中捷股份(002021)：轉(zhuǎn)型綜合能源平臺加速進軍清潔能源

公司縫紉機業(yè)務(wù)通過近兩年產(chǎn)能升級及海外回暖銷售有望企穩(wěn)回升。近兩年直驅(qū)電腦縫機由于節(jié)能增效大量替代傳統(tǒng)機型，公司為適應(yīng)市場產(chǎn)能迅速升級，現(xiàn)有產(chǎn)能中70%左右已是直驅(qū)，13年約60萬臺，預(yù)測14年增速將達30-40%。

公司13-15年縫紉機業(yè)務(wù)收入預(yù)計分別為12.5億、16.9億、18.5億。

公司積極謀變，前期布局期貨、礦山業(yè)務(wù)未來幾年將迎較快增長。近兩年期貨新品不斷上市公司迎來新機遇，預(yù)計公司期貨業(yè)務(wù)13-15年收入分別為1.4億、1.6億、1.8億元。公司12年收購遼寧禧利多礦業(yè)，近兩年實施擴能改造，12年收入15百萬，預(yù)計13-15年收入分別為34、75、100百萬元。

收購?fù)貙嵞茉?，成本費用優(yōu)勢明顯，打造資源整合平臺繼續(xù)整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

拓實已獲得貴州煤炭整合資質(zhì)，將對現(xiàn)有4礦井實施邊生產(chǎn)邊技改，預(yù)計14-16年煤炭銷量合計75、150、180萬噸，成本費用優(yōu)勢將保障利潤穩(wěn)定釋放。此次收購的交易對方承諾完成交易后12個月經(jīng)審計凈利潤合計不少于1.54億元，我們預(yù)計14-16歸母凈利潤分別為0.97、2.0、2.4億元。

公司將借拓實平臺快速推進煤層氣發(fā)電業(yè)務(wù)。貴州煤層氣儲量全國第二，當(dāng)前利用率僅約20%，未來空間廣闊。瓦斯爆炸致貴州煤礦事故多年全國第一，井下瓦斯開發(fā)利用迫在眉睫。公司現(xiàn)有煤層氣發(fā)電模式清晰，擬三年完成150套，五年完成300套600KW機組。預(yù)計14-16年收入可達0.6、1.6、2.9億元。

公司將同貴州煤田地質(zhì)局合作聯(lián)手開發(fā)頁巖氣資源。貴州頁巖氣儲量全國第三，且近兩年進展快速。公司擬與地質(zhì)局成立清潔能源公司開發(fā)頁巖氣，貴州煤田地質(zhì)局長期從事煤層地質(zhì)研究，對全省地層構(gòu)造有較全面的掌握，在煤層氣、頁巖氣勘探開發(fā)領(lǐng)域積累了較強的技術(shù)和人才。預(yù)計清潔能源公司成立后，公司將加速推進頁巖氣業(yè)務(wù)，有望成為公司下一個主要利潤增長點。

考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計公司13-16年EPS分別為0.07、0.28、0.64、0.81元/股，業(yè)績復(fù)合增速132%，15年P(guān)E僅10倍，鑒于公司搭建能源平臺后，未來主要以清潔能源為發(fā)展方向，估值和業(yè)績有望逐步提升我們給予15年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價9.6元，空間較大，首次覆蓋給予買入評級。申銀萬國