星馬汽車(chē)

（600375，收盤(pán)價(jià)23.08元）評(píng)級(jí)：買(mǎi)入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券

        2010年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入32.53億元，同比增長(zhǎng)71.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.30億元，與上年同期相比大幅增長(zhǎng)334.20%，對(duì)應(yīng)每股收益1.23元。公司前三季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因主要在于：固定資產(chǎn)投資保持高增速使得公司工程專(zhuān)用車(chē)產(chǎn)品需求較好，而原材料成本保持相對(duì)低位，前三季度毛利率水平達(dá)到12.8%，依然維持較高水平，同時(shí)公司費(fèi)用控制情況較好，營(yíng)業(yè)費(fèi)率和管理費(fèi)率水平均為1.4%。

        國(guó)務(wù)院日前下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》，汽車(chē)行業(yè)居兼并重組行業(yè)之首，政府力促汽車(chē)業(yè)兼并重組，相關(guān)指導(dǎo)細(xì)則也有望于年底出臺(tái)。因此，公司此次擬收購(gòu)華菱汽車(chē)項(xiàng)目將是證監(jiān)會(huì)支持的并購(gòu)項(xiàng)目，并已于7月16日被正式受理，預(yù)計(jì)在年內(nèi)獲批的可能性較大。

        華菱汽車(chē)主營(yíng)業(yè)務(wù)為重型汽車(chē)、汽車(chē)底盤(pán)及汽車(chē)零部件的研發(fā)生產(chǎn)、銷(xiāo)售。目前星馬專(zhuān)用車(chē)使用的底盤(pán)中，約70%采購(gòu)自華菱，公司有望因整合華菱資產(chǎn)從而產(chǎn)生一定的協(xié)同效應(yīng)，完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)資源共享，進(jìn)而提升公司的綜合盈利能力。

        預(yù)計(jì)2010年、2011年公司每股收益為1.60、2.00元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為12.74倍、10.19倍，估值處于行業(yè)低端，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

探路者

（300005，收盤(pán)價(jià)33.75元）評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：東興證券

        公司今年中期擁有終端店面555家左右，其中商場(chǎng)專(zhuān)柜形式459家，專(zhuān)賣(mài)店96家，主要集中在一、二線(xiàn)城市，直營(yíng)收入占比約16%。據(jù)了解，公司今年第三季度終端店面已增至約580家左右。ERP覆蓋到的60%的終端店面數(shù)據(jù)顯示，截至目前，以終端銷(xiāo)售額計(jì)算，單店銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)約20%左右，目前約120萬(wàn)元~150萬(wàn)元，同類(lèi)公司安踏和李寧的這一數(shù)據(jù)分別約為180萬(wàn)元、360萬(wàn)元左右，可見(jiàn)公司未來(lái)的單店銷(xiāo)售額還有較大提升空間。

        公司今年大力拓展了集團(tuán)客戶(hù)，該業(yè)務(wù)同比去年有200%左右的增長(zhǎng)。從今年下半年的訂貨會(huì)情況來(lái)看，依然保持了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)明年上半年收入增速可達(dá)50%左右。

        公司制定了中長(zhǎng)期的銷(xiāo)售目標(biāo)，即2012年實(shí)現(xiàn)收入10億元，2015年實(shí)現(xiàn)收入20億元，因此未來(lái)的渠道建設(shè)力度將加大，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司渠道擴(kuò)張幅度將達(dá)每年近300家的水平。

        近年來(lái)，從各種統(tǒng)計(jì)口徑的數(shù)據(jù)來(lái)看，戶(hù)外用品行業(yè)增長(zhǎng)速度均在30%以上。探路者作為起步較早，發(fā)展較快，定位在中高端市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)戶(hù)外品牌，目前雖然與國(guó)際強(qiáng)勢(shì)品牌競(jìng)爭(zhēng)不占優(yōu)勢(shì)，但依然實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

        預(yù)計(jì)公司2010年~2012年的EPS分別為0.42、0.70、1.05元，基于對(duì)戶(hù)外用品行業(yè)的看好以及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的肯定，給予公司45~50倍的市盈率較為合理，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

凱撒股份

（002425，收盤(pán)價(jià)35.00元）評(píng)級(jí)：中性-A評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)都證券

        公司第三季度收入為7626萬(wàn)元，與二季度7816萬(wàn)元基本持平，前三季公司營(yíng)業(yè)收入與凈利增速基本保持一致。同期管理費(fèi)用增長(zhǎng)42.92%，主要原因是培訓(xùn)費(fèi)用以及人工費(fèi)用的增加。隨著6家自營(yíng)門(mén)店開(kāi)業(yè)帶來(lái)的鋪貨需要，以及為冬季生產(chǎn)準(zhǔn)備的毛料、皮料的購(gòu)進(jìn)，公司存貨達(dá)到1.78億元，較年初增加73.14%。

        公司三季度分別在廣州、南京、貴陽(yáng)、肇慶、烏魯木齊、昆明和鄭州等地開(kāi)設(shè)旗艦體驗(yàn)店，共計(jì)投資1.73億元，購(gòu)置面積超過(guò)3000平方米。根據(jù)公司在8個(gè)城市開(kāi)設(shè)旗艦體驗(yàn)店的計(jì)劃，目前任務(wù)已經(jīng)完成過(guò)半，旗艦店均處于城市繁華商貿(mào)區(qū)，有助于促進(jìn)公司產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐匿N(xiāo)售，并能提高品牌知名度和擴(kuò)大品牌影響。

        由于自營(yíng)業(yè)務(wù)占比提高，公司前三季度毛利率52.72%，較2009年45.84%的水平有明顯提高。公司的期間費(fèi)用率為29.31%，相對(duì)于2009年22.64%增長(zhǎng)較為明顯，隨著公司未來(lái)開(kāi)店節(jié)奏加快，將導(dǎo)致費(fèi)用率提升，在人力成本與原材料成本提高等因素影響下，毛利水平進(jìn)一步提升空間有限。

        如果公司能夠按照目前的節(jié)奏實(shí)施網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，明年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年~2012年的EPS分別為0.61元，0.72元，1.08元，目前估值偏高，給予“中性-A”評(píng)級(jí)。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話(huà)：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報(bào)電話(huà)

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316