宏圖高科(600122)：業(yè)績符合預(yù)期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)即將剝離

公司年報披露，2012年實現(xiàn)營業(yè)收入142.48億元，同比增長5.59%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.35億元，同比增長17.08%；實現(xiàn)EPS0.21元，符合我們預(yù)期。2012年分紅計劃為每10股派息0.21元。公司凈利潤增長快于收入增長，主要受非經(jīng)常性損益金額增加所致，2012年公司收購南京團結(jié)股權(quán)產(chǎn)生了非經(jīng)常性損益2964.95萬元，使得該項目金額較去年增加2751.26萬元，扣非后歸屬凈利潤同比僅增長3.5%，扣非后EPS為0.18元。

門店拓展主攻“店中店”模式，渠道分銷是未來差異化經(jīng)營的又一方向。公司2012全年凈開門店56家，新開門店類型主要為商超店和精品百貨店，合作對象主要為蘇果、華潤萬家以及金鷹等；公司2013年對門店拓展的規(guī)劃為凈增門店150家，主要仍以商超店為主，輔以精品百貨及購物中心店中店；公司同時披露，2013年將在PC、OA等品類方面簽約更多國代及總代資質(zhì)，以期未來拓展特許加盟業(yè)務(wù)。IT連鎖行業(yè)競爭加劇使得公司在連鎖門店、渠道的拓展方式上不斷尋求差異化經(jīng)營方式，我們認為短期內(nèi)其將利好于公司銷售規(guī)模的擴大，但長期來看，“店中店”模式對所進駐門店客流的依賴、以及公司對加盟門店終端控制力的低下均可能使公司經(jīng)營面臨風(fēng)險，我們將對公司差異化經(jīng)營模式進行持續(xù)跟蹤。

IT連鎖收入小幅增長，費用提升壓制凈利增速。2012年IT連鎖業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入114.09億元(其中主營業(yè)務(wù)111.19億元)，增長3.4%；實現(xiàn)凈利潤1.72億元，下滑2.82%。IT連鎖主營業(yè)務(wù)毛利率較去年同期提升0.62個百分點至8.37%，凈利潤下滑主要受華東地區(qū)門店人工、租金等費用提升所致，根據(jù)公司年報披露，主要負責(zé)華東地區(qū)門店經(jīng)營的宏圖三胞高科技術(shù)有限公司歸屬凈利潤同比下滑32.78%。我們判斷，隨著公司將電腦城周邊的自營旗艦店逐漸置換為商超及百貨店中店，華東地區(qū)門店的費用率有望得到控制。

其他主營陸續(xù)剝離，房地產(chǎn)2013年有望貢獻凈利潤1.35億元。2012年制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入25.38億元，增長3.45%，其中光電線纜、富士通、通信業(yè)務(wù)分別下滑2.55%/13.41%/49.3%，根據(jù)公司的規(guī)劃，未來制造業(yè)務(wù)將從通信業(yè)務(wù)開始逐漸剝離；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2012年結(jié)轉(zhuǎn)了宏圖上水園二期部分商品房收入3.01億元，貢獻凈利潤5360.33萬元，目前房地產(chǎn)項目尚剩余部分二期商品房以及全部三期商品房共約8萬平米，根據(jù)公司年報披露，2013年將退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們謹慎估算公司2013年結(jié)算4萬平米(假設(shè)剩余項目隨源久房產(chǎn)股權(quán)一起出售)，其2013年貢獻凈利潤約(按照19000元/平米，凈利率17.82%計算)1.35億元。華泰證券