香溢融通(600830)：短期受益于金改對民營金融推進

金融“國十條”鼓勵民營資本進入金融行業(yè)，利好公司：7月5日國務(wù)院出臺金融“國十條”，鼓勵民營資本進入金融行業(yè)，銀行牌照有放開的可能性。公司以類金融業(yè)務(wù)為主業(yè)，涵蓋典當、租賃、擔保、委托貸款等，是A股第一支以類金融業(yè)務(wù)為主的上市公司。該政策的出臺對公司形成利好。

類金融機構(gòu)參與銀行短期內(nèi)仍有難度：1)銀行與類金融機構(gòu)最大的區(qū)別在于銀行能夠吸收公眾存款，而存款的安全性關(guān)系到社會穩(wěn)定等方面，預計短期內(nèi)不會放開；2)國內(nèi)設(shè)立銀行從法律層面有諸多的限制條件，如果法律上沒有修改，那么放開的力度將比較弱。因此，類金融機構(gòu)參與設(shè)立銀行目前來看仍有難度，短期內(nèi)對公司的收入、利潤沒有影響。

公司12年末不良貸款占比23%，較11年提升：從公司貸款的質(zhì)量來看，2012年末，可疑類貸款占22%，損失類貸款占1%，不良率偏高，且較2010、2011年末上升。貸款業(yè)務(wù)的抵押物多為房產(chǎn)、土地，在客戶無法償還貸款后，會根據(jù)情況進行協(xié)商或者訴訟。今年以來，通過訴訟方式收回貸款的案例增加，截至目前已有3單。

銀行間流動性緊張，公司業(yè)務(wù)需求增加，風險增加：銀行流動性緊張，中小企業(yè)融資困難，流動性資金短缺，會尋求其他方面的融資渠道，公司業(yè)務(wù)需求增加；但同時，在銀行流動性緊張的情況下，宏觀經(jīng)濟形勢不樂觀，中小企業(yè)經(jīng)營和現(xiàn)金流較容易出現(xiàn)問題，使得業(yè)務(wù)風險增加。

公司類金融業(yè)務(wù)利潤占比70%，目前重點發(fā)展委托貸款業(yè)務(wù)：公司主營業(yè)務(wù)包括類金融和商貿(mào)兩個方面，其中典當、租賃、擔保、委托貸款等類金融業(yè)務(wù)利潤占比70%。在類金融業(yè)務(wù)中，08年金融危機后，典當業(yè)務(wù)累積了較多的風險，公司逐漸控制典當業(yè)務(wù)規(guī)模，重點發(fā)展委托貸款業(yè)務(wù)，目前委托貸款業(yè)務(wù)利潤占類貸款業(yè)務(wù)利潤的55%。目前委托貸款業(yè)務(wù)期限多為一年至一年半，規(guī)模上限5000萬左右，年化利率18%-20%。

公司13PE32倍，13PB2.3倍，估值位于歷史較低位置：由于委托貸款業(yè)務(wù)需要使用自有資金，公司若不進行再融資或發(fā)行債券，業(yè)務(wù)規(guī)模將基本保持穩(wěn)定，預計2013年EPS0.29元，對應(yīng)PE32倍，13年BVPS3.94元，對應(yīng)PB2.3倍。海通證券