事件

6月1日，央行官網(wǎng)發(fā)布通知，決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。

核心觀點(diǎn)

貨幣政策擔(dān)保品管理是近年來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要觀測(cè)器。本次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍是貨幣政策擔(dān)保品管理框架的進(jìn)一步完善。

擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍有一石三鳥(niǎo)之效。一是釋放了呵護(hù)信用債市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的信號(hào)，二是增強(qiáng)了對(duì)小微企業(yè)和綠色經(jīng)濟(jì)的融資支持，三是緩解了部分金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保品不足的問(wèn)題。

貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架將繼續(xù)完善。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能企穩(wěn)回升背景下，金融監(jiān)管和宏觀審慎的力度和節(jié)奏可能超出市場(chǎng)預(yù)期。貨幣政策將邊際趨松，對(duì)沖金融監(jiān)管和宏觀審慎帶來(lái)的收緊壓力。

點(diǎn)評(píng)

一、貨幣政策擔(dān)保品管理——貨幣政策操作從被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)的觀測(cè)器

貨幣政策擔(dān)保品管理是近年來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要觀測(cè)器。在以外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣為主的時(shí)代，貨幣政策只能被動(dòng)管理流動(dòng)性。2012年以來(lái)，隨著外匯形勢(shì)的變化，通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣明顯減少，央行獲得了主動(dòng)管理流動(dòng)性的能力。央行通過(guò)債權(quán)方式供給流動(dòng)性一般都會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)提供合格擔(dān)保品，因此，貨幣政策擔(dān)保品管理就成了央行貨幣政策操作從被動(dòng)逐步轉(zhuǎn)為主動(dòng)的觀測(cè)器。

央行高度重視貨幣政策擔(dān)保品管理框架的構(gòu)建和完善。2014年，央行就開(kāi)展了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)，擴(kuò)展了再貸款操作的合格抵押品范圍。2017年四季度貨政執(zhí)行報(bào)告特設(shè)專欄，詳細(xì)闡釋了央行構(gòu)建和完善貨幣政策擔(dān)保品管理框架的探索。在央行的多層次擔(dān)保品管理框架下，公開(kāi)市場(chǎng)操作主要接受國(guó)債、政策性金融債等高等級(jí)債券作為擔(dān)保品，再貸款、常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補(bǔ)充貸款等工具則將擔(dān)保品范圍擴(kuò)展至優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)。

本次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍是貨幣政策擔(dān)保品管理框架的進(jìn)一步完善。此前，MLF操作接受國(guó)債、央行票據(jù)、國(guó)開(kāi)行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級(jí)公司信用類債券等作為擔(dān)保品。此次新增的擔(dān)保品主要包括：一是不低于AA級(jí)的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券；二是AA+、AA級(jí)公司信用類債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；三是優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

二、擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍有一石三鳥(niǎo)之效

一是釋放了呵護(hù)信用債市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的信號(hào)。近期信用債兌付風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，民營(yíng)企業(yè)信用債發(fā)行遭遇困境，信用風(fēng)險(xiǎn)成為影響金融市場(chǎng)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要變量。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，在公司信用類債券方面，從以前只接受最高等級(jí)的AAA級(jí)債券擴(kuò)大到接受AA+、AA級(jí)債券，有利于平等對(duì)待各類發(fā)債主體，促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展。日前，債券市場(chǎng)一線監(jiān)管部門有關(guān)負(fù)責(zé)人接受記者采訪時(shí)也表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在探索違約債券特殊轉(zhuǎn)讓的交易機(jī)制，擬引入私募基金、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)參與違約企業(yè)債務(wù)重組。監(jiān)管部門嚴(yán)陣以待且備有后招，釋放出明確的呵護(hù)信用債市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的信號(hào)。

二是增強(qiáng)了對(duì)小微企業(yè)和綠色經(jīng)濟(jì)的融資支持。年初普惠金融定向降準(zhǔn)，已經(jīng)體現(xiàn)了央行支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，將更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策態(tài)度。此前，在信貸政策支持再貸款和常備借貸便利操作中，符合標(biāo)準(zhǔn)的小微企業(yè)貸款、綠色貸款已被央行優(yōu)先接受為擔(dān)保品。此次進(jìn)一步把小微企業(yè)債、綠色債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款納入MLF擔(dān)保品范圍并優(yōu)先接受，有利于進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

三是緩解了部分金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保品不足的問(wèn)題。隨著中央銀行主動(dòng)提供流動(dòng)性數(shù)量不斷增加，合格擔(dān)保品結(jié)構(gòu)性不足的問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，主要是中小金融機(jī)構(gòu)尤其是地方金融機(jī)構(gòu)持有的高等級(jí)債券數(shù)量較少，合格擔(dān)保品相對(duì)不足。此次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，增加了AA+、AA級(jí)信用債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款作為MLF擔(dān)保品，可以在一定程度上緩解部分金融機(jī)構(gòu)高等級(jí)債券不足的問(wèn)題，有利于提高貨幣政策操作的靈活性。

三、預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架將繼續(xù)完善

預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能企穩(wěn)回升背景下，金融監(jiān)管和宏觀審慎將繼續(xù)推進(jìn)。5月PMI回升，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再加速，尤其是投資需求較為強(qiáng)勁，企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)樂(lè)觀，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存跡象初現(xiàn)，市場(chǎng)之前認(rèn)為“二季度是經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)”之說(shuō)再次被證偽。我們預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能企穩(wěn)回升為推進(jìn)防控金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)提供了相對(duì)有利的宏觀環(huán)境，未來(lái)金融監(jiān)管和宏觀審慎的力度和節(jié)奏可能超出市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)將處于和繼續(xù)處于金融周期下行期，資產(chǎn)價(jià)格難有趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)。

預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策將邊際趨松，對(duì)沖金融監(jiān)管和宏觀審慎帶來(lái)的收緊壓力。金融監(jiān)管和宏觀審慎無(wú)疑會(huì)對(duì)貨幣金融環(huán)境形成收緊壓力，但不能忽略的是，作為相機(jī)調(diào)控的重要工具，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融條件的動(dòng)態(tài)變化而主動(dòng)開(kāi)展適應(yīng)性調(diào)整是貨幣政策的神圣使命。我們預(yù)計(jì)下一階段貨幣政策將隨著金融監(jiān)管和宏觀審慎的不斷推進(jìn)而邊際有所放松，最終將貨幣金融環(huán)境保持在穩(wěn)健中性的區(qū)間。從這個(gè)意義上，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度央行有可能再次推出降準(zhǔn)置換MLF操作。

（文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）