每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊辦法、創(chuàng)業(yè)板再融資注冊辦法等規(guī)則的征求意見稿，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制配套業(yè)務規(guī)則征求意見稿，創(chuàng)業(yè)板改革大幕正式拉開。

對于此前飽受“退出難”困擾的PE、VC們來說，這無疑是今年以來最大的一個消息。有多位投資人向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，中國創(chuàng)投行業(yè)將迎來一個新的里程碑。記者還聯(lián)系了多位投資人對文件進行解讀，他們一致認為這對于創(chuàng)投行業(yè)來說大大拓寬了退出通道，是一個明確的利好消息。

專家解讀：震動創(chuàng)投圈的幾大要點

2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式啟動。十年來，創(chuàng)業(yè)板在支持雙創(chuàng)企業(yè)群體、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型、加速新舊動能轉(zhuǎn)換等方面發(fā)揮著日益重要的作用，成為了新時代推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新引擎。公開資料顯示，截至4月27日，創(chuàng)業(yè)板合計有上市公司807家，總市值達到6.79萬億。

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的出臺，創(chuàng)投行業(yè)也將隨之發(fā)生相當深刻的變化。每經(jīng)記者根據(jù)中金公司的相關(guān)解讀，為大家梳理了相關(guān)文件中對創(chuàng)投圈影響最大、行業(yè)最為關(guān)注的幾點。

首先，擴大注冊制試點范圍。借鑒科創(chuàng)板改革經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。

創(chuàng)業(yè)板的三大使命為：1、在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上，擴大注冊制試點范圍，為其他存量板塊推廣注冊制積累經(jīng)驗；2、進一步增強資本市場對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出不同市場板塊的特色；3、推進基礎(chǔ)制度改革，增強資本市場的基礎(chǔ)性功能和作用。

其次，與科創(chuàng)板差異化發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，體現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化發(fā)展。

第三，更具包容性的制度設(shè)計。

本次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制積極適應新經(jīng)濟組織形式，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，解決創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人或具有重要貢獻的人員在公司發(fā)展過程中可能面臨的股權(quán)稀釋、控制力下降等問題。

第四，創(chuàng)業(yè)板注冊制與現(xiàn)行核準制存在五個方面的區(qū)別：1、上市硬條件有所放寬，創(chuàng)業(yè)板可以允許非盈利企業(yè)上市，但設(shè)有一年過渡期。2、實行以信披為中心的發(fā)行審核制度，發(fā)行人必須符合嚴格的信披要求，發(fā)行人是信披第一責任人。3、市場化的發(fā)行承銷機制。新股發(fā)行價格、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行節(jié)奏都要通過市場化方式?jīng)Q定；形成以機構(gòu)投資者為主體的詢價、定價機制。4、強化中介機構(gòu)責任。5、建立更健全的配套措施，例如探索完善與注冊制相適應的證券民事訴訟法律制度等。

第五，加大投資者保護力度。

全面落實新修訂的《證券法》關(guān)于加強投資者保護、加大財務造假等違法行為追責力度的要求。

投資圈沸騰：將大大拓寬退出渠道

來自清科私募通的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，我國股權(quán)投資基金退出數(shù)量并未延續(xù)2019年的增長態(tài)勢，較去年同期下降10.1%，而新冠肺炎疫情的爆發(fā)導致普遍交易進度延后。

但受科創(chuàng)板帶動，一季度被投企業(yè)IPO數(shù)量同比大幅上漲，共發(fā)生了343筆、同比上升64.1%，占退出總數(shù)的70%，幾乎一力挽救了“寒冷”的退出市場。并購/借殼交易數(shù)量較去年同期減少約10%，投資機構(gòu)短期套利的情形已經(jīng)非常少見了，投資時間更長的價值投資者，其回報與IRR（內(nèi)部收益率）普遍都更高。

事實上，“退出難”一直是創(chuàng)投行業(yè)的難題之一。有投資人告訴我們，科創(chuàng)板出現(xiàn)之前，隨著IPO審核的加強，VC/PE通過IPO退出的數(shù)量逐年下降。退出數(shù)量下降的同時，對頭部企業(yè)的爭搶又導致一級市場估值高企，創(chuàng)投在一、二級市場的套利空間也在逐漸喪失。

不過隨著科創(chuàng)板的面世，以及此次創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出，創(chuàng)投行業(yè)面臨的尷尬情況將有很大改善。

平安創(chuàng)投總經(jīng)理、管理合伙人張江對每經(jīng)記者指出，首先從退出的角度來看，有更多企業(yè)可以更早進入二級市場階段，對于企業(yè)融資非常好，對VC、PE而言也是大大拓寬了退出通道。第二從募資角度，因為退出更確定、時間更早，因此有助于提升基金的IRR回報率，募資方面也會吸引更多投資者把錢投入到VC、PE。“否則過往退出時間太長，這是投資者非常關(guān)注的一個點，創(chuàng)業(yè)板注冊制實施后會有很大的改善。”

盛世投資管理合伙人陳立志也告訴我們，對PE/VC等創(chuàng)投機構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出無疑是一大利好，有助于推動投資機構(gòu)項目的退出。相比于科創(chuàng)板而言，創(chuàng)業(yè)板注冊制將為項目退出提供全新的、更加廣泛開闊的渠道。

他進一步解釋道：“在投資機構(gòu)所投的存量項目中，能夠符合科創(chuàng)板‘硬科技’屬性要求的項目相對較少。創(chuàng)業(yè)板注冊制的推行將為諸如移動互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造等技術(shù)屬性并不突出的項目提供機會，從而加速創(chuàng)投行業(yè)存量項目的退出，提高創(chuàng)投機構(gòu)資金使用效率。”

張江還談到了創(chuàng)業(yè)板注冊制對于機構(gòu)投資策略的影響。他表示，未來會關(guān)注后續(xù)創(chuàng)業(yè)板對于再融資方面的規(guī)定，“因為隨著注冊制的實施，越來越多的細分行業(yè)龍頭企業(yè)會進入二級市場、變成上市公司，我們也很關(guān)注它們在二級市場的再融資規(guī)定和相關(guān)的配套政策”。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)