每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

2025年3月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報3.60%，上月為3.60%。

東方金誠宏觀研究團(tuán)隊王青、李曉峰、馮琳分析，3月LPR報價保持不變，符合市場預(yù)期。作為LPR報價的定價基礎(chǔ)，3月以來政策利率，即央行7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報價會保持不變。

中信證券宏觀分析師趙詣最新分析，結(jié)合兩會后新聞發(fā)布會上央行行長潘功勝對于適度寬松“狀態(tài)”的定義，和降準(zhǔn)空間、結(jié)構(gòu)性降息等工具的表述，后續(xù)這兩項(xiàng)工具可能先于LPR降息落地，且落地時機(jī)或在穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率目標(biāo)相對安全，而資金面出現(xiàn)相對收緊階段。

圖片來源：央行網(wǎng)站

報價不變符合市場預(yù)期

王青團(tuán)隊分析，最新數(shù)據(jù)顯示，受各類貸款利率持續(xù)下行牽動，2024年四季度商業(yè)銀行凈息差降至1.52%，較上季度下行0.01個百分點(diǎn)，在1.80%的警戒水平之下再創(chuàng)歷史新低。

另外，受防范資金空轉(zhuǎn)、遏制長債收益率過快下行勢頭，以及去年12月同業(yè)存款監(jiān)管新規(guī)落地等影響，年初以來DR007和銀行同業(yè)存單到期收益率上行明顯，銀行邊際資金成本也有所上升。這意味著本月報價行下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的動力不足。

3月政策利率及LPR報價繼續(xù)按兵不動。王青團(tuán)隊指出，根本原因是受去年一攬子增量政策延續(xù)效應(yīng)帶動，年初宏觀經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)增長動能，消費(fèi)、投資增速加快，外部環(huán)境擾動影響尚不明顯，降息的必要性、迫切性不高。

趙詣分析，3月LPR報價持平，總量降息工具暫緩發(fā)力。2024年10月1年期和5年期LPR報價分別下調(diào)25bps后，報價連續(xù)5個月持平，1年期和5年期LPR報價以及逆回購利率加點(diǎn)維持在1.6pct和2.1pct。

從內(nèi)部條件來看，趙詣分析，商業(yè)銀行負(fù)債端方面，雖然3月資金利率中樞相較于2月下行，但隔夜利率維持在1.8%以上，1Y存單利率在1.95%附近波動，商業(yè)銀行負(fù)債壓力仍高，在逆回購利率不變的環(huán)境下LPR單獨(dú)壓縮加點(diǎn)的動力不足；資產(chǎn)端方面，雖然2月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但3月票據(jù)利率中樞邊際回升，在貸款利率已下行至歷史新低的環(huán)境下，LPR進(jìn)一步降息的緊迫性或有限。

外部條件來看，北京時間3月20日凌晨，美聯(lián)儲3月FOMC會議延續(xù)暫緩降息進(jìn)程；當(dāng)前離岸人民幣匯率穩(wěn)定在7.2到7.3的區(qū)間波動。趙詣分析，中美利差相較于今年1月的高點(diǎn)有所回落，但仍有較多不確定性。兼顧內(nèi)外均衡目標(biāo)，總量工具可能在美聯(lián)儲出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)鴿信號后擇機(jī)落地。

不排除較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報價單獨(dú)下行的可能

展望未來，王青團(tuán)隊分析，3月“兩會”政府工作報告重申“適時降準(zhǔn)降息”，意味著今年下調(diào)政策利率還是大方向，關(guān)鍵是落地時點(diǎn)。綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及整體物價走勢，判斷二季度降息窗口有可能打開，屆時會引導(dǎo)LPR報價跟進(jìn)下調(diào)。著眼于做好五篇大文章，引導(dǎo)信貸資金重點(diǎn)流向國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，今年央行將適度下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，但這不會替代政策性降息。

王青團(tuán)隊認(rèn)為，不排除今年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報價單獨(dú)下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是2025年持續(xù)用力促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。

該團(tuán)隊還認(rèn)為，今年LPR報價還有可能在政策利率保持穩(wěn)定的同時單獨(dú)下調(diào)，或LPR報價下調(diào)幅度高于政策性降息幅度。主要原因在于，根據(jù)央行披露的信息，仍然存在部分報價利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問題。這主要是指部分報價行的LPR報價顯著高于其實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率。后期著眼于提高LPR報價質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場利率水平，不排除單獨(dú)下調(diào)LPR報價，或引導(dǎo)LPR報價下調(diào)幅度高于政策性降息幅度的可能。這也是今年“進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，完善利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制”的一個體現(xiàn)。

對于未來LPR報價下調(diào)給銀行帶來的凈息差收窄壓力，王青團(tuán)隊認(rèn)為，將主要通過引導(dǎo)存款利率適度下行，加快補(bǔ)充銀行資本等方式緩解。可以看到，今年“兩會”政府工作報告已宣布，“擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。”在“以我為主”原則下，2025年美聯(lián)儲降息步伐調(diào)整或人民幣匯率波動等因素，都不會實(shí)質(zhì)性影響央行在適度寬松貨幣政策基調(diào)下?lián)駲C(jī)降準(zhǔn)降息。過去一段時間人民幣走勢已反復(fù)證明，經(jīng)濟(jì)基本面而非中美利差，才是決定人民幣匯率的最主要因素。

對于后期動向，趙詣分析，總的來看，結(jié)合兩會后新聞發(fā)布會上央行行長潘功勝對于適度寬松“狀態(tài)”的定義，和降準(zhǔn)空間、結(jié)構(gòu)性降息等工具的表述，后續(xù)這兩項(xiàng)工具可能先于LPR降息落地，且落地時機(jī)或在穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率目標(biāo)相對安全，而資金面出現(xiàn)大幅收緊階段。與之相對，LPR利率下調(diào)年內(nèi)或仍有空間，關(guān)注后續(xù)信貸社融走勢和地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)回升情況。

封面圖片來源：601988.SH)\中國人民銀行 加息 降息 降準(zhǔn) 央行 人民幣中間價 中國央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經(jīng)記者 彭斐 攝