每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

據(jù)央視新聞報道，近期中國人民銀行行長潘功勝在出席國際貨幣基金組織和世界銀行春季例會系列會議時表示，一季度中國經(jīng)濟開局良好，延續(xù)回升向好態(tài)勢，創(chuàng)新動能持續(xù)釋放，國內需求不斷擴大，市場活力和信心進一步增強，經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。盡管面臨全球不確定性和外部沖擊，中國的金融體系保持穩(wěn)健，金融市場展現(xiàn)出較強韌性，運行平穩(wěn)。潘功勝表示，二戰(zhàn)后建立的國際金融架構和治理體系在促進全球經(jīng)濟繁榮和維護全球金融穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用，需要與時俱進改革和完善，但任何試圖削弱甚至顛覆現(xiàn)有體系的行為都將是破壞性的。中國愿進一步加深與國際貨幣基金組織的合作，支持其更好發(fā)揮全球金融安全網(wǎng)的核心作用。 

（二）券商最新研判

財信證券：重磅會議政策積極有力又留有余地，資本市場表述更加積極有力

1、政策既積極有力，又留有余地：積極有力的方面，強調“要加緊實施更加積極有為的宏觀政策”，要求“既定政策早出臺早見效”、“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”，提出推動內外貿一體化，再提適時降準降息，并提出創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具、設立新型政策性金融工具、設立服務消費與養(yǎng)老再貸款等措施。留有余地方面，當前美國畸高關稅政策在促進其自身經(jīng)濟發(fā)展等方面的實際意義存疑，后續(xù)有談判、降低稅率的可能性，同時博弈的過程仍將充滿不確定性，因此政策要留有后手，暫未提增加國債發(fā)行規(guī)模等政策措施，但要求“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”，以應對外部環(huán)境的不確定性。

2、財政政策靠前發(fā)力，貨幣政策延續(xù)支持性。今年以來，宏觀政策明顯靠前發(fā)力。一季度，全國各地發(fā)行地方債券規(guī)模合計達28420.99億元，同比增長80.58%。會議強調“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”，我們預計當前財政政策仍然是用好用足政策工具，第二季度政府債發(fā)行將保持較快節(jié)奏。貨幣政策方面，會議延續(xù)了適度寬松、保持流動性充裕等表述，預計支持性的貨幣政策導向不變。降準降息表述從“擇機”重回“適時”，提升了“降準降息”預期。預計Q2或逐步迎來寬松兌現(xiàn)期，降準有望率先落地。針對科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等方向的新型政策性金融工具將加快落地。 

3、房地產(chǎn)以穩(wěn)為主，資本市場政策表述更加積極有力：產(chǎn)業(yè)政策方面，會議強調大力發(fā)展服務消費，服務消費將成為擴大內需的重要抓手；同時延續(xù)對科技創(chuàng)新的高度重視，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”，加快實施“人工智能+”行動。改革開放方面，面對復雜的國外環(huán)境，會議對內加快全國統(tǒng)一大市場建設，掃清生產(chǎn)要素自由流通堵點；對外則以更開放態(tài)度來應對海外外貿逆風，加大服務業(yè)開放試點政策力度，加強對企業(yè)“走出去”的服務。防風險方面，房地產(chǎn)預計仍是以穩(wěn)為主，但資本市場重要性提升，強調要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”。 

4、投資建議：權益市場方面，外部環(huán)境沖擊對市場情緒的影響告一段落，下一階段市場有望走出震蕩向上的結構性行情，方向上可關注受益擴內需的消費板塊、防守的高股息板塊、業(yè)績高景氣的AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控方向；債券市場方面，降準降息預期提升，收益率曲線有望呈現(xiàn)“牛陡”走勢，利率債短端確定性提升；信用債可適度拉長久期；商品市場方面，在“強化底線思維，充分備足預案”表述下，黃金在經(jīng)歷調整后仍有逢低配置價值。

民生證券：重磅會議從“底線”看“預案”，五大信號值得重點關注

1、4月重磅會議的關鍵點，聚焦在“底線”和“預案”。風急浪高的外部形勢更加考驗政策層對于政策節(jié)奏和力度的把握，說到底“經(jīng)貿斗爭”比拼的是韌性和耐力，以及隨機應變的“后手棋”，因此政策布局呈現(xiàn)明顯的“兩步走”特征：“底線”要穩(wěn)、要兜牢。“預案”要足、要“求進”。五大信號值得重點關注：第一，在“經(jīng)貿斗爭”中比拼耐力和韌性。這是會議中首次提到“經(jīng)貿斗爭”四個字，與2018年的首輪經(jīng)貿沖突不一樣的是，近期美國貿易不確定性指數(shù)遠遠高于中國就得以凸顯。 

2、第二，政策分為“兩步走”：第一步看存量政策，“要加緊實施更加積極有為的宏觀政策”。“加緊實施”的題中之義在于加快存量政策的落地見效；第二步看增量政策，“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”。根據(jù)重磅會議內容來看，“增量儲備政策”包括但不限于“著力保民生”、“大力發(fā)展服務消費”、“設立養(yǎng)老再貸款”、“設立新型政策性金融工具”。

3、第三，財政“穩(wěn)就業(yè)”，貨幣“穩(wěn)市場”。重磅會議清晰釋放出“就業(yè)就是底線”的信號——不僅將“穩(wěn)就業(yè)”置于“四穩(wěn)”首位，同時將“增量儲備政策”與“穩(wěn)就業(yè)”并行提及，預計接下來“穩(wěn)就業(yè)”將成為財政政策的重中之重。貨幣政策則更多承擔穩(wěn)市場、穩(wěn)企業(yè)功能。會議在貨幣政策方面明確要“創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具”，新增“設立新型政策性金融工具”，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等。

4、第四，消費的政策加碼空間聚焦于服務業(yè)。從“大力發(fā)展服務消費，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用”的表述來看，已體現(xiàn)了政策將加碼服務消費作為主要抓手的思路。會議明確將“設立服務消費與養(yǎng)老再貸款”。而“擴圍提質實施‘兩新’政策”，一方面兼顧刺激消費，可關注支持領域是否會向服務業(yè)延伸。另一方面可能兼顧“出口轉內銷”訴求，將受關稅沖擊較大的小商品等納入補貼范圍。 

5、第五，房地產(chǎn)供需兩端綜合施策，加快形成實物工作量。需求端，參考國務院辦公廳印發(fā)的《提振消費專項行動方案》，“更好滿足住房消費需求”涵蓋在內。結合本次會議“盡快清理消費領域限制性措施”表述，可見政策在鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢方面仍有較強訴求。

（三）券商行業(yè)掘金

中國銀河：人形機器人是AGI理想載體，產(chǎn)業(yè)蝶變，量產(chǎn)加速

1、AGI理想載體，智能化產(chǎn)業(yè)化加速。人形機器人是仿照人類形態(tài)設計的智能機器人。技術突破和政策支持催化人形機器人從0到1。“2024 年，隨著AI工程技術等的發(fā)展，具身智能機器人迎來走入現(xiàn)實的曙光”。工信部2023年11月發(fā)布《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導意見》，規(guī)劃產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑：2025年整機產(chǎn)品達到國際先進水平并實現(xiàn)批量生產(chǎn)。

2、2025年政府工作報告首次寫入“具身智能”和“智能機器人”，中央和地方支持達到新高度。當下已有很多產(chǎn)品能夠實現(xiàn)復雜地形行走&躲避靜態(tài)障礙、多模態(tài)識別、伴隨車廠實訓、零售場景探索等，行業(yè)規(guī)模量產(chǎn)節(jié)點越來越近。人形機器人將在工業(yè)制造、倉儲物流、食品配送、零售、危險場景率先落地，之后再步入家庭，預計2035年中國人形機器人出貨量/保有量有望達到197萬臺/720萬臺。 

3、T鏈收斂，新生態(tài)發(fā)散。2022年5-8月第一輪上漲，T鏈引爆。2024年2-3月第三輪上漲，超跌反轉，T鏈超預期進展。2024年9-12月起第四輪上漲，市場風格切換+T鏈驅動（第三代靈巧手自由度翻倍），華為鏈加速放大行情。2025年開啟第五輪上漲，T鏈量產(chǎn)進度與確定性超預期；宇樹H1登臺春晚+DeepSeek出圈，Figure/智元取得可喜進展。

4、價值量和產(chǎn)業(yè)壁壘高、不可替代性強成就“好行業(yè)”，主業(yè)基本面和定點確定性篩選“好公司”。對比各零部件，價值量上：行星滾柱絲杠、諧波減速器、無框力矩電機較大，其次為六維力傳感器和空心杯電機。技術和工藝壁壘上：諧波減速器、行星滾柱絲杠、六維力傳感器較大，其次是其他各類傳感器和空心杯電機。此外亦需關注Optimus增量變化集中地——靈巧手、觸覺傳感器、減重材料等。 

5、投資建議：三類企業(yè)值得重點關注：1）“確定性”強的標的。大浪淘金階段，有明確訂單、業(yè)務或投資層面合作協(xié)議的廠商，有望迎來業(yè)績增量。2）格局好的核心零部件供應商。核心體現(xiàn)在價值量高，格局好體現(xiàn)在競爭壁壘高，價格內卷概率小。3）邊際變化對應稀缺標的，目前多集中在靈巧手、傳感器、小腦“運控”、具身大模型等。建議關注：減速器-綠的諧波、豐立智能、中大力德；絲杠-五洲新春、恒立液壓、震?？萍肌⒈碧乜萍?；靈巧手-鳴志電器、兆威機電；傳感器-漢威科技、福萊新材等。

國盛證券：光刻自主可控核心環(huán)節(jié)，國產(chǎn)替代迫在眉睫

1、光刻工藝是芯片制造流程中技術難度最大、成本最高、周期最長的環(huán)節(jié)，直接決定了芯片的最小線寬，定義了半導體器件的特征尺寸，先進技術節(jié)點的芯片制造需要60-90步光刻工藝，光刻成本占比約為30%，耗費時間占比約為40%-50%。光刻中的核心工具包括光掩膜、光刻機和光刻膠。

2、光源、照明系統(tǒng)、投影物鏡為光刻機核心組件。光刻機是芯片制造的核心設備，光源系統(tǒng)、照明系統(tǒng)、曝光物鏡系統(tǒng)為核心組件，光源為光刻提供能量，不同制程和芯片類型需匹配特定光源。當前先進光刻機光源供應商為ASML、日本Gigaphoton公司。投影物鏡為精準成像的關鍵，將經(jīng)過掩模版圖案后的衍射光收集并聚焦至晶圓表面的光刻膠上，全球來看，蔡司為投影物鏡鏡頭龍頭供應商，ASML鏡頭多由蔡司供應。

3、全球光刻機市場由ASML、Nikon、佳能壟斷。ASML、Nikon、Canon三大供應商高度壟斷全球光刻機市場，根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年全球光刻機市場規(guī)模達315億美元，ASML在高端光刻機領域絕對領先，佳能聚焦中低端光刻機領域。根據(jù)ASML2024年財報數(shù)據(jù)，各類光刻機收入占比中，EUV機型貢獻了39.4%，ArFi機型占比45.8%。

4、國產(chǎn)高端光刻機亟待突破，產(chǎn)業(yè)鏈齊發(fā)力加速替代。國產(chǎn)光刻機空間國內需求大于國產(chǎn)供給，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2023年我國光刻機產(chǎn)量為124臺，需求量為727臺，供需關系嚴重不匹配，本土廠商供給能力有待加強。在海外制裁持續(xù)縮緊下，國產(chǎn)光刻機產(chǎn)業(yè)鏈齊發(fā)力，上海微電子、國科精密、科益虹源、茂萊光學等廠商加速進行相關組件研發(fā)，替代空間廣闊。

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