29日的2.4%，較12月12日2.68%的月內高點大幅快速下降28bp，跨年后資金面整體偏松；（2）不同銀行存貸錯配壓力階段性提升，部分銀行高息負債增加，保險資管產品“套殼”配置存款收益高企。

高收益資產難覓，理財實際收益降幅大于居民預期收益降幅，可能加大規(guī)模增長難度。近期理財收益表現較強，但收益中樞仍有下行壓力，一方面，當前階段，有效需求延續(xù)不足，通縮壓力有所抬頭，市場對1Q24降準降息抱有期待；城投化債背景下，優(yōu)質城投債更加稀缺，銀行二永債等品種收益率降至歷史低位。1月12日，5Y二級資本債（AAA-）到期收益率2.98%，與10Y國債收益率價差不足50bp；另一方面，低波穩(wěn)健類理財產品大量配置存款類資產，而進一步存款成本管控箭在弦上，或將對理財收益形成恒久性拖累。

展望未來，理財規(guī)模擴張不利因素和有利因素并存。主要挑戰(zhàn)在于廣譜利率下行趨勢下，資產端收益率面臨持續(xù)下降的壓力，但負債端居民對收益率下降的預期相對更具“粘性”；同時，儲蓄型保險、大額存單等可替代投資選擇的競爭，也在一定程度上加劇了理財規(guī)模增長的壓力。此背景下，銀行理財也從多維度加以應對，包括但不限于：（1）通過持續(xù)的減費來提升投資者實際到手收益；（2）創(chuàng)新產品申贖方式，打造日開季贖、“封轉開”等產品形態(tài)，改善持有體驗；（3）打造明星產品系列、拓展他行代銷渠道，增強引流力度等。

風險分析：信貸“開門紅”超預期；數據統(tǒng)計偏差；市場環(huán)境及投資者行為變化。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)