每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

日前由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院擬定的IPO改革提案一石激起千層浪，由于具備“能做空、限超募、罰變臉”等多重制度創(chuàng)新，一經(jīng)公開(kāi)便引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。

IPO改革提案中，最大的制度創(chuàng)新便是讓新股提前轉(zhuǎn)融通，給新股增加做空機(jī)制，以完全市場(chǎng)化的手段來(lái)解決高價(jià)發(fā)行的弊端，同時(shí)還能制約非理性“炒新”。通過(guò)對(duì)高價(jià)發(fā)行產(chǎn)生的誘因詳盡闡述以及與存量發(fā)行做出對(duì)比，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院認(rèn)為，新股轉(zhuǎn)融通不僅能抑制高價(jià)發(fā)行，還能減少發(fā)行人過(guò)度包裝和造假的利益訴求。通過(guò)增加新股流通籌碼、引入做空機(jī)制，機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)不再肆無(wú)忌憚，炒新資金也必定受到制約，不能“只手遮天”惡性爆炒。

高價(jià)發(fā)行似“毒瘤”

IPO重啟以來(lái)，新股高價(jià)發(fā)行一直是一顆“毒瘤”存在于發(fā)行市場(chǎng)，僅在2010年四季度，新股發(fā)行市盈率就被三度刷新，沃森生物（300142，SZ）的133.8倍、星河生物（300143，SZ）的138.46倍以及新研股份（300159，SZ）的150.82倍發(fā)行“市夢(mèng)率”驚呆整個(gè)A股市場(chǎng)。其后這3只個(gè)股高開(kāi)低走，從K線圖來(lái)看，它們重復(fù)著破發(fā)的故事。

而去年以來(lái)，雷曼光電（300162，SZ）、先鋒新材（300163，SZ）、鐵漢生態(tài)（300197，SZ）3只新股發(fā)行市盈率依舊過(guò)百，整個(gè)2011年新股平均發(fā)行市盈率達(dá)到46.13倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深兩市平均市盈率；與此同時(shí)，包括通源石油（300164，SZ）在內(nèi)的17只新股發(fā)行價(jià)均高于50元，如今，這些頂著高價(jià)發(fā)行光環(huán)的個(gè)股基本處于破發(fā)狀態(tài)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高價(jià)發(fā)行已經(jīng)成為上市公司大肆“圈錢(qián)”的工具，造成這樣的結(jié)果是多方面造成的，IPO改革制約高價(jià)發(fā)行已是箭在弦上。

高價(jià)發(fā)行的四大“驅(qū)動(dòng)”

對(duì)于導(dǎo)致高價(jià)發(fā)行的原因，當(dāng)前市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》多方了解并通過(guò)數(shù)據(jù)佐證發(fā)現(xiàn)，真正“催生”新股高價(jià)發(fā)行的，主要有四大因素。

首先，獲得高估值的新股，幾乎都具有一個(gè)共同特性，那就是流通股本小，特別是創(chuàng)業(yè)板公司，它們的流通市值小，容易被資金操縱。2011年A股市場(chǎng)新股平均發(fā)行規(guī)模約5870萬(wàn)股，在54只發(fā)行市盈率超過(guò)60倍的新股中，有52只新股發(fā)行股本都低于5870萬(wàn)股，占比高達(dá)96.3%。其中，發(fā)行市盈率超過(guò)90倍的6只新股中，發(fā)行股本最大的尚榮醫(yī)療（002551，SZ）首發(fā)發(fā)行量?jī)H為2050萬(wàn)股，而發(fā)行股本最小的東方國(guó)信（300166，SZ），首發(fā)發(fā)行量則低至1018萬(wàn)股，網(wǎng)上申購(gòu)股本僅為818萬(wàn)股。

在發(fā)行價(jià)格上，2011年發(fā)行價(jià)格超過(guò)50元/股的17只新股中，只有華銳風(fēng)電 （601558，SH）、森馬服飾（002563，SZ） 以 及 雙 星 新 材（002585，SZ）3只新股的發(fā)行量超過(guò)5000萬(wàn)股，其余14只新股平均發(fā)行量不足2000萬(wàn)股！

第二，在新股高價(jià)發(fā)行中，發(fā)行人、承銷(xiāo)商以及機(jī)構(gòu)等都存在利益空間。對(duì)于發(fā)行人本身來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行價(jià)高，公司的融資金額自然將越高；對(duì)于承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，融資金融變多，其獲取的承銷(xiāo)費(fèi)也自然“水漲船高”。而對(duì)于詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，高詢(xún)價(jià)將發(fā)行價(jià)格提高，即便中簽待到解禁，他們也能因?yàn)楦邇r(jià)發(fā)行而將解禁股份賣(mài)出好的價(jià)錢(qián)。

第三，機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)報(bào)高價(jià)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不大。從現(xiàn)行新股發(fā)行制度來(lái)看，機(jī)構(gòu)網(wǎng)下報(bào)高價(jià)，并不意味著其一定要花高價(jià)認(rèn)購(gòu)新股，不用承擔(dān)高詢(xún)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)新股網(wǎng)下配售目前采取搖號(hào)中簽的方式，高詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)不一定會(huì)中簽。

第四個(gè)因素是，炒新缺乏制約。臨時(shí)停牌或發(fā)澄清公告，都不能解決資金集中狙擊的問(wèn)題，在運(yùn)用行政手段的同時(shí)，運(yùn)用市場(chǎng)化的手段才能治本。

存量發(fā)行或增加造假訴求

高價(jià)發(fā)行因素繁多，應(yīng)如何抑制這一狀況？當(dāng)前市場(chǎng)最主要的觀點(diǎn)是以存量發(fā)行的方式抑制高價(jià)發(fā)行。但是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》通過(guò)研究分析發(fā)現(xiàn)，存量發(fā)行或許并不是解決高價(jià)發(fā)行的有效方法。

顧名思義，存量發(fā)行就是上市公司原股東在公開(kāi)發(fā)行程序中出售自己所持股票。誠(chéng)然，存量發(fā)行有助于增加新股流通籌碼，但這也加快了股東減持速度，可以讓其更快地套現(xiàn)了結(jié)。這將加大其過(guò)度包裝或造假上市的利益訴求，不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

鑒于此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院認(rèn)為，實(shí)施新股提前轉(zhuǎn)融通更能起到抑制新股高價(jià)發(fā)行的作用。在新股上市時(shí)，原始股東可將所持50%股份提供給證券公司，進(jìn)行融券業(yè)務(wù)，股份所有權(quán)并不改變，但增加了新股的供給量，而且增加的量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)存量發(fā)行增加的量。如此一來(lái)，在機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)階段，必須考慮到可能出現(xiàn)的做空力量，上市后籌碼稀缺的情況將有所改善。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)者乃至網(wǎng)上申購(gòu)者，都不得不考慮這一因素，使得投資更加理性。這一改革還將避免大股東提前減持套現(xiàn)，完全以市場(chǎng)化的方法，來(lái)解決發(fā)行人過(guò)度包裝和造假帶來(lái)的利益訴求。