海能達(dá)(002583)：重慶項(xiàng)目先行外中標(biāo)地鐵大單TETRA協(xié)同凸顯

事件：1)海能達(dá)公告旗下德國(guó)子公司HMF中標(biāo)智利地鐵TETRA集群項(xiàng)目，金額7800萬(wàn)，繼秘魯項(xiàng)目之后又一大單，整合協(xié)同逐漸體現(xiàn)；2)重慶啟動(dòng)PDT一期工程項(xiàng)目招標(biāo)，預(yù)算金額2億左右，繼新疆之后又一省(直轄市)級(jí)別大單，示范效應(yīng)將帶動(dòng)其他省市跟進(jìn)。我們點(diǎn)評(píng)如下：

1、海外中標(biāo)智利地鐵大單，協(xié)同效應(yīng)逐漸體現(xiàn)

整個(gè)項(xiàng)目包括圣地亞哥地鐵2條線路的新建系統(tǒng)及終端，5條線路的系統(tǒng)更換，以及整體7條線的后期維護(hù)服務(wù)。此次項(xiàng)目是HMF和SociedadIbéricadeConstruccionesEléctricas，S.A.聯(lián)合中標(biāo)，公司承擔(dān)所有集群相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)，中標(biāo)金額7800萬(wàn)。我們判斷，此次項(xiàng)目以系統(tǒng)為主，終端為輔，地鐵項(xiàng)目的執(zhí)行期一般為1-2年，預(yù)計(jì)將為明后年收入產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。

繼秘魯項(xiàng)目之后公告的又一更大規(guī)模的海外大單，繼秘魯項(xiàng)目之后，公司在南美市場(chǎng)已逐漸落地生根，此次智利地鐵項(xiàng)目仍以德國(guó)子公司自有銷售渠道為主，但公司此前中標(biāo)尼日尼亞全國(guó)警察網(wǎng)(千萬(wàn)級(jí)別項(xiàng)目)，成為通過(guò)自有渠道帶動(dòng)HMF集群銷售的首單，且海能達(dá)自上市以來(lái)，逐步布局全球直銷網(wǎng)點(diǎn)，將會(huì)對(duì)海外大項(xiàng)目的拿單能力產(chǎn)生明顯帶動(dòng)。公司收購(gòu)德國(guó)子公司后，“1+1>2”的協(xié)同性已開(kāi)始體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年通過(guò)自有渠道帶動(dòng)的TETRA建產(chǎn)品收入將達(dá)到數(shù)千萬(wàn)規(guī)模。

2、重慶PDT一期項(xiàng)目啟動(dòng)，強(qiáng)示范效應(yīng)下，各地招標(biāo)有望會(huì)規(guī)模啟動(dòng)

重慶PDT一期項(xiàng)目是繼2012年新疆省級(jí)項(xiàng)目以來(lái)，啟動(dòng)的又一過(guò)億級(jí)別PDT項(xiàng)目，我們預(yù)算其整體規(guī)模2億左右。按照招標(biāo)流程，投標(biāo)截止時(shí)間4月29日，預(yù)計(jì)按照正常情況下，招標(biāo)結(jié)果將于5月中上旬發(fā)布。海能達(dá)作為重慶試驗(yàn)網(wǎng)的主要建設(shè)方，我們認(rèn)為其中標(biāo)可能性很大。若如期中標(biāo)，將會(huì)對(duì)公司今明兩年收入產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。

意義一：作為今年省(直轄市)級(jí)項(xiàng)目先行者，重慶將會(huì)其他公安省廳起到強(qiáng)示范效應(yīng)。且在公安部大力推進(jìn)PDT的大背景下，后續(xù)各地市有望陸續(xù)效仿跟進(jìn)。輔以即將下發(fā)的轉(zhuǎn)移支付專項(xiàng)資金，我們認(rèn)為14年將是PDT招標(biāo)的規(guī)模啟動(dòng)年，且行業(yè)景氣度將持續(xù)至2016年。建議積極關(guān)注PDT市場(chǎng)啟動(dòng)及訂單情況，這是形成對(duì)公司股價(jià)的短期重要催化。

意義二：采用PDT符合國(guó)家信息安全的宏觀戰(zhàn)略，技術(shù)障礙基本消除。PDT標(biāo)準(zhǔn)在2013年4月大慶驗(yàn)收會(huì)上正式確定為公安部部標(biāo)，14年3月PDT聯(lián)盟大會(huì)上更進(jìn)一步確定聲碼器的國(guó)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，并且公安部要求所有終端和系統(tǒng)自2014年4月開(kāi)始，均要通過(guò)入網(wǎng)測(cè)試，旨在通過(guò)嚴(yán)格的技術(shù)指標(biāo)認(rèn)證消除使用方(地方公安)對(duì)PDT技術(shù)的疑慮。至此，我們認(rèn)為市場(chǎng)曾經(jīng)擔(dān)心的橫在PDT普及之路前面的技術(shù)障礙得到基本消除。后續(xù)在國(guó)家為主導(dǎo)的信息安全、去IOE等大的宏觀背景驅(qū)動(dòng)下，PDT將進(jìn)入規(guī)模建設(shè)的快車道。

意義三：招標(biāo)熱情的背后將是業(yè)績(jī)高彈性的兌現(xiàn)：作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，專網(wǎng)行業(yè)的高壁壘確保產(chǎn)品的高毛利(50%以上)，在費(fèi)用相對(duì)剛性的情況下，產(chǎn)品銷售的放量將帶動(dòng)業(yè)績(jī)的高彈性增長(zhǎng)，這也是我們看好專網(wǎng)的最主要原因，與其他“講邏輯的”公司相比，專網(wǎng)通信版塊是可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36元。堅(jiān)定看好未來(lái)發(fā)展，13年業(yè)績(jī)已實(shí)現(xiàn)超預(yù)期反轉(zhuǎn)，14年仍將保持快速增長(zhǎng)，并且今年P(guān)DT的訂單將使市場(chǎng)對(duì)明年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可預(yù)期，預(yù)計(jì)14-16年EPS0.90/1.37/2.03元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，給予14年40倍PE，短期目標(biāo)價(jià)36元。招商證券