歐債危機(jī)“下半場(chǎng)”如何演化，受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速下滑和歐洲債務(wù)危機(jī)雙重影響下香港市場(chǎng)將走向何方，券商資管合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）產(chǎn)品未來的發(fā)展前景與創(chuàng)新方向是什么？華泰證券(601688)投資主辦唐志就此接受證券時(shí)報(bào)記者采訪，他主辦的“紫金龍大中華QDII”今年1月～7月實(shí)現(xiàn)收益9.37%，在同類產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。

與外匯儲(chǔ)備不匹配

證券時(shí)報(bào)記者：您怎么看券商資管QDII產(chǎn)品的發(fā)展前景？該類產(chǎn)品應(yīng)該往什么方向創(chuàng)新？

唐志：目前整個(gè)QDII的規(guī)模與我們國家龐大的外匯儲(chǔ)備相比極不相稱，從這一點(diǎn)說，無論是基金還是券商的QDII產(chǎn)品都有著非常廣闊的發(fā)展前景。

如果說創(chuàng)新，我們認(rèn)為必須從客戶的需求出發(fā)。客戶購買QDII產(chǎn)品，主要有獲取高收益和分散投資風(fēng)險(xiǎn)兩方面的訴求，因此產(chǎn)品創(chuàng)新也必須基于這兩方面。目前絕大多數(shù)的QDII產(chǎn)品還集中于股票投資，下一步境外的債券市場(chǎng)可能會(huì)成為新的投資焦點(diǎn)。一方面，境外的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制更為完善，企業(yè)債和國債的收益率差距能夠高達(dá)1000個(gè)基點(diǎn)以上，而境內(nèi)債券市場(chǎng)的企業(yè)債和國債的收益率差距不到500個(gè)基點(diǎn)。較高的到期收益率能夠?yàn)橥顿Y者提供較好的回報(bào)，這可以滿足一些高資產(chǎn)凈值客戶的需求。

另一方面，目前人民幣的匯率已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)均衡的區(qū)間，之前一直擔(dān)心的人民幣大幅度升值的預(yù)期實(shí)際上已大大減弱。從分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，適當(dāng)持有QDII產(chǎn)品也能緩解今年以來人民幣貶值的壓力。關(guān)于這一點(diǎn)，在今后幾年里，我們相信會(huì)持續(xù)看到這種情況的發(fā)生。

華泰證券QDII團(tuán)隊(duì)從去年開始就持續(xù)跟蹤研究境外債券市場(chǎng)，并與主要債券發(fā)行和研究機(jī)構(gòu)取得了良好的互動(dòng)。在合適的時(shí)機(jī)下，紫金龍大中華也會(huì)以審慎的態(tài)度投資境外債券市場(chǎng)。

希臘退出歐元區(qū)

是白天鵝事件

證券時(shí)報(bào)記者：有研究認(rèn)為，希臘退出歐元區(qū)已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，西班牙將轉(zhuǎn)向全面救助，歐洲面臨新一輪降級(jí)潮。因此，歐洲債務(wù)危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)。您認(rèn)為歐債危機(jī)將如何演繹？對(duì)全球資本市場(chǎng)將帶來怎樣的影響？

唐志：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)為大家所預(yù)期的時(shí)候，其實(shí)它的殺傷力就可控了。希臘可能退出歐元的情況在目前已經(jīng)是白天鵝而不是黑天鵝事件。事實(shí)上，從日前歐洲央行行長放言要不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元，以及德國和法國領(lǐng)導(dǎo)人隨后表示支持來看，歐洲的金融市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)大動(dòng)蕩的可能性在逐漸降低。

不過我們也需要認(rèn)識(shí)到，歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩可能會(huì)持續(xù)很長一段時(shí)間，這對(duì)于目前全球需求不足的經(jīng)濟(jì)而言會(huì)有持續(xù)的負(fù)面影響。從投資來說，主要銷售集中于歐洲市場(chǎng)的行業(yè)和上市公司會(huì)受到持續(xù)的壓力。

香港市場(chǎng)反應(yīng)過度

證券時(shí)報(bào)記者：在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速下滑和歐洲債務(wù)危機(jī)雙重影響下，您認(rèn)為香港市場(chǎng)未來的走勢(shì)如何？

唐志：我們對(duì)香港市場(chǎng)未來持審慎樂觀的態(tài)度。

從投資角度看，關(guān)鍵是要看預(yù)期，即目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下滑及歐債危機(jī)的反應(yīng)狀況。如果反應(yīng)不足，則市場(chǎng)可能進(jìn)一步下跌。相反，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)上漲。從目前的香港市場(chǎng)估值水平來看，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下滑及歐債危機(jī)存在一定程度的過度反應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì)增速開始提升或者歐債危機(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，整個(gè)香港市場(chǎng)的估值將會(huì)出現(xiàn)一波可觀的估值修復(fù)行情。

我們將保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，繼續(xù)保持較低的倉位，積極尋找2012年業(yè)績?nèi)詫⒈３至己迷鲩L且目前估值仍較低的上市公司為投資標(biāo)的。我們將遵循成熟一個(gè)，投資一個(gè)，寧缺毋濫的原則。對(duì)于短期不用的資金，我們將通過銀行協(xié)議存款等其他的方式為客戶的資產(chǎn)保值增值。

我們將在消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)里進(jìn)行深入的梳理和調(diào)研，爭取不斷擴(kuò)大可以投資的可選標(biāo)的，并積極審慎地對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行分散化投資。短期而言，我們將重點(diǎn)放在中報(bào)業(yè)績可能較好增長的低估值個(gè)股和行業(yè)上。

追求絕對(duì)收益

證券時(shí)報(bào)記者：今年1月至7月，華泰證券紫金龍大中華實(shí)現(xiàn)收益9.37%，遙遙領(lǐng)先于同類產(chǎn)品。作為該只產(chǎn)品的投資主辦，您認(rèn)為境外投資取得階段成功的關(guān)鍵是什么?

唐志：今年以來的收益只能說明是階段性的勝利，我們希望能夠持續(xù)把這只產(chǎn)品做好，如果能夠堅(jiān)持幾年，這只產(chǎn)品都能夠取得較好的收益，到時(shí)候說成功才不會(huì)覺得慚愧。

如果說取得收益的主要原因，華泰證券資管強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益的差異化定位是決定因素，我們深刻地認(rèn)識(shí)到，券商資管不能單純地與基金比相對(duì)收益，而需要把絕對(duì)收益放在首要位置。今年以來，盡管市場(chǎng)下跌，而華泰旗下絕大部分理財(cái)產(chǎn)品都實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)正收益，這一點(diǎn)是與公司的絕對(duì)收益優(yōu)先的理念分不開的。具體到紫金龍大中華這只產(chǎn)品來說，基于絕對(duì)收益的原則，我們?cè)诙径仁袌?chǎng)不明朗的情況下，提前把股票倉位降至10%左右，大大低于QDII基金50%～60%的同期倉位。因此在二季度市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度下跌的背景下，我們基本上沒有受到損失。

聚焦高成長公司是取得較好收益的另外一個(gè)原因。以投入股票倉位的資金計(jì)算，我們股票部分的收益率在25%以上，大大超過同期的市場(chǎng)指數(shù)。其主要原因是我們?nèi)ツ甑滋崆安季至艘恍┠陥?bào)業(yè)績?cè)鲩L在30%以上的公司，而這些公司股價(jià)在第一季度出現(xiàn)了大幅度的增長。

由于部分公司業(yè)績?cè)?012年也有望實(shí)現(xiàn)較好的增長，因此在整個(gè)市場(chǎng)不明朗的背景下，我們也繼續(xù)持有這些公司作為核心倉位。事實(shí)證明，這些業(yè)績有望持續(xù)增長的公司在二季度市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度下跌的背景下，股價(jià)也相對(duì)穩(wěn)定，部分個(gè)股甚至逆市上漲。