網(wǎng)宿科技(300017)：術業(yè)有專攻增持評級

類別：公司研究機構：國泰君安研究員：熊昕袁煜明

我們認為互聯(lián)網(wǎng)的不斷創(chuàng)新將帶來CDN外包需求增長遠高于企業(yè)自建；云服務的目標客戶與公司CDN業(yè)務的客戶沒有交集，且可能為公司培育未來潛在的客戶。

投資要點：

上調(diào)盈利預測，維持增持評級。我們預計在高景氣行業(yè)環(huán)境下公司收入將保持高速增長。隨著未來公司移動端等新產(chǎn)品的逐步推出，毛利率有望提升。我們上調(diào)公司2013-14年EPS至1.00、1.39元。CDN行業(yè)競爭程度好于市場預期，給予公司估值對應2013-14年PE為65、46倍，上調(diào)目標價至65元，維持增持評級。

我們與市場的不同。市場對行業(yè)競爭的擔憂來自于兩個方面：一是客戶自建CDN導致需求萎縮，二是阿里、騰訊等云服務搶占CDN市場份額。我們認為互聯(lián)網(wǎng)的不斷創(chuàng)新將帶來CDN外包需求增長遠高于企業(yè)自建；云服務的目標客戶與公司CDN業(yè)務的客戶沒有交集，且可能為公司培育未來潛在的客戶。

客戶自建CDN無礙第三方服務商成長。我們認為公司大客戶自建CDN對公司CDN業(yè)務的影響較小。首先，自建CDN有技術資金的門檻，只有少數(shù)巨頭有實力自建；其次，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在不斷創(chuàng)新，新業(yè)務對CDN外包的需求旺盛，未來CDN外包的增長速度將遠大于自建部分；另外，公司針對中小企業(yè)的WSA標準化服務，降低中小企業(yè)使用CDN服務的成本，提升第三方CDN服務的成本優(yōu)勢。

CDN與云服務共享互聯(lián)網(wǎng)盛宴。市場有擔心云服務的崛起對公司CDN業(yè)務造成沖擊。我們認為云服務的目標客戶與公司CDN業(yè)務的客戶沒有交集。如果把整個CDN行業(yè)的客戶比作一個金字塔，那么公司的客戶群位于頂端，數(shù)量少，但規(guī)模巨大，云服務的目標客戶位于底端，群體眾多，而規(guī)模較小。