每經(jīng)評(píng)論員 胥帥  

近日，鋰電池巨頭億緯鋰能拋出的股票激勵(lì)計(jì)劃引發(fā)市場(chǎng)和深交所關(guān)注，原因是股票授予價(jià)格相對(duì)市價(jià)大幅折讓。深交所下發(fā)關(guān)注函，要求億緯鋰能解釋2021年業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的確定依據(jù)和合理性以及是否能達(dá)到激勵(lì)效果等。而億緯鋰能最新回復(fù)認(rèn)為，2021年業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)定合理、科學(xué)。

過(guò)低的授予價(jià)格并非一定引起爭(zhēng)議。想要馬兒跑得快，就得給馬兒多吃草，關(guān)鍵是激勵(lì)要有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益比，高收益要和高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)責(zé)匹配。億緯鋰能業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2021年至2024年?duì)I業(yè)收入分別不低于163億元、261億元、418億元、669億元。初看之下，本次激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)目標(biāo)增速還要高于億緯鋰能過(guò)往的年復(fù)合增速，但過(guò)去五年有一些特殊情況。比如2017年，鋰價(jià)迎來(lái)歷史上真正意義的價(jià)格爆炸周期，碳酸鋰價(jià)格刷新歷史新高。億緯鋰能這些中游電池企業(yè)直接承受上游原材料價(jià)格上漲壓力。2018年，補(bǔ)貼退坡又影響到鋰電池裝機(jī)需求。2020年自不必說(shuō)，新冠疫情對(duì)每個(gè)行業(yè)都造成沖擊，上半年的鋰電裝機(jī)需求又處于一個(gè)冰點(diǎn)。

億緯鋰能處于儲(chǔ)能和新能源車的雙重“風(fēng)口”，當(dāng)?shù)案庾兊酶?，投資者毛估的增速預(yù)期自然會(huì)高出很多。市場(chǎng)動(dòng)態(tài)PE就是重要參照，億緯鋰能市值接近2500億元，動(dòng)態(tài)PE超過(guò)80倍。按照PEG等于1的合理估值，市場(chǎng)自然希望億緯鋰能遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俦裙蓹?quán)激勵(lì)制定的目標(biāo)更高。換言之，你的業(yè)績(jī)目標(biāo)是應(yīng)該完成的“分內(nèi)之事”，又何必再弄一個(gè)股權(quán)激勵(lì)？

上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要真正起到激勵(lì)目的，不能變?yōu)槠髽I(yè)員工“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”的工具，更不能借激勵(lì)為名進(jìn)行利益輸送。這種“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”和利益輸送就是零和博弈，有人賺錢，有人吃虧。

上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主要采取定向增發(fā)和回購(gòu)方式。定向增發(fā)增加總股本，攤薄每股收益，對(duì)老股民是一種損傷。要想定向增發(fā)不損害投資者利益，這只有一種可能——增發(fā)后的激勵(lì)回報(bào)大于被攤薄收益?；刭?gòu)自不必說(shuō)，上市公司用全體股東的錢去激勵(lì)員工，如果實(shí)施后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃沒(méi)有達(dá)到效果，吃虧的只有投資者。員工大不了不行權(quán)，除開(kāi)工作付出的精力等，這一行為的機(jī)會(huì)成本接近零。

另外，每一個(gè)投資者也在為股權(quán)激勵(lì)付出成本。股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)意義表達(dá)就是股份支付，這實(shí)際構(gòu)成了一種成本費(fèi)用。上市公司總的成本費(fèi)用攤薄到每一股，便是每個(gè)投資者所承擔(dān)的成本代價(jià)。況且，企業(yè)成本影響到定期報(bào)告的利潤(rùn)，這對(duì)上市公司估值預(yù)期有很重要的影響。當(dāng)然，令投資者在意的還是低廉籌碼在遠(yuǎn)期的砸盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心解鎖日變成清倉(cāng)日。

筆者認(rèn)為，要想股權(quán)激勵(lì)起到激勵(lì)作用，一是要讓行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益比處在合理范圍，高業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)應(yīng)低行權(quán)價(jià)格，低業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)應(yīng)高行權(quán)價(jià)格。實(shí)際上，上市公司的股權(quán)激勵(lì)草案，很少詳細(xì)解釋行權(quán)價(jià)的定價(jià)機(jī)制。這難免給外界一種“任性”的感覺(jué)。合理授予價(jià)格可以參照增發(fā)價(jià)的定價(jià)機(jī)制，比如以前20個(gè)交易日股價(jià)的70%或者80%為依據(jù)。二是要豐富行權(quán)目標(biāo)約束，除開(kāi)收入指標(biāo)之外，可適當(dāng)增加利潤(rùn)、毛利率、成本或者市占率等多維指標(biāo)。